מיטב: כזכור, בנק ישראל בחר להותיר את הריבית לחודש ספטמבר ללא שינוי ברמה של 3.25%. החלטה זו נתמכה בגורמים הבאים: (1) ציפיות האינפלציה ל-12 החודשים הבאים הנמדדות משוק ההון ואלו של החזאים רשמו ירידה משמעותית בחודש האחרון. בנוסף, התחזית העדכנית של חטיבת המחקר היא שהאינפלציה תיכנס ליעד לקראת סוף שנת 2011, לעומת אמצע 2012 בתחזית הקודמת. (2) שיעור הצמיחה ברבע השני היה מתון יחסית לרבע הקודם. (3) קצב העלייה במחירי הדירות ב-12 החודשים האחרונים ממשיך להיות גבוה אך נרשמה בו התמתנות זה החודש השני ברציפות. (4) התפנית השלילית בארה"ב ובאירופה הובילה לכך שהשווקים לא מתמחרים העלאת ריבית בשנה הקרובה באף אחד מהבנקים המרכזיים של המדינות המפותחות הגדולות.
ביחס להחלטת הריבית הקרובה, הגורמים שיעמדו בלב ההחלטה הם:
(1) הפעילות הריאלית. המשק המקומי מציג האטה בפעילות הריאלית ובסחר החוץ זאת לצד התפתחויות שליליות בכלכלה העולמית ובשווקים הפיננסים. לאלו השפעה הן על הצד הריאלי במשק ובהתאם גם על שוקי ההון.
עם זאת, הפעילות במשק ממשיכה להתרחב. לראיה, המדד המשולב לחודש אוגוסט אשר עלה ב-0.3% (ונתוני העבר אשר תוקנו כלפי מעלה). גם אינדיקטורים נוספים ממשיכים להצביע על המשך התרחבות במשק המקומי. כל זאת, כאשר שיעור האבטלה נמצא בשפל.
(2) האינפלציה. למרות שהמדד האחרון היה גבוה מהקונצנזוס ששרר בשוק, וכי ב-12 החודשים האחרונים האינפלציה גבוהה מהגבול העליון של יעד האינפלציה ועומדת על 3.4%, אנו צופים כי עד סוף השנה תתכנס האינפלציה לתוך היעד הממשלתי.
יתר על כן, ציפיות האינפלציה משוק ההון פחתו בצורה משמעותית, והתכנסו לתוך מרכז היעד הממשלתי (3%-1%). כיום ציפיות האינפלציה נעות בין 1.6% בטווח הקצר ל-2.5% בטווח הארוך.
(3) השקל אמנם נחלש בחודש אוגוסט ב-3.7% מול הדולר. עם זאת השקל עדיין נמצא ברמה נמוכה בהשוואה לרמתו לפני 12 חודשים. כרגע, אין איום ליציבות האינפלציה מכיוון שער החליפין.
(4) דיור - מחירי חוזי שכר הדירה המתחדשים המהווים אינדיקציה למחירי הדירות, ומהווים קרוב ל-20% ממדד המחירים לצרכן, רשמו התייקרות של 1.6% בחודש אוגוסט. גם מחירי הדירות לפי עסקאות מס רכוש רשמו התייקרות של 0.4% (בחודשים יוני-יולי), בהמשך לעלייה של 0.2% בחודשים מאי-יוני.
כאמור, בעוד שההתפתחויות הגיאו-פוליטיות ומשבר החובות המעיב על כלכלות אירופה מעודד הורדת ריבית, הנתונים משוק הדיור מעודדים דווקא העלאת ריבית. לאור האמור לעיל, ובהשפעת העובדה כי הריבית הריאלית במשק היא נמוכה מאוד, אנו מעריכים כי נגיד בנק ישראל יותיר את הריבית לחודש אוקטובר (ב-26/9) ללא שינוי.