איגוד: פמס, פרסמה את תוצאותיה לרבעון השלישי השנה. התוצאות מעט מתחת לתחזיותינו המוקדמות. אנו צופים כי גם במהלך הרבעונים הבאים התוצאות יהיו חלשות אך איננו מתרגשים מכך כל עוד החברה יודעת לייצר לנו תשואה של כ- 10% בשנה, בהתאם לתחזיותינו המוקדמות.
הכנסות החברה קטנו בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד בגלל ירידה בהזמנות מלקוחות שנובעות בין היתר מקיטון במכרזים וכן עקב משבר האשראי העולמי. בנוסף, החברה החליטה להימנע מלמכור ללקוחות מסוימים במצבים בהם העריכה שישנו חשש סביר לגביית סכום המכר, כמו גם להקשיח את תנאי המכר על ידי גביית תשלום מראש ו/או דרישת מכתב אשראי.
מבחינת הרווחיות, כשההכנסות קטנות בעוד ההוצאות נשארות ללא שינוי, ברור לנו כי הרווחיות קטנה.
כבר ציינו כי אנו צופים שבמהלך השנה הנוכחית והשנה הבאה תוצאות פמס יהיו נמוכות. עם זאת, אנו מעריכים כי ישנו רף קבוע מינימאלי לביקוש למוצריה, לאור תקני חידוש המלאי שיש במדינות רבות המחייב החלפת ציוד המיגון כל מספר שנים. אנו מעריכים כי רף ההכנסות המינימאלי עומד על כ- 62 מיליון דולר בשנה. נזכיר כי אין לנו יכולת להעריך מראש את הכנסות החברה מכיוון שהיא איננה שקופה, איננה מספקת נתוני צבר ואינה מדווחת על מכרזים עליהם היא מתמודדת. אך כל רמת הכנסות שנתית שמעבר ל- 62 מיליון דולר תהווה הפתעה חיובית. לאור זאת, כל הפתעה חיובית של גידול בהכנסות משמעותה שווי גבוה יותר לחברה. בכל מקרה במודל שלנו בחרנו להיות שמרנים והנחנו רמת הכנסות שנתית של 58.5 מיליון דולר בלבד.
לסיכום: משבר האשראי וחוסר השקיפות בחברה, הוביל אותנו לבחון את שוויה על פי יכולתה לייצר ערך בתנאי רף הכנסות מינימאליים. בחינתנו העלתה כי בתנאים אלו החברה יודעת לייצר תשואה מינימאלית של כ- 10%. החברה נסחרת כיום במכפיל EV/EBITDA השווה ל- 4.2 ובמכפיל נקי 10.2 לתוצאות 2011.