אגוד: למרות שבשוק יורד העניין במניות קטנות פוחת משמעותית, דווקא אז כדאי לאסוף מניות קטנות זולות ומייצרות ערך.
ויקטורי הינה חברת קמעונאות מזון קטנה הפועלת בשוק תחרותי. לויקטורי קיים יתרון מובהק משמעותי בהשוואה בין רשתות המזון בענף: מזומן, ובתחרות גואה המזומן הוא המלך. אנו מוצאים את חברת ויקטורי כאטרקטיבית להשקעה מהסיבות הבאות:
השלכות המחאה החברתית - ויקטורי כחברה קמעונאית קטנה מושפעת לחיוב מתוצאות המחאה החברתית מכמה סיבות: א. העלאת מודעות הצרכנים לרכישה בזול צפויה לתרום לגידול במספר לקוחות הרשת הנתפסת כרשת דיסקאונט. ב. חרם הצרכנים על הרשתות הגדולות הוביל צרכנים לרכוש ברשתות מזון אחרות ובניהן ויקטורי. ג. ועדת המזון שקמה, לאור המחאה, צפויה להטיל מגבלות משמעותיות על רשתות השיווק הגדולות ובכך להקל על רשתות המזון הקטנות, שבניהן נמנית ויקטורי, בתחרות מולם ובהשגת צמיחה.
צמיחה – כדי להשיג צמיחה יש לפתוח חנויות. לאור קצב פתיחת החנויות והגידול הצפוי בשטחי המסחר אנו צופים כי במהלך השנתיים הקרובות קמעונאיות המזון הגדולות לא צפויות להציג גידול ב- S.S.S העולה על 2%, ורשת אשר לא תפתח חנויות עשויה להציג ירידה בהכנסות. הפרדוקס- רשתות המזון צפויות להגביר את קצב פתיחת החנויות כדי להשיג צמיחה. פתיחת חנויות נוספות צפוי להגדיל אף יותר את שטחי המסחר ולפגוע בצמיחת ההכנסות בחנויות זהות. מי יכול להשיג צמיחה בקלות? כמובן הרשתות הקטנות שלהן מספר החנויות קטן, כשכל תוספת של חנות מגדילה משמעותית את סך הכנסות הרשת.
מכאן אנו מגיעים ליתרונה של ויקטורי. פתיחת חנויות נוספות כרוכה בהשקעות הון משמעותיות, לכן לקמעונאיות לא ממונפות ובעלות מזומן יש יתרון. מניתוח המאזן של ויקטורי עולה כי לחברה אין כל חוב וברשותה מזומן בסך של כ- 55 מיליון ₪. היקף המזומן מאפשר לחברה לא רק לפתוח חנויות רבות נוספות אלא גם לרכוש רשתות קטנות יותר ובכך להשיג צמיחה מהירה. אנו מעריכים כי ויקטורי תבצע רכישות ותפתח חנויות בקצב מוגבר במהלך השנתיים הבאות.
להערכתנו, החברה תצמח בשיעורים דו ספרתיים גבוהים במהלך השנתיים הבאות. לחברה כיום כ- 18 סניפים בהיקף של כ- 19 אלף מ"ר. במהלך השנתיים הבאות החברה מתכננת לפתוח כ- 5 סניפים נוספים ולרכוש רשתות קמעונאיות קטנות. המשמעות: צפי לגידול של כ- 100% בשטחי המסחר (ללא רכישות) במהלך השלוש השנים הקרובות שיגיע ישירות לשורה העליונה. אין ביכולת מתחריה הגדולים של החברה להוסיף שטחי מסחר בשיעורים כה גבוהים.
בשלב זה, פתיחת סניפים נוספים במקומות בהם החברה לא נמצאת אינה גורמת ל"קניבליזציה".
רווחיות – לחברה יכולת לייצר שיעורי רווחיות הדומים למקובל בענף מהסיבות הבאות:
מועדון הלקוחות הגיע למסה קריטית ומונה כיום כ- 50 אלף חברים ולכן הרשת צפויה להעניק הנחות רק לחברי המועדון מהלך שישפר את שיעור הרווחיות הגולמית.
גידול במספר החנויות עד להיקף של כ- 45-50 חנויות יכול להתבצע מבלי להגדיל את הוצאות המטה. לפיכך, אנו מעריכים כי עם המשך צמיחת החברה בשנים הקרובות, שיעור הרווחיות יגדל.
דיבידנדים – החברה מתחייבת לחלק 30% מרווחיה כדיבידנד לבעלי המניות. להערכתנו, החברה תחלק ב- 2011 דיבידנדים בתשואה של 6%.
מחיר אטרקטיבי – אנו מוצאים כי החברה נסחרת כיום במכפיל 11.8 ל- 2010 ו- 10.7 ל- 2011, בהשוואה למכפיל ממוצע של 14 של חברות קמעונאיות דומות וזאת למרות שהיא מציגה שיעורי צמיחה גבוהים.
לסיכום: אנו ממליצים בקניה את מניית ויקטורי במחיר יעד של 30 ₪, כ- 65% מעל למחירה בבורסה.