הראל פיננסים בתגובה לדוחות פרטנר: התוצאות העסקיות של פרטנר לרבעון השלישי של 2011 המשיכו את מגמת החולשה של הענף כפי שבאה לידי ביטוי גם בתוצאות של פלאפון ושל סלקום למרות שבחלק מהפרמטרים, התוצאות של פרטנר היו טובות מאלה של מתחרותיה. כך למשל הכנסות פרטנר ממכירות ציוד קצה היו הנמוכות בענף, נקודה חיובית לדעתינו בשל ההשפעה השלילית שיש למכירות ציוד קצה גבוהות על ההון החוזר ועל התזרים החופשי. מגמת החולשה של כל הענף ופרטנר בתוכו צפויה להמשך ברבעון הרביעי עם כניסת המפעילות הוירטואליות לפעילות וביתר שאת במהלך שנת 2012, מועד פתיחת הפעילות של המפעילות הפיזיות החדשות. לאור התוצאות החלשות שהושגו ברבעון והפוטנציאל להמשך פגיעה בתוצאות כפועל יוצא של התגברות התחרות אנחנו מורידים את מחיר היעד מ-45 ש"ח ל-38 ש"ח ומאמינים כי התוצאות החלשות של הסקטור ימשכו כל עוד התחרות העזה נמשכת ומנגד פתיחת השוק הסיטונאי איננה מתקדמת. ברבעון הקרוב פרטנר צפויה לבצע מהלך מקיף של התייעלות דבר שאמור להשפיע לחיוב בטווח הבינוני על היקף ההוצאות התפעוליות שלה.
הדיבידנד חוזר. לאחר שבאופן מפתיע לא חילקה הנהלת פרטנר דיבידנד במהלך הרבעון השני, החברה חזרה למדינות הדיבידנד הרגילה - חלוקה של 80% מהרווח הנקי - ברבעון השלישי והיא תחלק כ-140 מל’ ש"ח או 0.90 ש"ח למניה ברבעון הזה. הדבר שקול לתשואת דיבידנד של 2.5%. שימו לב לשיפור שחל ביחס ההון העצמי לסך מאזן שעלה מ-7.8% ברבעון הקודם ל-10.1% ברבעון הזה. הדבר נובע מקיטון ברמת החוב נטו מחד לעומת עליה ביתרת הרווח הצבור מאידך. יחס זה בולט לטובה לעומת המצב אצל סלקום שם ההון העצמי לסך מאזן בסוף הרבעון השלישי עומד על 3.4% בלבד.
נקודות עיקריות מן התוצאות:
1. הירידה בהכנסה הממוצעת ללקוח היא הנמוכה ביותר בקרב חברות הסלולר. יחס זה עמד על 111 ש"ח בפרטנר לעומת 112 ברבעון הקודם. בסלקום מדובר ב-105 ש"ח ברבעון הזה לעומת 108 בקודם ואילו בפלאפון על 105 לעומת 107.
2. תזרים המזומנים החופשי היה גבוה משמעותית מאשר ברבעון הקודם ועמד על 376 מל’ ש"ח לעומת 158 מל’ ש"ח בקודם. גם כאן, כמו ברבעון השני נהנתה פרטנר מהקדמת תשלומים במספר ימים מצד חברות האשראי ובכך שיפרה למעשה את תזרים המזומנים החופשי. גובה התזרים החופשי בפרטנר הוא הגבוה מבין חברות הסלולר - בסלקום 262 מל’ ש"ח ובפלאפון 97 מל’ ש"ח ברבעון השלישי.
3. פרטנר גייסה כ-26 אלף לקוחות חדשים במהלך הרבעון השלישי. מעניין לציין שעיקר העליה בלקוחות חדשים היא במנויי prepaid שהם מוטי תחרות בעיקר מצד המפעילות הוירטואליות בעוד שכמות מנויי postpaid ירדה בכ-7000 מנויים כתוצאה מהסרת הקנסות והתגברות התחרות.
שורה תחתונה - אנו חוזרים על המלצת תשואת שוק ומורידים את מחיר יעד ל-38 ש"ח מ-45 ש"ח. אנו סבורים כי תוצאות ענף הסלולר ימשיכו להפגע במהלך 2012 מנחת זרועה של התחרות הכבדה. אנו מעריכים כי שלושת חברות הסלולר ידרשו למהלך מקיף של התייעלות בקרוב אך בשל פוטנציאל ההתייעלות הגבוה יותר בפרטנר נעדיף השקעה במניות החברה על פני מניית סלקום כחשיפה לתחום הסלולר.