אופנהיימר בסקירה על תוצאות הרבעון של אפל: כמו בכל עונת הדוחות בוול סטריט, מרכזת מניית מובילת ענף הטכנולוגיה אפל (AAPL), המדורגת על ידינו בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 460$, את תשומת הלב העיקרית מצד המשקיעים, שלעתים מטילים ספקות ביכולתה של החברה להמשיך במסלול הצמיחה המואצת במכירות הטלפונים החכמים (iPhone) ושאר מוצרי האלקטרוניקה. ואולם, פעם אחרי פעם מפריכה אפל את חששות המשקיעים, ומוכיחה את הובלתה ואת כישרונותיה השיווקיים, המאפשרים לשמור על פרופיל צמיחה יוצא דופן, בסביבת מאקרו שאינה מעודדת במיוחד.
גם הרבעון (הרבעון הפיסקלי השלישי של 2011) הציגה אפל תוצאות פנטסטיות, עם שיעור צמיחה שנתי ברמת השיא של הרבעון הקודם. הכנסות החברה הסתכמו בכ-28.57 מיליארד דולר, מעל לתחזיות הקונצנזוס ל 24.98 מיליארד דולר, צמיחה שנתית של כ-82%, כאשר הרווח הנקי הגיע לשיא חדש של 7.79$ למניה ועקף במרווח של כמעט שני דולרים את תחזית הקונצנזוס של 5.84$ למניה. גם הרווח הגולמי המשיך להשתפר ועלה ל-41.7%, בניגוד לחששות המשקיעים שפחדו מפגיעה ברווחיות החברה כתוצאה ממכירת מוצרים בעלי רווחיות נמוכה יחסית (כמו iPad) ובשווקים גיאוגרפיים המתאפיינים בשיעורי רווחיות נמוכים מארה"ב.
מכירות מכשירי iPhone סיפקו את עיקר ההפתעה הן בהכנסות והן ברווחיות, עם צמיחה שנתי מואצת של כ-150% (!). הרבעון מכרה אפל 20.3 מ’ אייפונים, מעל תחזית הקונצנזוס של 16.8 מ’ יחידות, בזכות התקדמות במכירות המכשירים באמצעות חברת ורייזון, מפעיל סלולרי נוסף שהצטרף השנה למעגל שיווק של אפל, לצד המשך חדירה מהירה לשווקים הבינלאומיים. החברה מצליחה להתמודד יפה עם תחרות גוברת בעולם הטלפונים החכמים, מגורמים כמו סמסונג, HTC, מוטורולה וחברות סיניות רבות. יחד עם זאת, חשוב לציין כי נתח המכירות של iPhone בתמהיל מכירות אפל ירד קלות ל-47% מכ-50%, כתוצאה מגידול משמעותי של iPad בתמהיל המכירות – ולמרות זאת, הצליחה אפל לשפר את שיעורי הרווחיות.
מכירות מכשירי הטאבלט iPad הפתיעו באופן משמעותי, עם מכירת 9.25 מ’ מכשירים, מעל הקונצנזוס של 7.9 מ’ יחידות, צמיחה של 113% רבעונית ושל כ-180% שנתית (!!). נזכור כי ברבעון הקודם חלה ירידה מסוימת במכירת iPad, נוכח מגבלות הייצור על רקע רעידת האדמה ביפן וגידול ניכר בביקושים. הצרכנים הנלהבים (כולל כותב השורות אלו) הצטרכו להמתין בסבלנות תקופה של למעלה מחודש ימים. נתח מכירות ה-iPad בהכנסות הרבעון הוכפל לכ-21%, וככל הנראה ימשיך לגדול.
מכירות מחשבי Mac הסתכמו בכ-3.95 מ’ יחידות, בדומה לרבעון הקודם ונמוך מהצפי של 4.2 מ’, אם כי עדיין מדובר בצמיחה שנתית דו-ספרתית. אין ספק כי מכשירי ה-iPad גורמים לקניבליזציה של שוק מחשבי ה-Mac, אך אנו מאמינים ביכולת אפל לנהל את הצמיחה, כפי שהשכילה לעשות גם במקרה של מוצרי ה-iPod, הנמצאים כעת בדעיכה. בנוסף, החברה צפויה להשיק בקרוב מערכת הפעלה חדשה עבור מחשבי ה-Mac, וייתכן ששדרוג זה יוביל לצמיחה מוגברת למוצרים אלה.
מכירות נגני ה-iPod, ממשיכות כאמור לדעוך, עם מכירות של 7.5 מ’ יחידות (ירידה רבעונית של 17% ושנתית של 14%). נציין כי מדובר בקו מוצרים התורם פחות מ-5% מסך המכירות של אפל, שמכירות ממנו מסתכמות בפחות ממכירת המוזיקה בחנויות ה-iTunes, התורמת כ-5.5% מסך ההכנסות.
התחזית: הנהלת אפל מתאפיינת כרגיל בשמרנות במתן תחזיות, ולכן התחזית למכירות של 25 מיליארד דולר ורווח נקי של 5.5$ למניה, נמוכה מהקונצנזוס של 27.65 מיליארד דולר ו-6.44$ למניה, לא הפחידה את קהל המשקיעים, שהעלו את מניית AAPL בכ-5% לאחר סגירת המסחר. נזכור כי הרבעון הקרוב מהווה אמנם תקופת קיץ שקטה, אך בתקופה זו נוטים הצרכנים הצעירים של מוצרי אפל דווקא להוציא כסף מהכיס, לקראת תחילת שנת הלימודים החדשה. בנוסף, השוק ממתין להשקת האייפון הבא – iPhone5, שאמור להאיץ את הצמיחה בחברה, וגם מעריך השוק כי אפל קרובה לחתימת הסכם שיווק האייפון עם חברת China Mobile, מפעילת הסלולר המובילה בסין ובעולם, בעלת כ-600 מיליון מנויים (!!!). נציין כי כעת משווק הטלפון של אפל בשוק הסיני ע"י חברת China Unicom, שחקנית קטנה יחסית, בעלת כ-200 מ’ מנויים "בלבד".
ענקית הטכנולוגיה ייצרה הרבעון כ-10 מיליארד דולר מזומנים, והגדילה את הקופה לרמה של כ-76 מיליארד דולר (כ-80$ למניה). במהלך הרבעון התווספו לקופת אפל כ-6 מיליארד דולר, כאשר מצבת מזומניה עמדה בסוף הרבעון על כ-66 מיליארד דולר, כ-70$ למניה (כ-20% משווי השוק לאחר העלייה במחיר המניה). בנטרול מזומנים אלה, נסחרת מניית אפל במכפיל רווח של 11 ושל 9 לתחזיותינו לשנים 2011 ו-2012 בהתאמה, תמחור שאינו משקף, לדעתנו כמובן, את מובילות החברה ואת הצמיחה הגבוהה שלה. אנו מדרגים את מניית AAPL בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 460$, כאשר המניה נמנית על רשימת המומלצות "אופקים רחבים", לצד היריבה גוגל (GOOG), שפרסמה גם היא דוחות מצוינים בעונה הנוכחית.