לאומי שוקי הון מעלים את המלצתם למניית שטראוס מ’תשואת שוק’ ל’תשואת יתר’, אך מורידים את מחיר היעד שלנו מ- 53 ל- 50.5 שקלים. האפסייד הנגזר הינו 29%, מה שבדרך כלל נחשב לאטרקטיבי, במיוחד במקרה של ספק מזון (תחום בעל יציבות גבוהה וסיכון נמוך יחסית). אולם, ראוי לציין כי למרות תשואת היתר אותה הענקנו למניה, הרי שבהינתן רמות התמחור הנוכחיות ם. ה של השוק, הסיפור של שטראוס איננו בגדר הזדמנות קניה יוצאת דופן - "תשואת יתר", בדוחק.
נוכח רמות המכפילים ששוררות כיום בשוק, אנו בדעה כי סיפור צריך להיות בעל פרופיל סיכון סיכוי מעניין במיוחד כדאי להוות המלצת קניה מובהקת. בטווח הקצר, אנו רואים שני מקורות לדאגה בשטראוס:
1. איום רגולטורי על שוק החלב. בעתיד הקרוב צפויה ועדת קדמי (אשר בוחנת את רמת המחירים בשוק המזון בישראל) לפרסם את המלצותיה הסופיות. הועדה הוקמה על רקע תנועת המחאה שהתפתחה בישראל באמצע יוני. מוקד המחאה היה בשוק החלב, שוק ריכוזי ורווחי במיוחד, הנשלט באופן כמעט מוחלט על ידי שלוש חברות. למרות שתכלית המחאה התרחבה למישור יוקר המחיה בכלל, שוק החלב נשאר בעין הסערה. תחום מוצרי החלב שטראוס הינו חשוב במיוחד, ומהווה קרוב לשליש מהרווח התפעולי של החברה. אנו סבורים כי תנובה תהיה המטרה העיקרית של הרגולאטור, אולם אנו בכל זאת מעדיפים להקטין את החשיפה לשוק החלב עד שהדברים יתבררו.
2. חשיפה לשווקים בינלאומיים. בעבר, זה היה מקור העוצמה ומנוע הצמיחה של שטראוס. עם זאת, כיום, שיעור הצמיחה בשוקי חו"ל ירד, כאשר במקביל, הסיכון העסקי בשווקים הללו עלה באופן מהותי - בתחום הקפה במיוחד. מחירים גבוהים ותנודתיים של חומר הגלם, חולשה מתמשכת בשוקי זרח אירופה (בשלוש וחצי השנים האחרונות מכירות הקפה לאזור זה נפלו בכמעט 30%), וחשיפה מהותית לשינוי שערי מטבעות, מעיבים על תוצאות החברה.
בטווח היותר ארוך, התמונה יותר ורודה. כאשר מחירי הקפה יתייצבו והמצב הכלכלי באירופה ישתפר, תשוב גם הצמיחה הגבוהה שאפיינה את תחום הקפה בשנים האחרונות. בישראל, חרף האיום הרגולטורי, אנו עדים ברבעונים האחרונים לשיפור במעמדה התחרותי של החברה לאחר מספר שנים של ירידה בנתח השוק שלה. לבסוף, תחום הסלטים בחו"ל ממשיך לצמוח בקצב חזק מאוד ומהווה מנוע צמיחה עתידי בעל פוטנציאל רב.
המלצה והערכת שווי. אנו מעלים את המלצתנו ל’תשואת יתר’ תוך הורדת מחיר היעד לכדי 50.5 שקלים. נכון לעכשיו, אין ביכולתנו לכמת את ההשלכות של שינויים אפשריים ברגולציה, אך ברור הדבר מהווה סיכון עסקי שטראוס וסיכון פיננסי למחיר היעד שלנו. נמשיך לעקוב מקרוב, וככל שהתמונה תתבהר, נעדכן את הערכותינו.