דש מפרסמים הבוקר סקירה על שיכון ובינוי: בדוח הקודם (30.05.11) הערכנו כי על החברה להנפיק את שיכון ובינוי נדל"ן ולנצל את מחירי הקרקעות והדיור הגבוהים. המלצתנו להנפיק את שיכון ובינוי נדל"ן נבעה מחשש כי צעדי הממשלה יובילו לעצירה ואף ירידה מסוימת במחירי הקרקעות והנדל"ן למגורים, ירידה שיכולה להשפיע לשלילה על פעילות ושווי החברה. לא שיערנו שתתעורר מחאה על מחירי הדיור (מחאת האוהלים) ושהיא תוביל, בשלב כה מוקדם, לסימנים ממשיים של האטה בשוק הנדל"ן למגורים בארץ ולהערכות כי מחירי הדיור צפויים לרדת בחדות. לא שיערנו כי בנוסף לצעדים שנקטה הממשלה עד כה (תכנית ה"סופר טנקר" של נתניהו, מתן הנחה של כ- 15% לקבלנים ברכישת קרקעות, הפחתת מס השבח על קרקעות והטלת מגבלות על הבנקים במתן משכנתאות) יגובשו בזמן כה קצר צעדים חריפים יותר להפשרת קרקעות ולהפחתת מחירם.
בתנאים אלו אנו מסיקים כי שיכון ובינוי "פספסה את הרכבת" והיא לא תצליח להנפיק את שיכון ובינוי נדל"ן בשווי גבוהה ששיקף מחירי קרקעות גבוהים כפי ששררו בשוק טרם המחאה. לאור האמור והערכותינו כי מחירי הדיור ומחירי הקרקעות צפויים לרדת, הפחתנו במודל את שווי הקרקעות ואת ההכנסות הצפויות מעסקאות ייזום עתידי. שווייה של שיכון ובינוי נדל"ן במודל ירד מכ- 3,229 מיליון ₪ לכ- 2,565 מיליון ₪. לאור זאת, ולמרות התוצאות הטובות אנו מפחיתים את מחיר היעד שלנו לחברת שיכון ובינוי ל- 10.8 ₪ ומותירים את המלצת הקניה.
שיכון ובינוי ארצות חוץ ממשיכה להציג שיעורי רווחיות גבוהים תוך המשך חדירה למדינות אפריקה. נציין כי למרות שסיכון הפעילות במדינות אלו הוא גבוה, החברה מצמצמת סיכון זה על ידי כך שהיא מבצעת את העבודות רק לאחר קבלת תשלום מראש.
ברבעון השני מכרה החברה 162 יח"ד בהשוואה ל- 182 יח"ד ברבעון המקביל אשתקד ו- 172 יח"ד ברבעון הקודם. אנו מעריכים כי השפעות המחאה הציבורית והצפי להאטה בשוק הנדל"ן יבואו לידי ביטוי כבר במהלך הרבעון השלישי. עם זאת, נציין כי לחברה מיתוג חיובי בענף כך שסיכויה להיפגע נמוכים מול מתחריה.
צבר העבודות עומד על כ-8 מיליארד ₪ ירידה בהשוואה לרבעון קודם לאור ירידת הדולר וביצוע פרויקטים. לאחר מועד הדוח החברה זכתה בחוזה בהיקף של כ- 190 מיליון דולר.
· מדינת ישראל מכרה את זכויותיה בדרך ארץ (49%) לפי שווי של 1,394 מיליון ₪. מחיר העסקה משקף שווי של כ- 725 מיליון ₪ לאחזקת החברה בדרך ארץ (25.5%), כ- 75 מיליון ₪ מעל לשווי בספרים.
במהלך הרבעון השלימה החברה את עסקת איי.די.או לפיה שיכון ובינוי הפכה לבעלת השליטה בחברה (48%) תמורת 189 מיליון ₪. עם השלמת העסקה שיכון ובינוי רשמה רווח הון בסך של כ- 82 מיליון ₪.
עזריאלי רכשה את חלקה של אזורים (50%) בקניון עיר ימים בנתניה בכ- 350 מיליון ₪. חלקה של שיכון ובינוי בפרויקט (50%) רשום בספרים בסך של כ- 120 מיליון ₪ בלבד, כך שישנה הצפת ערך חבויה בסך של כ- 230 מיליון ₪.
אנו חושבים כי למרות המגמה השלילית הקיימת כיום בארץ בשוק הנדל"ן למגורים, הירידה במחיר המניה מהווה הזדמנות כניסה נוחה. נציין כי החברה נסחרת כיום במכפיל נקי של 4.6 לתוצאות 2011, ומכפיל EV/EBITDA של 4.7 כשברשותה מלאי קרקעות גדול ונכסי יזמות רבים.