”יש לקחת בחשבון את הסיכונים הגיאו פוליטיים לשוק המקומי בספטמבר”

להערכת כלכלני בנק לאומי, בטווח הקצר ימשיך המסחר בשוק המניות המקומי להתאפיין בתנודתיות גבוהה, על רקע מגמת המסחר מעבר לים. כמו כן, הם מזכירים כי אנו בפתחו של "ספטמבר", ויש לקחת בחשבון גם את הסיכונים היחודיים לשוק המקומי הנובעים מהרגישות לשינויים בסביבה הגיאופוליטית. בטווח ארוך יותר, רמת המכפילים נראית אטרקטיבית להשקעה, אך אם יתממש תרחיש קיצון של הדרדרות למיתון גלובאלי, ייתכן שיחלוף זמן לא מבוטל עד שנחזור למגמה חיובית. להלן סקירה שפרסמו לקראת סוף השבוע:

שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין בעליות שערים, על רקע האופטימיות מעבר לים לאחר נאומו של יו"ר ה-FED בסוף השבוע שעבר. עם זאת, עליות השערים שרשם השוק המקומי היו מתונות יחסית לשוקי חו"ל. בתוך כך, עליות השערים הובלו בידי מניות הנדל"ן והבנקים, כתיקון לירידות החדות שהן רשמו מאז תחילת השנה. המחזורים שליוו את המסחר היו נמוכים מאוד ועמדו בממוצע יומי על כ-0.9 מיליארד ₪ בלבד. זאת, לעומת כ-1.4 מיליארד ₪ בשבוע שעבר ובהשוואה לכ-1.7 מיליארד ₪ בממוצע מאז תחילת השנה. נציין כי בשבוע האחרון של אוגוסט 2010 עמד המחזור הממוצע על כ-1.5 מיליארד ₪, כך שאין לייחס את המחזורים הנמוכים רק לעונת החופשות, אלא גם ליציאת משקיעים רבים משוק המניות המקומי בתקופה האחרונה, וייתכן וגם ל"ישיבה על הגדר" של גופי השקעה מוסדיים. במקביל למגמה החיובית, ניכרה הירידה במפלס החששות גם בסטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעו"ף. אלו, ירדו לרמה של כ-22%, לעומת כ-27% בסוף השבוע שעבר ובהשוואה לכ-16% לפני כחודש.

ביום רביעי הסתיימה עונת פרסום הדוחות הכספיים לרבעון השני של 2011 כאשר גם הבנקים פרסמו את תוצאותיהם לרבעון השני. במבט כולל הציגו הבנקים תוצאות טובות יחסית לרבעון, והרווח הנקי המצרפי הסתכם בכ-1,861 מיליוני ₪, בהשוואה לכ-1,630 מיליוני ₪ ברבעון המקביל אשתקד וכ-2,158 מיליון ₪ ברבעון הראשון של 2011.

ההאטה שחלה בכלכלה הריאלית (כפי שמשתקף גם מנתוני אומדן הצמיחה לרבע השני) אשר השפעתה על תוצאות הענף משמעותית במיוחד, באה לידי ביטוי בתוצאות. כמו כן, סבלו חלק מהבנקים גם מירידה בהכנסות התפעוליות. עם זאת, רישום חשבונאי של נגזרים פיננסיים הביא בחלק מהבנקים לרישום הכנסות מימון לעומת רישום הוצאות מימון בגין נגזרים פיננסיים ברבעון המקביל אשתקד. בשורה התחתונה הציגו הבנקים תשואה ממוצעת להון של כ-11.4%, זאת בהשוואה לתשואה ממוצעת של כ-13.2% ברבעון הראשון של 2011 וכ-10.1% ברבעון המקביל אשתקד.

במבט ענפי לעתיד, נראה כי התוצאות במחצית השנייה של השנה עלולות להיות פחות טובות מבחינת שיעור ההפרשה לחובות מסופקים. כמו כן, הקפאת העלייה בסביבת הריבית תעיב על המרווח הפיננסי. עוד נזכיר, כי נתוני המאקרו האחרונים שפורסמו בחו"ל מצביעים על כך שקיימת סבירות גבוהה להאטה גלובאלית, והשלכותיה על המשק הישראלי כתוצאה מפגיעה בייצוא וירידה אפשרית בהשקעות, עלולות להעיב על תוצאות הבנקים. במקביל, ההיערכות לבאזל 3 תקטין את הפוטנציאל לחלוקות דיבידנדים נוספות ברבעונים הקרובים.

