”הגידול ביתרות השורט מבשר את הימשכות התנודתיות החריפה”

בבנק לאומי מעריכים כי בטווח הקצר התנודתיות החריפה תימשך, ומגמת המסחר תושפע בעיקר מההתפתחויות העולמיות, בעיקר באירופה ובארה"ב. לדבריהם,  יש לקחת בחשבון את הסיכונים הייחודיים לשוק המקומי הנובעים מהרגישות לשינויים בסביבה הגיאופוליטית ואת ההשפעות האפשריות של החלטות ועדת הריכוזיות וועדת טרכטנברג. הבם מדגישים כי מגמת המסחר עודנה שלילית וייתכן שיחלוף זמן לא מבוטל עד שנחזור למגמה חיובית. עם זאת, בהסתכלות לטווח הארוך, להערכתנו רמת המכפילים נמוכה.

באפיק הסולידי הם מעריכים כי החששות מהתפתחויות נוספות בזירה הגיאופוליטית בשילוב ההתרחשויות בשוק הגלובאלי עשויים להביא להמשך מגמת התנודתיות. בנוסף הסימנים הגוברים להתמתנות בקצב הצמיחה מעלה את הסבירות לדחיית תהליך עליית הריבית ואולי אך ירידה בה. בשל האמור, הם ממליצים על השקעה באגרות ממשלתיות במח"מ בינוני בשל התשואה אותן הן מספקות ובשל רגישותן הנמוכה יותר לתנודות.

בשל היות הציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון דומות להערכות החזאים הם ממליצים על אחזקה מאוזנת בין האפיק הצמוד לזה השקלי.

אג"ח קונצרני - מגמת המימושים בתקופה האחרונה הביאה לעליית תשואות באפיק הקונצרני. עם זאת, אי הוודאות בשווקים ממשיכה להעיב על האפיק. בשל כך, הם ממליצים על השקעה באגרות חוב בעלות מח"מ קצר-בינוני הנכללות במדדי התל בונד לאור פתיחת המרווחים שחלה לאחרונה, תוך מתן עדיפות לחברות תזרימיות וכאלו בעלות איתנות פיננסית גבוהה חלף חברות אחזקה.

בטווח הקרוב להערכתם צפוי השקל להיסחר מול הדולר על רקע מגמת המסחר בעולם, אך ההתפתחויות הגיאופוליטיות יהיו אלו שיתנו את הטון. כמו כן, המשך המגמה השלילית בשוק המניות וירידות נוספות באפיק הצמוד יתמכו בהיחלשות נוספת של השקל ולהיפך. להלן סקירה שפרסמו לקראת סוף השבוע :

שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין בתנודתיות חריפה במיוחד. ההשפעה המרכזית על המסחר נבעה מההתפתחויות מעבר לים: בעיקר השינויים במפלס החששות מפני פשיטת רגל של יוון, והודעת ה-FED כי בכוונתו למכור אג"ח קצרות ולרכוש במקומן אג"ח ארוכות, אשר אכזבה את המשקיעים בשל היותה התערבות מוניטארית מתונה יותר מה-QE3 לה ציפו. עם זאת, ניכרו על השוק גם השפעות מקומיות: בעיקר ההתפתחויות בזירה הגיאופוליטיות והצעדים הרגולאטוריים הצפויים בעקבות ועדת הריכוזיות וועדת טרכטנברג. בסיכומו של השבוע, נרשמו ירידות שערים, אך במרבית ימי המסחר הציג השוק המקומי חסינות ביחס לחו"ל. בתוך כך, מניותיהן של יצרניות המזון וחברות הדלק תיקנו כלפי מעלה, סקטור הנדל"ן בלט לטובה, ואילו סקטור האנרגיה רשם ירידות שערים. במקביל, מגמת העלייה במחזורי המסחר שניכרה עם תחילת ספטמבר נבלמה לעת עתה. כך, אלו עמדו השבוע בממוצע יומי על כ-1.3 מיליארד ₪ לעומת כ-1.6 מיליארד ₪ בשבוע שעבר וכ-1.4 מיליארד ₪ לפני שבועיים. סטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעו"ף עלו גם הן. כיום, עומדות אלו ברמה של כ-36%, לעומת כ-32% בסוף השבוע שעבר.

כאמור, השבוע התאפיין בתנודתיות חריפה, אשר בלטה במיוחד במניות הבנקים. כך, ניתן היה לראות את מדד הבנקים נסחר השבוע לפי טווח רחב של מכפילי הון: בשפל, לפי מכפיל הון ממוצע (משוקלל) של כ-0.72 (הרמה הנמוכה ביותר שנרשמה מאז השפל של 2008 בו נסחרו הבנקים מתחת לחצי מההון העצמי) ובשיא, לפי מכפיל הון ממוצע של כ-0.79.

מניות הנדל"ן בלטו בחסינות יחסית, וחלקן אף חתמו את השבוע בעליות שערים. בין המובילות היו גזית גלוב, גב ים ונכסים ובניין. זאת, על רקע פרסום תוכניות לרכישה עצמית של אג"ח, אשר צפוי להביא לרישום הכנסות מימון ולחזק את מבנה ההון.

