אתמול פרסמה מליסרון את תוצאות הרבעון השני. פסגות: ה NOI (לא כולל בריטיש) עלה בצורה יפה לעומת הרבעון הקודם ומעל הצפי שלנו בעיקר בקריון ובקניון רמת אביב. שווי הנכסים (לא כולל נכסי בריטיש) עלה בכ-160 מש"ח, בעיקר בקניון רמת אביב (120 מ’) לאור ירידת שיעור ההיוון ברבע אחוז ועליית שכ"ד. עליה נאה נרשמה גם בקריון (כ-40 מש"ח).
הואיל וגם בריטיש פרסמה דוח חיובי אזי השורה התחתונה של מליסרון – רווח של 191 מש"ח לרבעון הינה מרשימה מאוד.
לאור איחוד לראשונה של תוצאות בריטיש והעובדה כי מליסרון משתמשת בשיטה חשבונאית שונה מבריטיש לגבי איחוד תוצאות חברות שבשליטה משותפת לא נוכל להציג את הטבלה הרגילה היות ואינה תואמת לדוחות.
הFFO של החברה המאוחדת הסתכם ל-67 מש"ח והושפע לרעה מהוצאות מימון גבוהות בשל עסקת רכישת מניות בריטיש. הנפקת הזכויות האמורה תקטין משמעותית את הוצאות המימון.
מליסרון הודיעה על הנפקת זכויות בהיקף של 708 מש"ח. בעל 8 מניות זכאי לרכוש 5 מניות תמורת 250 מש"ח. מחיר האקס הינו כ-60 ₪ וההטבה הינה כ-10%. יום האקס הינו ה-30 לאוגוסט. יום המסחר בזכויות הינו 8 בספטמבר. מליסרון תפעל למיזוג מלא של בריטיש עד סוף השנה. החברה, לאחר קבלת הערכות שווי ממעריכי שווי חיצוניים תקבע את יחס ההחלפה החדש. היחס הישן היה 3:19 ו/או תשלום של 14 ₪ למניה. אנו מניחים כי מחצית מתמורת המיזוג תהיה במזומן. במידה ויהיה שינוי ביחס ההחלפה סביר שהוא יהיה לטובת מחזיקי בריטיש, אם כי העליה בשווי נכסי מליסרון הרבעון עשויה לקזז משינוי היחס כאמור לעיל.
במידה ותבוטל הפחתת מס החברות ואולי אף יועלה ל-25% צפויה השפעה חד פעמית ולא תזרימית על הרווח וההון של החברה בהיקף של 380 מש"ח.
בשורה התחתונה: שיפור ב NOI של נכסי החברה המקוריים לצד עליה מרשימה בשוויים יוצרים את הדוח סולו הטוב ביותר של בריטיש בתקופה האחרונה. בעבר כבר ציינו כי המיזוג עם בריטיש הינו חיובי לחברה הן ברמה האסטרטגית והן בתרומה ארוכת הטווח לשווי החברה.
שווי החברה כיום הינו כ-1.5 מיליארד ₪ ולאחר הנפקת הזכויות יעלה ל-2.2 מיליארד ₪. גם אם ניקח את הFFO הרבעוני (המעוות למטה ושאינו כולל את ההשבחות של הקריון ונכסי בריטיש שבהקמה והרחבה) ונכפילו ב 4, נקבל שהחברה נסחרת במכפיל FFO 8. אם ניקח קצב מייצג יותר למחצית השניה של 2011 נקבל שהחברה נסחרת במכפיל FFO נמוך מאוד (בערך 7), וזאת עוד לפני שנכסי בריטיש הנמצאים בהקמה ו/או הרחבה (רחובות, ב"ש, יוקנעם, ירושליים, נתניה) יחלו להניב.
לאור המיזוג והנפקת הזכויות קצת קשה לתת כרגע מחיר יעד, אך ברור שהמניה כיום זולה ולכן המלצתנו נשארת קניה.