בן זאב על מזרחי: דו”ח טוב מאוד ויציב אשר בא לידי ביטוי בתשואת היתר של המניה ביחס לסקטור

יובל בן זאב: בנק מזרחי טפחות פרסם הבוקר דו"ח כספי טוב מאוד עם רווח נקי של 252 מ’ ₪ (15.2% תשואה להון). התוצאות ממשיכות את המגמה החזקה של הבנק הנשענת על צמיחת ההכנסות מבוססת משכנתאות ובנקאות קמעונאית, לצד שליטה בהוצאות.

1. רווח גבוה. הבנק דיווח ברבעון הנוכחי על רווח נקי של 252 מ’ ₪, מעט מעל להערכות המוקדמות ויותר מהרווח של 241 מ’ ₪ ברבעון 1/11. אנו חוזרים ואומרים כי ניתן לראות בכך דו"ח מייצג עבור הבנק.

2. צמיחה מתמשכת בהכנסות המימון. הכנסות אלו היו מעל להערכות המוקדמות שלנו בזכות תרומה של הטיפול בנגזרים פיננסים, אבל הדגש החיובי הוא כמובן הצמיחה המתמשכת בהכנסות מפעילות שוטפת אשר הסתכמו בכ- 731 מ’ ₪ (655 מ’ ₪ ברבעון מקביל ו 714 מ’ ₪ ברבעון 1/11).

3. הפרשה נמוכה להפסדי אשראי. הפרשות אלו בסך 80 מ’ ₪ (0.29% מתיק האשראי במונחים שנתיים) היו בדומה להערכות המוקדמות שלנו ואיננו צופים עליה משמעותית בהמשך השנה בסעיף זה.

4. שיפור באיכות האשראי. נתונים השוואתיים שמציג הבנק מצביעים על ירידה ניכרת בהיקף האשראי הבעייתי ובנכסים שאינם מבצעים ביחס לסוף 2010.

5. יעילות ושליטה בהוצאות. מזרחי מציג שליטה מרשימה בצד ההוצאות ויחס הוצאות/הכנסות 57.7% ברבעון 2/11 (אחרי 60.6% ברבעון 1/11 ו 59.2% ב 2010). להערכתנו, הוצאות אלו כבר כוללות תשתית לצמיחה עתידית עם הרחבת מוקדי השרות ופתיחת 17 סניפים ונציגויות במחצית הראשונה של השנה.

6. הצמיחה באשראי ובפיקדונות נמשכת. גידול של 2.7%/2.3% בפקדונות/באשראי ברבעון 2/11 וזינוק של 11.3%/9.7% ב 12 החודשים האחרונים. האשראי למשכנתאות ממשיך לצמוח ורשם גידול של כ- 8.9% מתחילת השנה וכ- 19% (!) בשנה האחרונה. צפו להמשך הצמיחה.

7. הלימות הון ודיבידנד. הלימות הון נמוכה מעט עם רובד 1 ליבה של 7.7% לעת עתה הבנק לא הכריז על דיבידנד וייתכן שהבנק ממתין להוראות בנושא מבנק ישראל.

בשורה התחתונה: דו"ח כספי טוב מאוד ויציב אשר בא לידי ביטוי בתשואת היתר של המניה ביחס לסקטור. ממליץ תשואת יתר במחיר יעד של 44 ש"ח.