אלה פריד, אנליסטית לאומי שוקי הון, מפרסמת היום (ד’) סקירה על סקטור הגז: אין לנו ספק, החברה האיכותית ביותר בסקטור הגז הישראלי היא עדיין דלק אנרגיה (מחיר היעד הקונסרבטיבי שלנו – 1,579 ש"ח). זאת, משום שהחברה נהנית למעשה ממלוא סל האופציות על פיתוח סקטור הגז, לרבות תשתיות ההולכה, שיועברו במלואן אליה, כנראה רק עם הפיכתה לחברה פרטית. עם זאת, מכיוון שהמחיקה מהמסחר של דלק אנרגיה היא רק עניין של זמן (לפחות על סמך העברתו של גדעון תדמור לרכז פעילות דלק השקעות בתחום האנרגיה), מסתמן כי אותו זמן, הוא רק עניין של מחיר.
עם זאת, אם מתייחסים דלק אנרגיה כאל מניה שמחירה יקבע בסופו של דבר במו"מ בין הקבוצה למשקיעים שנותרו בה, לאחר שהקבוצה כבר הגיעה ל-87.4% שליטה וממשיכה באיסוף פרטני, הרי שהחלופות המועדפות עלינו הן השותפויות מקבוצת דלק.
ממליצים על דלק קידוחים ואבנר, כחלופה לדלק אנרגיה עם מחירי יעד קונבנציונאליים של 14 ו- 2.4 שקל למניה. מחירי יעד מבוססי שווי האופציות הטמונות בנכסים אלה גבוהים בהרבה ממחירי היעד הקונבנציונאליים, אך הסיכון הטמון בנכס בעל מאפיינים של אופציה (אקספלורציה וקידוחי אימות) מחייב דיסקאונט כאשר הוא נסחר כמניה.
נזכיר, כי כל ההמלצות לחברות מקבוצת דלק, אינן מכמתות את שווי האופציה על בלוק 12 בקפריסין. פרוספקט זה, טעון כזכור, משתנים רבים של אי-וודאות, החל מהמצב הגיאופוליטי מול תורכיה, המציאות הכלכלית ביוון, קבלת אישור רשמי של ממשלת קפריסין לשותפויות, וכלה בקשיים טכניים בקידוחים הראשוניים, עליהם דיווחה העיתונות הקפריסאית.
ישראמקו: מהווה את ההשקעה הסולידית ביותר בענף. אנו ממליצים עליה בתשואת יתר, למרות היעדר אפ-סייד מיידי בשלב זה.
רציו: בשלב זה, של המתנה לתוצאות קידוחי ההמשך בלוויתן שצפויות להתפרסם במחצית נובמבר, ממשיכה מניית רציו (מחיר יעד 0.36 – סיכון גבוה) להוות את ההשקעה הבינארית ביותר בענף, עם יחס תשואה-סיכון המתאים למשקיעי ) High yieldמומלץ במסגרת פיזור ובצרוף הגנות). הגנה חלקית, ניתן אמנם להשיג באמצעות סל מניות המורכב משילוב של ישראמקו ורציו. סל כזה מבטיח בדומה להשקעה בחברות מקבוצת דלק, כי במקרה של כשל או עיכוב משמעותי בפיתוח מאגר לוויתן, יוותרו המשקיעים עם 50% מהנכסים, (שערכם היחסי עשוי לעלות). אולם סל מעין זה, אינו כולל את האופציה על בלוק 12 - המצויה דלק אנרגיה ובשותפויות מקבוצת דלק.
ואם בהגנות דיברנו: הרי שאבנר ממשיכה להוביל בשיעור המכירות בחסר במדד ת"א 25, שהיקפו עלה ל-336 מיליון שקל, נכון לשבוע שהסתיים ב-27 באוקטובר. על פי החישובים שלנו, השואלים הפסידו עד כה כ-70 מליון ש"ח על השורט, שהיקפו המשיך לעלות בשיעור נמוך גם בשבוע האחרון לנתונים. לדעתנו, השורט מהווה בסבירות גבוהה פעילות גידור בהיקף נרחב וייתכן כי נכס הבסיס של פעילות ההגנה, הינה מניית קבוצת דלק. באחרונה הופכת זרוע האנרגיה של הקבוצה לאטרקטיבית על רקע המחיקה הצפויה של דלק אנרגיה והתקדמות התוכיות להקמה של תשתיות ההולכה. כל אלה מותנים כמובן בידיעות חיוביות מהקידוחים בלוויתן. עם זאת,חייבים לומר שקיים גם הסבר פשוט למכירות בחסר של אבנר - והוא פסימיות קיצונית ביחס לסיכויי הפיתוח של לוויתן. לנו קשה להאמין שזה העניין כיוון שהיקף המכירות בחסר ברציו, אינו תומך בכך ומספר וכמות השורטים עליה ירדה דווקא בכ-20%.
מימון אקספלורציה והשקעות: נזכיר כי עלויות הקידוח של השותפים בפרויקט לוויתן צפויה להסתכם בכ-100 מיליון $ בלוויתן 3 עד סוף נובמבר ובכ-55 מיליון ד’ בלוויתן 1 עד סוף דצמבר. השותפויות בתמר צפויות להשקיע 660 מ’ $ עד סוף 2011. אנו מעריכים כי בסבבים הקרובים צפויות כל השותפויות לעמוד בחלקן במימון.