אנו משיקים סיקור לסקטור הגז בישראל. העבודה כוללת הערכת שווי לשותפויות הגז דלק קידוחים, אבנר וישראמקו, להן אחזקות במאגרי הגז "ים תטיס", "תמר" ו"לוויתן".
תמחור השותפויות: יחידות ההשתתפות הוערכו על ידנו על פי חלקן היחסי במאגרי הגז ובניכוי תמלוגי על והתחייבויות פיננסיות. הערכת השווי מתבססת על ההנחה שחוזה הגז עם חברת החשמל ייחתם בקרוב ושמאגר "לוויתן" יופנה כולו לייצוא. נדגיש, כי רישיונות נוספים בהם מחזיקות השותפויות וההסתברות למציאת נפט במאגר "לוויתן" לא קיבלו ביטוי בהערכת השווי. כמו כן, מחירי היעד אינם מתחשבים בהיבט המס שכן מדובר בשותפויות גז בהם המיסוי הינו ברמת המחזיק, בהתאם לסוג המשקיע. להלן תמצית ההמלצות:
אבנר דלק קידוחים - לשותפויות אבנר ודלק קידוחים אחזקות בשלושת אגרי הגז: ים תטיס, תמר, ולוויתן. אנו סבורים כי יחידות ההשתתפות של אבנר ודלק קידוחים מתומחרות בחסר על שווי המאגרים הקיימים. להערכתנו, הדיסקאונט הגבוה לצד הפוטנציאל למציאת מאגרי גז נוספים ברישיונות הקידוח האחרים בהם מחזיקות השותפויות, תומכים בהמלצה החיובית. לאור זאת, אנו ממליצים על יחידות ההשתתפות של אבנר ודלק קידוחים בהמלצת ’תשואת יתר’ במחיר יעד של 2.6 ו- 14.6 שקל בהתאמה.
ישראמקו – אחזקתה העיקרית של ישראמקו היא במאגר ’תמר’ ( 28.75% ). אנו סבורים, כי התמחור הנוכחי של יחידות ההשתתפות מגלם בצורה הוגנת את אחזקתה במאגר. להערכתנו, האפסייד בנייר צפוי לנבוע מהפוטנציאל למציאת מאגרי גז נוספים ברישיונות אחרים בהם מעורבת השותפות. לאור התמחור ההוגן יחסית, המלצתנו ליחידת ההשתתפות של ישראמקו הינה ’תשואת שוק’, במחיר יעד של 0.48 שקל.
חשוב לזכור!!! לצד הסיכוי קיים גם סיכון גבוה מאוד: סקטור הגז מאופיין בסיכון גבוה ועל כן אינו מתאים לכל משקיע. המסחר בשותפויות תנודתי מאוד, כשכל תקלה/עיכוב באחד הקידוחים גוררת עימה ירידות שערים חדות. בנוסף, השותפויות צפויות להתמודד בשנים הקרובות עם אתגר עצום של הקמת פלטפורמה מורכבת לייצוא הגז בסכומי עתק, כשברקע קיים כל העת חשש למעורבות גוברת של הרגולטור, עם האפשרות להכרזה על השותפויות כמונופול באספקת גז טבעי והחשש להגבלה כזו או אחרת בייצוא הגז בעקבות הקמתה של הוועדה. לבחינת משק הגז בישראל, אשר צפויה לפרסם את המלצותיה עד סוף פברואר 2012.
לסיכום: הסקטור לא מומלץ לבעלי לב חלש אלא רק למשקיעים בעלי אורך רוח סקטור הגז בישראל סיפק בשלוש השנים האחרונות לא מעט כותרות חיוביות ואנו חושבים כי הוא עדיין לא אמר את המילה האחרונה. החודשים הקרובים צפויים להיות תנודתיים במיוחד, לנוכח הצפי לפרסום שורה ארוכה של נתונים אשר יחשפו פרטים נוספים באשר לפוטנציאל ברישיונות הקידוח השונים. להערכתנו, למשקיעים בעלי אורך רוח, אשר מסתכלים על התמונה הרחבה ארוכת הטווח, סקטור הגז מספק הזדמנות השקעה מעניינת. התקדמות בפיתוח הפרויקטים ובעקבותיה הורדת שיעורי ההיוון ומציאת מצבורי גז נוספים שטרם נחשפו (ואולי גם נפט), יובילו להצפת ערך משמעותית בעתיד. עם זאת, יש לזכור כי בהמשך הדרך צפויות לא מעט מהמורות, כפי שחווינו במהלך השנה החולפת. תקלות טכניות ועיכובים אחרים, שהם חלק בלתי נפרד מתחום האקספלורציה והחשש למעורבות גוברת של הרגולטור, יוסיפו לרחף מעל הסקטור.
בשורה התחתונה, אנו ממליצים להיחשף לסקטור הגז דרך שותפויות הגז של דלק אבנר ודלק קידוחים, בשל הערכותנו כי שותפויות אלה מתומחרות בחסר על שווי המאגרים הקיימים.