נציין כי כיום עומד מכפיל ההון הממוצע (משוקלל) של מדד הבנקים על כ-0.84 לעומת כ-0.94 לפני שנה. במידה והחששות מפני תרחיש קיצון של הידרדרות למיתון גלובאלי לא יתאמתו, הרי שמדובר במכפיל נוח להשקעה. עם זאת, התממשות תרחיש קיצון, או אפילו עלייה מחודשת במפלס החששות של המשקיעים כפי שראינו לאחרונה, עלולה לדרדר את הבנקים למכפילי הון נמוכים משמעותית. על כן, להערכתנו ההשקעה במניות הבנקים מעל למשקל השוק, מתאימה בעיקר ללקוחות בעלי אופק השקעה ארוך-טווח.

ענף תחנות הדלק נפגע, האנרגיה בכותרות: השבוע התממש החשש הגדול של חברות שיווק הדלק, מרווח השיווק הוקטן בכ- 18.5 אג’ לליטר (כולל מע"מ) בשירות עצמי ובכ- 11.5 אג’ לליטר (כולל מע"מ) בשירות מלא. חברת סונול (חברת בת של גרנית) ודלק ישראל, הגישו עתירה לבג"ץ כנגד תקפות החלטת הממשלה בנושא ובקשו צו ביניים לביטולה. בינתיים, דיווחו חברות הענף כי ככל שצו הביניים והעתירה לא יתקבלו, צפוי הדבר להשפיע באופן מהותי לרעה על עסקיהן. במקביל, דיווחו החברות כי בכוונתן לנסות למזער את הפגיעה באמצעות הפחתת סל הוצאות השיווק ע"י הפחתת הנחות, הורדת דמי שכירות והקטנת עלויות תפעוליות. לעומת זאת, סקטור האנרגיה נהנה מפרסומים חיוביים בתקשורת; החל מחשיפת הסתברות של 62% למציאת גז ב"תנין" (דלק קידוחים ואבנר) והמשך בהסתברות של 73% למציאת גז ב"דולפין 1"(דלק קידוחים, אבנר ורציו). הערכות אלו תמכו בהערכות המשקיעים לגבי האפשרות למציאת גז בבלוק 12 (דלק קידוחים ואבנר). במקביל פורסם בתקשורת כי העסקה בין שותפויות "תמר" לחברת החשמל קרובה לחתימה. הדיווחים עוררו אי ודאות באשר לשווי הנכסים העיקריים של דלק אנרגיה, קידוחי תמר ולוויתן, וזו היתה אחת מהסיבות לדחיית הצעת הרכש של דלק אנרגיה. נציין כי אם מחיקת דלק אנרגיה מהמסחר תצא אל הפועל בהתאם ליחס המוצע כעת, המשקיעים שיקבלו יה"ש אבנר דלק קידוחים דווקא יקטינו את חשיפתם ליה"ש אבנר ודלק קידוחים (ובהתאם לכך את חשיפתם ל"תמר" ול"לוויתן"). כך, בעוד שכיום מחזיק במניית דלק אנרגיה חשוף מתוקף החזקה זאת לכ-310 יה"ש אבנר ולכ-55 יה"ש דלק קידוחים, כנגד החוב של חברת דלק אנרגיה, אם תתקבל ההצעה הוא יחזיק באופן ישיר ב-272 יה"ש אבנר ו-36 יה"ש דלק קידוחים.

שיעור הבלתי מועסקים בשפל – 5.5%! : בזירת המאקרו, פרסמה הלמ"ס את דוח התעסוקה לרבעון השני של 2011, ממנו עולה כי חלה ירידה נוספת בשיעור הבלתי-מועסקים וכיום הוא עומד על 5.5% (לעומת 6.0% ברבעון הראשון). במקביל, אחוז ההשתתפות בכוח העבודה האזרחי נותר יציב ברמה של 57.5% (לעומת 57.4% ברביע הראשון). נציין כי במבט לשנים האחרונות, שיעור האבטלה נמצא ברמה נמוכה היסטורית, כאשר הרמה הנמוכה ביותר (מלבד בתקופה האחרונה) הייתה ברבעון השני של 1996 בו עמד שיעור הבלתי מועסקים על כ-6.5%. בהקשר זה, ראוי גם להזכיר את השפעות המשבר של 2008 אשר ניתן היה לראות בנתוני הרבעון השני של 2009, בו טיפס שיעור האבטלה לרמה של 7.9%.