עדכון נעם פינקו מפסגות למניית קרדן NV, בהמשך לתוצאות הרבעון השלישי: קררדן NV הפסידה הרבעון 31 מ’ יורו, בעיקר בעקבות המחיקות של GTC פולין לאור הרעה כלכלית במזרח אירופה. GTC פולין הפסידה הרבעון 132 מ’ יורו לאחר שביצעה מחיקות שווי בנכסיה בהיקף של כ-140 מ’ יורו. כ-39 מ’ יורו מהמחיקות היו בגין פרויקטים למגורים והשאר בנכסים מניבים ופרויקטים בהקמה בעיקר ברומניה, בולגריה, קרואטיה והונגריה לאור המצב הכלכלי במדינות.
בפעילות הנדל"ן בסין נמשכת מכירת הדירות בקצב גבוה למרות ירידה הנובעת מהמגבלות שמטיל השלטון על רכישת דירות. ברבעון השלישי נמכרו 641 יח"ד לעומת 541 יח"ד ברבעון השני ו-737 יח"ד במקביל. החברה הרוויחה הרבעון 10 מ’ יורו, בעיקר בזכות שערוך ומכירת 50% מקניון צ’נגדו. נציין כי לחברה צפוי רווח גולמי של 30 מ’ יורו בגין דירות שנמכרו וטרם נמסרו בשנתיים הקרובות.
תוצאות תהל נחלשו הן בהכנסות והן ברווחיות. תהל החלה בתהליך התייעלות ורה ארגון במטרה לשפר את רווחיותה. לטובה נציין גידול משמעותי בצבר ההזמנות.
הרבעון השלישי היה האחרון בו הייתה השפעה לתוצאותיה של קרדן ישראל על דוחות קרדן NV, לאור חלוקת המניות כדיבידנד בעין לאחר תאריך המאזן. בקרדן ישראל נרשם שיפור בתוצאות UMI לאור גידול בהיקף המסירות ובקרדן נדל"ן בעקבות מסירת דירות ובנוסף מימושים במגזר הטכנולוגיות שהשפיעו לטובה על תוצאותיה.
נציין לטובה את המימושים שביצעה החברה במהלך השנה לצורך הקטנת המינוף הפיננסי והגדלת יתרת הנזילות שתסייע לה לפרוע את התחייבויותיה. להערכתנו לחברה לא צפויות בעיות שירות חוב עד 2014.
בשורה התחתונה: דוח חלש לחברה בהובלת GTC פולין. החששות מהתדרדרות בכלכלת מזרח אירופה כבר משתקפים ביתר שאת במניית GTC פולין אשר ירדה בכ-60% מתחילת 2011. להערכתנו מניית GTC מתומחרת בחסר. החברה נסחרת קצת מעל למחצית מהונה העצמי. עליה במנייתה עשויה להוביל לעליה במניית קרדן NV. לאור התוצאות הורדנו את מחיר היעד מ 16.6 ש"ח ל 15.1 ₪ למניה אולם המלצתנו נשארת קניה.