אגוד בסקירה על דלק רכב, מעדכנים את שווי החברה אחרי פרסום דוח המסירות האחרון לרבעון 3 ומורידים את מחיר היעד ל- 35.4 ₪ לעומת 40.5 ש"ח בעבודה הקודמת לפני חודשיים, בעיקר עקב מכירות חלשות ושער ין שממשיך לטפס. בשל הפער ממחיר השוק שמקדים אותנו בדרך למטה, ההמלצה נותרת קנייה, אך בסיכון גבוה ולאור מה שמתרחש בשוק המניות אנו ממשיכים להמליץ למי שמעוניין לרכוש את המניה לעשות זאת באסטרטגיית איסוף הדרגתי ובזהירות.
עבור דלק רכב, כנראה שהקלפים נטרפו סופית: פורד פוקוס אמנם רק הושקה אך המכירות מסרבות להתאושש ולפנינו עוד חודש של חגים. נתח השוק נפל בספטמבר ל- 10.6% לעומת 17% בספטמבר אשתקד ו- 13.5% באוגוסט. כפי שכבר ציינו בעבר, הסיבה העיקרית היא הרגולציה ושיטת המסוי הירוק שהסיט ביקושים לסגמנט המיני (אבל משנה הבאה המגמה הזו צפויה למצות עצמה ולהעצר). הסיבה השניה היא שערי הין שכעת כבר מרקיעים אל כ- 4.9 שקלים לנוכח המשבר בעולם. המשבר בשוק ההון והנפילות בבורסות ברחבי העולם בחודשיים האחרונים מפילים בעוצמה את דלק רכב שמלכתחילה שייכת לסגמנט מחזורי. ראוי לציין כי מבחינת מכירות, שוק הרכב בכלל עוד לא התחיל להפנים את המשבר העולמי והיקף המכירות בשוק עולה בניגוד למגמת המכירות של החברה (שוב, בעיקר בסגמנט הקטנות). אם תחול תפנית בשוק הכללי והמכירות ירדו, זה יכול להעיק עוד על מנית החברה. ברמת הרווחיות, הירידה בשווי מניית פורד יצור הפסד מימון של יותר מ- 24 מיליון שקל.
בצד החיובי, מהשפל שהחברה נקלעה אליו יתכן שיהיה לה קל יותר להראות שיפור במהלך שנה הבאה וב- 2013, כתלות כמובן בהתפתחות המשבר העולמי וברגולציה המקומית. בשלב ראשון אנו מעריכים כי בשנה הבאה משרד האוצר ישנה את נוסחת המסוי הירוק באופן שיזיז שוב ביקושים מהמכוניות הקטנות לקומפקטיות ממה שהיה קרוי קבוצת שווי 2, וזאת להגדיל את הכנסות המדינה ממסים. בטווח המעט ארוך יותר החברה תושפע מהרכישה העתידית הצפויה של קמור מוטורס שמביאה איתה את דגמי ב.מ.וו.. על פי ההערכות, החברה תחתוך את המחירון ותחדיר את הרכב לשכבות נוספות באוכלוסיה (תחת קמור נמכרות כ- 1,000 יחידות בשנה בלבד). היתרון החשוב יותר שמביאה איתה הרכישה של קמור מוטורס הוא זכיון על המותג הסיני צ’רי שעתיד בהמשך להימכר בארץ ובאירופה. בשנה-שנתיים הקרובות נתחיל להרגיש ככל הנראה בהתגברות זרם הרכבים ממותג סיני שיגבירו את התחרותיות דלק רכב מתכוננת לכך. אך עד שרכישת קמור תתבצע ועד שמותג צ’רי ימכר בארץ עוד חזון למועד.
בשורה התחתונה, דלק רכב סובלת כרגע מאובדן יתרון התחרותיות שליווה אותה בתנאי השוק ששררו עד לפני שנתיים בערך, מהזינוק בשער הין ומרגולציית מסוי שהוזילה משמעותית את רכבי המיני על חשבון הסגמנטים העיקריים שהחברה פועלת בהם. הכיוון היה צפוי אמנם, אבל הנתונים בפועל גרועים יותר מההערכות המוקדמות שלנו – הן מבחינת מכירות והן מבחינת שער הין. המנייה סובלת גם מהנפילות הכלליות בשווקים. העתיד תלוי בהתייצבות השווקים, בהתפתחות המשבר הריאלי, מידת הגעתו לארץ והשפעתו על רכישות רכבים בישראל. הזליגה לסגמנט המיני דווקא קרובה למיצוי ומשרד האוצר צפוי לסייע לכך. שער הין נותר תעלומה אבל התחרותיות גברה והיקף המכירות של כלל השוק גבוה מזה שהיינו מעריכים שיהיה במקרה והאטה מאקרו כלכלית תחדור לארץ.