עדכון של לנה איצקוב שוורץ, אנליסטית לידר שוקי הון, על חברת ביג: בשנה האחרונה עברה החברה שינוי משמעותי עם הכניסה לפעילות בארה"ב. תמיד הדגשנו את הערכתנו להנהלת החברה ואת חוזקה של ביג בשוק המקומי, את שמרנותה, ואת יתרונה דווקא בתקופות של מיתון, ואנחנו ממשיכים להעריך כי פעילות החברה בישראל צפויה להפגין חוסן גם בתקופה של האטה. בינתיים החברה גם ממשיכה לדווח על שיפור בפעילות בישראל, ונערכת לפתיחה של מרכזי קניות נוספים, ואנו מרגישים בנוח עם התוצאות הצפויות ברבעונים הקרובים.
עם זאת, ראוי להדגיש כי החשיפה לפעילות בארה"ב הביאה לעליה ברמת הסיכון בחברה. המודל העסקי של הפעילות מניח המתנה לירידת תשואות על מנת להכיר ברווח משמעותי, אולם הדבר צפוי לקחת זמן לא מבוטל. בינתיים, למרות המודל הפיננסי של העסקה, אנו סבורים כי החברה (יחד עם שותפיה בנכסים) תפעל על מנת להשביח את הנכסים הקיימים – באמצעות הגדלת התפוסה ודמי השכירות, כאשר להערכתנו, בתקופה הנוכחית, הדבר יהווה אתגר. עם זאת, אנו סבורים כי המבנה הפיננסי של העסקה מפחית את הסיכון, זאת בשל העובדה שהמימון כנגד הנכסים הינו מסוג Non Recourse ועומד מול כל נכס בנפרד, לפרעון בתשלום אחד בשנת 2016.
לגבי התמחור: מניית החברה נסחרת ב- 0.78 על ההון העצמי. ההון העצמי של החברה משקף שיעור היוון בישראל של כ- 8%-8.5%, וכ- 7% בארה"ב, כאשר להערכתנו מדובר בשיעורי היוון שמרניים בישראל וסבירים בארה"ב, לאור גורם מסוים של אי וודאות בארה"ב. המודל שלנו מניח שיעור היוון של 7.75% עבור הנכסים העיקריים של החברה (קריות, באר שבע, פולג וכרמיאל) ושיעור של 8.25% עבור יתר הנכסים. את הנכסים בארה"ב אנחנו לוקחים לפי 95% מהשווי בספרים. יתר על כן, במודל ה- NAV לא הוספנו, מטעמי שמרנות, תוספת שווי בגין הקרקע בכפר סבא (קניאל), שעשויה להציף שווי גבוה לביג. במודל המניח הנחות אלו אנו מגיעים למחיר יעד של 110 ₪ למניה, המשקף דיסקאונט של 32%. אנו סבורים כי גם בהינתן הסיכון הקיים בפעילות בארה"ב, המחיר הנוכחי של המניה הינו אטרקטיבי ומצדיק המלצת תשואת יתר, כאשר שוב מדגישים כי מכפיל 0.78 על ההון העצמי מעמיק את הדיסקאונט במודל הכלכלי לעומת שווי השוק.
מעלים את מחיר היעד של החברה ל- 110 ₪ וממשיכים להמליץ בתשואת יתר.