חמשת חברי ההנהלה המשתתפים בדיון ממליצים לנגיד לגבי גובה ריבית בנק ישראל הרצויה למשק . בסוף הדיון לגבי החלטת הריבית לחודש אוקטובר 2011, שלושה מחברי ההנהלה המליצו להותיר את הריבית על כנה בעוד שני חברי הנהלה אחרים המליצו להוריד את הריבית ב-0.25 נקודות אחוז לרמה של 3%.
המשתתפים בדיון עסקו במספר סוגיות וביניהן הערכת סביבת האינפלציה, הפעילות הריאלית בישראל, שוק הדיור, והסיכונים המגיעים מהסביבה העולמית.
בדיון צוין כי ניכרת התמתנות בסביבת האינפלציה - האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים הסתכמה אמנם ב- 3.4%, מעל לגבול העליון של תחום יעד האינפלציה, אך ב-6 החודשים האחרונים קצב עליית המחירים (מנוכה עונתיות, במונחים שנתיים) היה קרוב לגבול התחתון של תחום היעד. צוין כי בין הגורמים שתרמו לאינפלציה נמצאים סעיף הדיור (בשנה האחרונה) וכן מחירי המזון והאנרגיה. כמו כן, במקביל להתמתנות בקצב האינפלציה בפועל, חלה גם ירידה באינפלציה הצפויה בשווקים: הציפיות לאינפלציה לשנה הנמדדות משוק ההון (Break even inflation) המשיכו לרדת גם החודש, ונמצאים במרכז טווח היעד.
בדיון צוין כי האינדיקטורים הכלכליים שהתפרסמו החודש ממשיכים להצביע על כך שהפעילות במשק המקומי המשיכה להתרחב אך בקצב איטי יותר יחסית ל 2010- והרביע הראשון של 2011. עיקר ההאטה בהתרחבות באה כתוצאה מהתמתנות הביקושים העולמיים והשפעתם על הייצוא. בתקופה האחרונה גוברים החששות מפני תפנית שלילית בפעילות בארה"ב ובגוש האירו והסיכונים הגיאו פוליטיים.
כמו כן, נדונו מחירי הדירות, שהוסיפו לעלות החודש בכ-0.4%, ובכך השלימו עלייה של 12.3% ב-12 החודשים האחרונים. קצב עליית מחירים זה אמנם מהווה התמתנות ביחס לחודשים הקודמים, אך הינו עדיין מהיר. גם בשוק השכירות נמשכת העלייה בקצב גבוה. עם זאת, ההערכות הן כי הגידול בהתחלות הבניה מחד וצעדי בנק ישראל בתחום המשכנתאות והצעדים שנקט משרד האוצר במיסוי על נדל"ן, מאידך, יתרמו להתמתנות קצב עליית המחירים.
הסיכונים מהסביבה העולמית כוללים בעיקר את התעצמות משבר החוב של מדינות בפריפריה של האירו, כפי שמתבטאים בעליית מרווחי ה-CDS של יוון והורדת דירוג של איטליה, והחשש להתפשטות המשבר אל מערכת הבנקאות, שמתבטא בהורדת דרוג האשראי של בנקים גדולים בארה"ב, צרפת ואיטליה, וכן את הירידה בתחזיות הצמיחה והגידול בסחר העולמי. סיכונים אלו עלולים להוביל לפגיעה בפעילות המשקית בישראל ובעיקר בסקטור המייצא.
לאור תנאי הרקע שהוצגו תמכו שלושה חברי ההנהלה בהותרת הריבית על כנה בעוד שניים תמכו בהורדתה.
השיקולים העיקריים להורדה של 0.25 נקודות אחוז היו מכלול הסיכונים מהסביבה העולמית. סיכונים אלו צפויים להשפיע בעיקר על היצוא, כך שהורדת הריבית עשויה לרכך את ההשפעה הנגזרת על התוצר הן דרך שער החליפין והן דרך הביקושים המקומיים.
השיקולים העיקריים לשמירה על רמת הריבית בינתיים היו החשש מפני המשך עליה במחירי הדיור והדירות ורמת הפעילות הגבוהה במשק. במסגרת זו, הועלה החשש כי למרות הגידול במלאי הדירות והצעדים שננקטו ע"י בנק ישראל ומשרד האוצר, ירידה בריבית עלולה להוביל להאצה בעלית מחירי הדירות. כמו כן המשק נמצא ברמת פעילות גבוהה, ככל הנראה, בסביבת תעסוקה מלאה.
בסיכום, לאור מכלול הגורמים, החליט הנגיד להוריד את הריבית לחודש אוקטובר ב-0.25 נקודת אחוז לרמה של 3 אחוזים.
בהודעה על החלטת הריבית, בנק ישראל הדגיש את התנאים להלן שהכריעו בעד הורדת הריבית בחודש אוקטובר 2011 ב-25 נ.ב.:
• לאחרונה גברו ההערכות כי הירידה בצמיחה העולמית תהיה עמוקה מזו שנחזתה קודם לכן. כך, הורידה קרן המטבע הבינלאומית את תחזיותיה לצמיחת המשק האמריקאי ל-2012 מ-2.7% ל-1.8% ולצמיחת המשק האירופי ל-2012 מ-1.7% ל-1.1%, וההערכות הן כי מאזן הסיכונים שלילי.
• החולשה במשק האמריקאי והאירופי הניעה את קובעי המדיניות במשקים אלה לנקוט בצעדים מרחיבים יותר (בארה"ב Operation Twist ובאירופה צעדים נוספים להגדלת הנזילות). כמו כן, נוצרו ציפיות בשווקים להפחתת ריבית ה-ECB. בנוסף, בשוקי ההון בעולם גדלה התנודתיות ונמשכה מגמת הירידה במחירי הנכסים הפיננסים.
• העמקת ההאטה העולמית משתקפת בהאטה של הצמיחה הריאלית בישראל, ובפרט בחולשת ייצוא הסחורות. בנק ישראל הוריד את תחזית הצמיחה לשנת 2012 מ-3.9% ל-3.2% וגם במשק הישראלי מאזן הסיכונים נוטה כלפי מטה.
• הצפיות לאינפלציה ל-12 החודשים הבאים כפי שנמדדות משוק ההון שמרו על יציבות במרכז היעד ואלו של החזאים המשיכו לרדת ולהתקרב למרכז יעד האינפלציה והן עומדות כעת על 2.3%. ששת המדדים האחרונים במצטבר בניכוי גורמי עונתיות, תואמים את טווח יעד האינפלציה. יחד עם זאת, האינפלציה בהסתכלות על 12 חודשים אחורנית עדיין נמצאת מעל היעד, 3.4%. האינפלציה בהסתכלות על 12 חודשים אחורנית בסוף 2011 או תחילת 2012 צפויה לפי הערכת חטיבת המחקר של בנק ישראל ולפי החזאים לעמוד בתוך גבולות היעד.
• קצב העליה במחירי הדירות ב-12 החודשים האחרונים ממשיך להיות גבוה אך בחודשים האחרונים נרשמה בו התמתנות ובחודשים יוני-יולי עמד על 12.3% (לעומת 12.1% בחודשים מאי-יוני). השפעת הצעדים של בנק ישראל בתחום המשכנתאות, הצעדים שנקט משרד האוצר במיסוי על נדל"ן והמשך הגידול במספר התחלות הבניה, צפויים להמשיך ולהשפיע להתמתנות במחירי הדירות במהלך השנה הקרובה.