סקירה של אמיר אדר, אנליסט מגדל שוקי הון: ארבע חודשים חלפו מאז ההודעה הרשמית והנה בעוד עשרה ימים תתקיים ההצבעה על עסקת מיזוגן של נטוויז’ן וסלקום. לא הסתרנו בעבר את דעתנו החיובית בדבר העסקה, הרציונאל שמאחוריה וכן על תמחורה. גם היום אנו סבורים כי מדובר במחיר הוגן למדי למחזיקי נטוויז’ן, בוודאי ברמת התמחור הנוכחית של השוק ככלל ומניות התקשורת בפרט.
עדיין אין לשכוח שישנה גם את סוגיית המחזיקים סלקום וכאן התמונה מעט מורכבת. נסייג מראש ונאמר שאנו מסקרים את שתי החברות ועל כן ניתן לומר שאנו בשני כובעים שונים שעל פניו עשויים להיות מנוגדים.
לא. איננו חוששים מאובדן מיקוד, למרות ניסיונה המר של פרטנר בתחום. אנו סבורים כי יש בכוחה של סלקום לעבור הליך מיזוג עם נטוויז’ן ובמקביל לפעול ביעילות המתבקשת בטריטוריות הלא מוכרות אליהן נכנס שוק הסלולר הישראלי. יחד עם זאת, איננו יכולים שלא להתייחס לעיתוי ההצבעה המתבצעת דווקא עכשיו בדקה ה- 89, כשאנו כנראה מצויים מספר רגעים לפני פרסום מסקנות ועדת חייק.
רק לפני מספר שבועות ראינו כולנו כיצד המודל של ספקיות האינטרנט מתערער באמצעות מהלכים שיווקים פשוטים יחסית מצד בזק והוט. בכנס תקשורת שנערך בשבוע שעבר חזינו כיצד פרטנר מבכה את מצבו של השוק הנייח, (מגמה הנמשכת זה מספר חודשים בפרטנר) והרושם הראשוני שמתקבל מכך הנו כי יתכן ו-012סמייל נרכשה מוקדם מדי ויקר מדי. מותר לטעון ולומר כי פרטנר לא היתה ברירה שכן הפעילות הקיימת היתה מדממת ולולא היתה קונה אזי הוט או מתחרה חדשה היו עושות כן. יתכן, אבל לא כך המקרה בנטוויז’ן.
אם נחזור למקרה של פרטנר - להערכתנו כל עוד ועדת חייק אכן תספק פתרון מניח את הדעת אשר יהיה ישים כבר במחצית הראשונה של 2012 הרי שפרטנר תוכל להימנע ממחיקה של חלק מהשקעתה ב-012 סמייל אבל מה אם לא? זו כבר בעיה של משקיעי פרטנר – מדוע לא להמתין מעט ולראות האם צפויה בעיה דומה למחזיקי סלקום?
הערכת השווי שבוצעה לנטוויז’ן לצורך המיזוג מתבססת על שיטת ניתוח התרחישים, נצטט מתוך הערכת השווי – "בדרך כלל יעשה הדבר כאשר העסק ו/או הענף מצויים בתנאי אי וודאות משמעותית". המשקולות לתרחישים שנתנו הם – לתרחיש הבסיס (המצב ישאר כפי שהוא) – 40%, לאופטימי (יהיה שוק סיטונאי פעיל כולל חח"י) 40% ולפסימי (למרות המסקנות לא יצלח השוק הסיטונאי אך בזק תקבל הקלות) כ- 20%. הפער בין הערכת השווי האופטימית לבסיס הנה 170 מיליון ₪ אולם בין הבסיס לפסימי כ- 430 מיליון ₪, פער משמעותי לכל הדעות, המסביר אולי את הלחץ שמשדרת פרטנר.
להערכתנו תנאים אלו ימשכו גם לאחר פרסום המלצות ועדת חייק שכן הדרך מפרסומן דרך אימוצן ועד יישומן עוד ארוכה. אולם מדוע לא לראות אם לפחות הכיוון הנו נכון? שהרי במידה והכל ילך כמתוכנן אין סיבה לשינוי בהערכת השווי (אולי למעט עדכוני רבעון שני) שכן הסבירויות לא ישתנו, אולם במידה ולא?
אמרה ידועה היא כי פיקח יודע לצאת מבור שחכם לא היה נכנס אליו. אולי ועדת חייק תוציא את הערמונים מהאש ותפרסם את מסקנותיה קודם לכן אבל במידה ולא אנו סבורים כי הסיטואציה הכוללת מורכבת למדי גם כך ויש מקום לשקול דחייה של ההצבעה עד לפרסום מסקנות ועדת חייק.
במידה ועדיין ההצבעה תתרחש לפני פרסום המלצות הועדה, הרי שלהערכתנו משקיעי סלקום צריכים להביא בחשבון כי הפוטנציאל הסינרגטי בעסקה עשוי להתקזז כמעט במלואו כתוצאה מעיכוב ברפורמות בשוק הנייח וזאת בלשון המעטה.