” אם השוק ימשיך לרדת השקל ימשיך להחלש וההפך”

להערכת כלכלני בנק לאומי, בטווח הקצר ימשיך המסחר בשוק המניות המקומי להתאפיין בתנודתיות גבוהה, על רקע מגמת המסחר מעבר לים. הם מזכירים כי יש לקחת בחשבון גם את הסיכונים היחודיים לשוק המקומי הנובעים מהרגישות לשינויים בסביבה הגיאופוליטית ואת ההשפעות האפשריות לפעולות המחאה. בטווח ארוך יותר, רמת המכפילים נראית אטרקטיבית להשקעה, אך אם יתממש תרחיש קיצון של הדרדרות למיתון גלובאלי, ייתכן שיחלוף זמן לא מבוטל עד שנחזור למגמה חיובית.

באפיק הסולידי, לדעתם, ההתפתחויות האחרונות בשוק המקומי והגלובאלי והאפשרות להאטה בקצב הצמיחה מחזקים את הסבירות לכך שתהליך עליית הריבית יידחה לעת עתה. הם ממליצים על השקעה באגרות ממשלתיות במח"מ בינוני בשל התשואה הנאה אותן הן מספקות ובשל רגישותן הנמוכה יותר לתנודות.

בשל היות הציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון דומות להערכות החזאים אנו ממליצים על אחזקה מאוזנת בין האפיק הצמוד לזה השקלי.

אג"ח קונצרני - מגמת המימושים בתקופה האחרונה הביאה לעליית תשואות באפיק הקונצרני. עם זאת, אי הוודאות בשווקים ממשיכה להעיב על האפיק. בשל כך, הם ממליצים על השקעה באגרות חוב בעלות מח"מ קצר-בינוני הנכללות במדדי התל בונד לאור פתיחת המרווחים שחלה לאחרונה, תוך מתן עדיפות לחברות תזרימיות וכאלו בעלות איתנות פיננסית גבוהה חלף חברות אחזקה.

במט"ח בטווח הקרוב הם מעריכים כי השקל צפוי להיסחר מול הדולר על רקע מגמת המסחר בעולם, אך ההתפתחויות הגיאופוליטיות יהיו אלו שיתנו את הטון. כמו כן, המשך המגמה השלילית בשוק המניות וירידות נוספות באפיק הצמוד יתמכו בהיחלשות נוספת של השקל ולהיפך.להלן הסקירה על שוק ההון:

שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין בנפילות שערים חדות, על רקע המגמה השלילית ששררה מעבר לים. בתוך כך, המשיך לבלוט השוק המקומי בחולשה יחסית לחו"ל. נחיתות זו, נבעה משני גורמים מרכזיים היחודיים לשוק המניות המקומי: החשש מהחרפה בזירה הביטחונית (בפרט על רקע ההחרפה ביחסים מול טורקיה) והציפייה להידוק רגולאטורי על חלק מהחברות הגדולות, בעיקר בתחומי הדשנים, המזון, המסחר והאנרגיה באופן שיביא לשחיקה ברווחיות. ירידות השערים, הובלו בידי מניות הדשנים (כי"ל והחברה לישראל), האנרגיה, הבנקים והנדל"ן. מנגד, בלטו מדדי היתר בירידות שערים מתונות יותר, בהשפעת חלק מחברות הביומד. מחזורי המסחר עלו עם תום חודש אוגוסט, והם עמדו השבוע בממוצע יומי על כ-1.4 מיליארד ₪. זאת, לעומת כ-0.9 מיליארד ₪ בלבד בשבוע שעבר ובהשוואה לממוצע של כ-1.7 מיליארד ₪ מאז תחילת השנה. להערכתנו, ניתן לייחס את העלייה במחזורים לסיומה של עונת החופשות, כמו גם לגל מימושים נוסף. סטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעו"ף, אשר ירדו בסוף השבוע שעבר לרמה של כ-22%, טיפסו במהלך השבוע אל מעל ל-35%. לקראת סוף השבוע נרשמה בהן ירידה קלה, וכיום הן עומדות ברמה של כ-32%.

לאחר השינוי הגיאופוליטי שחל באזורנו בחודשים האחרונים על רקע אביב העמים בארצות האיזור, חלה השבוע החרפה נוספת במערכת היחסים מול טורקיה שצפויה להביא לפגיעה בסחר ועלולה לבוא לידי ביטוי בנושאים נוספים. ביטוי לכך, ניתן היה לראות בחששותיהם של המשקיעים מפני עתיד הקידוח של "בלוק 12". נזכיר כי מדובר בקידוח בקפריסין בעל פוטנציאל לכ-TCF 10 בו שותפות חברות נובל אנרגי’ דלק אנרגיה (כאשר זו האחרונה מחזיקה באופציה על כ-30% מהזכויות שם). על פי ההערכות הקודמות, הקידוח היה צפוי להתבצע ברבעון הרביעי של השנה, אך בעקבות הודעת טורקיה כי היא מתנגדת לקידוח, תיתכן דחייה בלו"ז. השפעה נוספת של השינויים האיזוריים על משק האנרגיה היא הפיכתם של אגרי הגז הישראליים (ים תטיס, תמר, דלית וכו’) לשחקנים בלעדיים בשוק הגז המקומי. התייחסות לכך, ניתן היה למצוא השבוע בהודעה שנתן הממונה על ההגבלים העסקיים לשותפויות, כי הוא שוקל לשנות את מעמדם למונופול החל מהמחצית השנייה של 2013. נזכיר כי עד לפני מספר חודשים נהנתה ישראל מאספקת גז מצרי, אך כפי שזה נראה כעת, לא ברור מתי תחודש אספקת הגז. כתוצאה מכך, על פי בדיקה שנערכה, החל מ-2013, למעלה ממחצית מאספקת הגז הטבעי בישראל תסופק ממאגרים בישראל. על כן, מעמדן של השותפויות עשוי להשתנות וייתכן והן יוכרזו בעתיד "בעלי מונופולין". עוד נציין כי בנוסף, עשוי הממונה לקבוע כי שיתוף הפעולה בין אבנר  דלק קידוחים לבין רציו ונובל (ב"לוויתן") מהווה הסדר כובל בניגוד לחוק.