מסקנות וועדות "הריכוזיות" ניכרות בשוק: השבוע פורסמו המלצותיה של ועדת הריכוזיות אשר כללו בעיקר המלצה לאסור על בעלות צולבת של אחזקות פיננסיות וריאליות, ולמנוע מצב בו קיימות חברות "פירמידה" אשר כל קיומן נועד לאפשר החזקה ממונפת בחברות בנות. השפעותיה של הוועדה ניכרו במיוחד על ענף חברות האחזקה (בדגש על סקטור התקשורת) ועל ענף הביטוח. כך, בסקטור התקשורת ניתן היה לראות כי אינטרנט זהב סבלה מירידות חדות לעומת בזק. מגמה דומה נראתה סקיילקס אשר הציגה ירידות חדות משמעותית מפרטנר. בהקשר זה, נציין כי מלבד ההשפעות של וועדת הריכוזיות, ניכרת מגמה מתמשכת של העדפת חברות שירותים על פני חברות אחזקה חסרות פעילות כלכלית משל עצמן, וכן רצון להימנע מהשקעות "ממונפות". להערכתנו, מגמה זו תימשך ואף תתפשט לענפים נוספים מעבר לענף התקשורת.

התחום השני בו ניכרו השפעותיה של וועדת הריכוזיות הוא תחום הביטוח. נזכיר כי לאחרונה התנהל מו"מ בין קבוצת אי.די.בי. לקרן פרמירה למכירת כלל ביטוח. השבוע דווח כי לעת עתה עסקה זו לא תצא אל הפועל. על פי הדיווח, המגעים בין החברות הופסקו בשל היעדר הסכמה על תנאי העסקה, בין היתר בהתחשב במצב הנוכחי של השווקים הפיננסים וכן בשל החשש שלוח הזמנים הנגזר מתנאי העסקה לא יאפשר לחברת האם, אי.די.בי אחזקות, לעמוד בלוח הזמנים שידרש להפרדת החזקותיה הריאליות והפיננסיות (במידה והמלצות הביניים של הועדה להגברת התחרותיות במשק יהפכו להוראות מחייבות). נציין כי השלמת העסקה עשויה להקל על אי.די.בי. להתמודד מבחינה תזרימית עם ההשלכות של ההפסדים בגין ההשקעה של כור במניות קרדיט סוויס.

מניות יצרניות המזון תיקנו, לאחר ירידות חדות שנרשמו בצל החשש מ"טרכטנברג": ענף נוסף שהושפע לאחרונה מהמתרחש היה ענף המזון. השבוע ניתן היה לראות תיקון למגמות שאפיינו אותו בתקופה האחרונה. כך, החולשה היחסית שהציגו עד לאחרונה רשתות שיווק המזון הגדולות (ריבוע כחול ושופרסל) ביחס לקטנות (רמי לוי, צים שיווק וויקטורי), על רקע המחאה החברתית והמלצות הביניים של וועדת המזון, התחלפה בחסינות יחסית. התאוששות נראתה גם בגזרת יצרניות המזון, כששטראוס אסם רשמו עליות שערים של כ-7.6% וכ-4.1%, בהתאמה. עלייה זו, נרשמה על רקע פרסומים בעיתונות כי שטראוס מנהלת מגעים למכירת פעילות הקפה בחו"ל. נזכיר כי טרם המשבר העולמי, צירפה שטראוס את קרן ההשקעות הפרטית TPG כשותפה בפעילות הקפה שלה בחו"ל ובישראל בהיקף של 25.1% תמורת 293 מיליון דולר.

גידול משמעותי ביתרות השורט: נתוני יתרות השורט לסוף השבוע שעבר מצביעים על גידול חד ביתרות השורט על מניות המעו"ף מכ-1.66 מיליארד ₪ לכ-2.07 מיליארד ₪. הסקטור שהגידול ביתרות השורט עליו בולט במיוחד הוא סקטור האנרגיה (בעיקר זינוק של כ-200 מיליון ₪ ביתרות השורט על "אבנר"). כמו כן, חל גידול ניכר ביתרות השורט על מניות התקשורת (בעיקר בזק) והבנקים הגדולים.

להערכתנו, הגידול ביתרות השורט מבשר את הימשכות התנודתיות החריפה. כמו כן, יש לזכור כי במידה ויחול תיקון חד בשוק המניות, הגידול ביתרות השורט עשוי להעצים אותו. זאת, בשל הצורך של המוכרים לבצע רכישות על מנת לסגור פוזיציות ("שורט סקוויז").

הצמיחה ברבע השני של 2011 – 3.5% (בחישוב שנתי): בזירת המאקרו, פרסמה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה אומדן שני לנתוני הצמיחה לרבע השני של השנה. על פי האומדן, הצמיחה בתוצר עמדה על 3.5% (בחישוב שנתי) לעומת 3.3% באומדן הקודם. העלייה בצריכה הפרטית עודכנה גם היא כלפי מעלה מ-2.2% ל-3.2%. בתוך כך, קרן המטבע (IMF) עדכנה כלפי מעלה את תחזית הצמיחה של המשק המקומי לשנת 2011 מ-3.8% ל-4.8%.

במקביל, פרסם בנק ישראל את המדד המשולב למצב המשק לחודש אוגוסט שעלה ב-0.3%. בחינת רכיבי המדד מצביעה על הימשכות החולשה היחסית של יצוא הסחורות, ובהתאם לכך גם של הייצור התעשייתי המקומי. כמו כן, נמשכת המגמה של האטה בביקושים המקומיים.

ביום חמישי עדכן בנק ישראל כלפי מטה את תחזית הצמיחה של המשק המקומי. על פי התחזית הנוכחית, הצמיחה ב-2011 תסתכם בכ-4.7% (לעומת 4.8% ע"פ התחזית הקודמת). במבט ל-2012 צופה בנק ישראל האטה בקצב הצמיחה, וזו תסתכם בכ-3.2%.