בחודש אוגוסט 2011 הכניסה מידרוג את דירוג אגרות החוב שהנפיקה חברת השקעות דיסקונט בע"מ ("דסק"ש" או "החברה") לרשימת מעקב עם השלכות שליליות על רקע העלייה ברמת המינוף של דסק"ש וכן על רקע עלייה בסיכון הפיננסי של אחזקת הליבה כור תעשיות, שהשפיעה לשלילה על הפרופיל הפיננסי של החברה. בהמשך לכך, מודיעה מידרוג על הורדת דירוג אגרות החוב של דסק"ש מ- Aa3 ל-A1, תוך הסרת הדירוג מרשימת המעקב והצבת אופק הדירוג השלילי.
הורדת הדירוג נובעת מהשחיקה במיצוב העסקי והפיננסי של אחזקות הליבה של דסק"ש ובהן, כור[1], סלקום ושופרסל, וכן נוכח עלייה מתמשכת ברמת המינוף של החברה, בעיקר על רקע שחיקת שווי האחזקות. הירידה החדה בשווי מניות קרדיט סוויס המוחזקות על ידי כור היוותה גורם עיקרי בירידה שווי האחזקות של דסק"ש ובעליית המינוף. הנחת העבודה בקביעת הדירוג היא כי עסקת מכתשים אגן- כיימצ’ינה, באמצעות כור, המתוכננת לסוף אוקטובר 2011 תושלם במועדה. השלמת העסקה צפויה לשפר במידה ניכרת את נזילותה ואת גמישותה הפיננסית של כור, ולהשפיע לחיוב גם על מיצובה הפיננסי של דסק"ש. עם זאת אנו מעריכים כי לאורך זמן רמת המינוף של החברה תיוותר גבוהה יחסית לנדרש בדירוג הקודם. כמו כן, נלקח בחשבון כי יתרת העודפים השלילית של כור תוסיף להוות מגבלה על חלוקת דיבידנדים דסק"ש בטווח הזמן הקצר.
הורדת הדירוג הושפעה מאסטרטגיית ההשקעות הנוכחית שקיבלה ביטוי בהשקעה במניות קרדיט סוויס ובתמיכה בהשקעה זו במהלך שנת 2011, על רקע מגמה מתעצמת של ירידה במחיר המניה, באופן שדרש עיבוי בטוחות באמצעות הגדלת החוב הפיננסי. בטווח אופק הדירוג ייבחן הדירוג גם על רקע אסטרטגיית ההשקעות העתידיות של החברה, לרבות מכספי תמורת כיימצ’ינה.
הורדת הדירוג הביאה בחשבון גם את השחיקה במיצובה הפיננסי של החברה האם אידיבי פתוח, אשר רשמה בשנה החולפת עלייה חדה ביחס המינוף, למרות יציבות בהיקף החוב נטו, וזאת בשל ירידה בשווי האחזקות. נזילותה וגמישותה הפיננסית של אידיבי פתוח נחלשו בשנה החולפת להערכתנו. יש לציין כי אידיבי פתוח מחזיקה בתיק החזקות רחב ומגוון מאוד המהווה חוזקה משמעותית במיצובה העסקי והפיננסי.
דירוג החברה נתמך בתיק אחזקות מגוון מבחינה עסקית ובמיצוב עסקי ופיננסי טובים של המוחזקות, ובראשן סלקום, שופרסל ונכסים ובנין. התיק נפרס על פני ענפי כלכלה דפנסיביים ברובם. יחד עם זאת אנו מעריכים כי מאז מועד המעקב הקודם חלה שחיקה במיצוב העסקי והפיננסי של האחזקות סלקום שופרסל על רקע עלייה במינוף והרעה בסביבה העסקית.
החברה מאופיינת בתזרימי מזומנים חזקים מהחברות המוחזקות. עם זאת, להערכתנו התזרים השוטף מדיבידנדים צפוי להישחק נוכח הירידה ברווח ובתזרים של סלקום, אשר אחראית למחצית מהדיבידנדים לדסק"ש. לחברה גמישות פיננסית המוערכת על ידינו כגבוהה – נכסיה נקיים משעבודים ומרביתם מאופיינים בסחירות ובנזילות גבוהות.
רמת הנזילות של דסק"ש הינה סבירה, אף כי פחות טובה מבעבר. יתרות המזומנים בקופתה מכסות חלויות החוב עד לתום הרבעון הראשון בשנת 2013 (מבלי לקחת בחשבון את החזר ההלוואה מכור). הערכת הנזילות מושפעת לחיוב מתזרים הדיבידנדים היציב מהחברות המוחזקות.
אופק הדירוג השלילי משקף מספר אי-וודאויות בקשר עם המבנה העתידי של קבוצת אידיבי דסק"ש בתוכה. ראשית, הוא משקף את העובדה כי עסקת מכתשים אגן-כמצ’יינה, שהינה מהותית עבור החברה ועבור כור, טרם הושלמה. אי-השלמת העסקה, בשונה מהנחת העבודה של מידרוג, תוביל לבחינת הדירוג עם השלכות שליליות. כמו כן אופק הדירוג השלילי משקף אי-וודאות בקשר עם מבנה האחזקות העתידי של אידיבי נוכח כוונת הנהלת אידיבי לבצע שינויים מבניים אפשריים בקבוצת אידיבי כולה, והשלכות שינויים אלו על מיצובה הפיננסי של דסק"ש.