ענפים נוספים שעלולים לסבול מהרעה ביטחונית הם הנדל"ן המניב המקומי והבנקים, וגם באלו ניתן היה לראות השבוע את העלייה בפרמיית הסיכון. כך, במהלך השבוע הידרדר מדד הבנקים להיסחר לפי מכפיל הון ממוצע (משוקלל) נמוך מ-0.75, אך בהמשך הוא תיקן מעט כלפי מעלה וכיום הוא נסחר לפי מכפיל הון של כ-0.78.

הרגולציה מתהדקת: נראה כי התערבות המחוקק בשוק הסלולאר היתה רק יריית הפתיחה. לאחר השינויים שהביאו לפגיעה ברווחיותן של פלאפון, סלקום ופרטנר, מתהדקת הרגולציה גם בענפי משק נוספים. אחד מהענפים שנמצאים "על הכוונת" הוא ענף הדשנים שבלט השבוע בירידות שערים חריפות. כך, רשמו השבוע מניות חברה לישראל וכי"ל נפילות שערים חדות שהסתכמו בכ- 22% וכ- 16%, בהתאמה. הגורם המרכזי לירידות היה החשש הממשי מפני העלאת שיעור התמלוגים שמעבירה כי"ל לממשלה, כמו גם הטלת מס מיוחד על החברות, מה שישפיע על רווחיותן. שלב ראשון בדרך לכך, עשוי להיות הסטת האחריות התקציבית למימון קציר המלח במפעלי ים המלח לפתחן של כי"ל והחברה לישראל. בתוך כך, המשנה ליועץ המשפטי התבטא בנושא וציין כי ניתן להטיל מס מיוחד על כי"ל, בדומה למס המוטל על העוסקים בתחום הנפט והגז. ענף נוסף שנמצא "על הכוונת" הוא

ענף המזון הכולל את יצרניות המזון (שטראוס, אסם) ומשווקות המזון (שופרסל, ריבוע כחול). השבוע, גיבשה ועדת המזון טיוטת ביניים לקראת הצגת המלצותיה וזאת במטרה להפחית את מחירי המזון. בין עיקרי המלצות הועדה להגברת התחרות נמנים הגברת היבוא, צמצום הריכוזיות, פיקוח על פתיחת סניפים ואף מכירת סניפים של רשתות קמעונאיות גדולות, פיקוח על מחירים בשרשרת האספקה של הקמעונאים הגדולים ועוד. מבדיקה שערכה הועדה, עולה כי החל במחצית השניה של 2007, מחירי המזון בישראל עלו בקצב מהיר יותר מהתייקרות חומרי הגלם בעולם. להערכתנו, ההידוק הרגולטורי יקשה על החברות בענף להעלות מחירים בעתיד הקרוב ויתכן ותיאלצנה אף להוריד מחירים (ניצנים לכך ניתן לראות כבר כעת עם השקת קווי מוצרים מוזלים ברשתות הקמעונאיות). לכן, סביר כי הדבר יפגע ברווחיותן ויקטין את פוטנציאל הצמיחה שלהן.

הזרים מוכרים מניות, הישראלים פודים קרנות: בזירת המאקרו, פרסם בנק ישראל נתונים אודות השקעות תושבי חוץ בישראל ותושבי ישראל בחו"ל בחודש יולי. הנתונים מצביעים על כך שבחודש זה מימשו תושבי חוץ מניות בבורסת ת"א בהיקף של כ-57 מיליון דולר, לעומת השקעות נטו בהיקף ממוצע של כ- 270 מיליוני דולרים לחודש מתחילת השנה ו- 443 מיליוני דולרים בחודש הקודם. נציין כי עיקר הפעילות התרכזה בחברות מענף הבנקאות והכימיה. במקביל, השקעות תושבי ישראל במניות זרות בחו"ל הסתכמו בכ- 785 מיליוני דולרים, מתוכם 630 מיליוני דולרים שהושקעו ע"י גופים מוסדיים בישראל במניות זרות, לאחר מימושים נטו בהיקף של כ 750 מיליוני דולרים בחודש הקודם. בשורה התחתונה, נראה קיטון בהשקעות במניות הנסחרות בבורסה בת"א וגידול בהשקעה במניות הנסחרות בחו"ל. סביר להניח שהדבר נובע מהחולשה היחסית שמציג השוק המקומי לעומת שוקי חו"ל, מזה תקופה ארוכה.

גם נתוני קרנות הנאמנות מצביעים על מגמה של מימושים. כך, ניתן לראות המשך מימושים בקרנות המתמחות בהשקעה במניות הנסחרות בישראל, כאשר בחודשים יולי ואוגוסט נרשמו מימושים נטו בסך של 165 מיליוני ₪ ו- 623 מיליוני ₪, בהתאמה. מנגד, נראה מעבר לאפיקים סולידים על ידי גיוס נטו חיובי בקרנות כספיות ושקליות.