פסגות על דלק רכב: רכישת קמור מוטורס פותחת אופקים אך אינה פותרת את הבעיות הבסיסיות

הבוקר דווח כי דלק מוטורס מנהלת מו"מ לרכישת השליטה קמור מוטורס בע"מ בהתאם לשווי כולל של 245 מש"ח. קמור מוטורס עוסקת ביבוא רכבים (BMW ו MINI), אופנועים וצמיגים (דאנלופ, יוקוהומה ומותגים סיניים).

החברה פועלת בישראל, בולגריה וסרביה. החל ממרץ 2010 מפיצה החברה את רכביChery הסינית בסרביה. מחזור הפעילות של החברה בשנים 2010 ו 2009 עמד על 223 מש"ח ו 194 מש"ח בהתאמה. מכירות הרכבים הסתכמו ב 2010 בכ 510 מש"ח ומכירות הצמיגים בכ 125 מש"ח. המכירות בישראל היוו כ 84% מכלל ההכנסות. ב- 2010 החברה מסרה כ 1,113 רכבים בישראל ו 445 בבולגריה (לרבות רכבים משומשים במסגרת טרייד אין).

בנוסף, לחברה הסכם להפצת רכבים וחלקי חילוף של Chery בבולגריה, מונטנגרו ומקדוניה והסכם לשיתוף פעולה ליבוא רכבים לישראל (מותנה בקבלת אישור מטעם היצרנית).

רכישת השליטה עשויה לחזק את פעילות החברה בסגמנט רכבי היוקרה באמצעות דגמי BMW, להרחיב את פעילותה אל מחוץ לגבולות ישראל (בולגריה וסרביה), לחשוף לפעילויות נילוות (יבוא הצמיגים) ולצמצם את התלות במטבע הין היפני. כמוכן, קשרים עסקיים עם Chery הסינית עשויים לסייע לחברה בעתיד בתחרות בדגמי הרכב הקטנים והזולים יותר.

על בסיס תוצאות העבר, מחיר הרכישה אינו נראה זול:

פעילות קמור מוטורס התאפיינה ברווחיות נמוכה בשלוש השנים האחרונות. הרווח נקי בשנים: 2010, 2009 ו 2008 עמד על 4.8 מש"ח, הפסד של 5.4 מש"ח ו 6.5 מש"ח בהתאמה. ביחס לרווח ב 2010 מחיר העסקה, באם יהיה לפי הדיווחים, מגלם מכפיל רווח נקי של 51.

מכפיל EV/EBITDA של 17.1 – על בסיס הרווח התפעולי של 2010.

יצוין כי ברבעון הראשון חלה ירידה דרמטית של כ 6.2 מ’ ש"ח בהוצאות התפעוליות של החברה, ביחס לתקופה מקבילה אשתקד. הנחה קיצונית של חיסכון שנתי של כ 25 מש"ח בשנה ביחס ל 2010 הייתה מובילה למכפיל EV/EBITDA של 8.5 ולמכפיל רווח נקי של 10.

לצורך השוואה דלק רכב מתומחרת על ידינו לשנים 2011 ו 2012 לפי מכפילי רווח של כ 10 ו EV/EBITDA של 11.9 ו 8.6 בהתאמה.

שורה תחתונה – מחיר העסקה אינו נראה זול. יחד עם זאת, במידה ותצליח דלק רכב ליישם תהליך של התייעלות וניצול סינרגיות לאחר הרכישה, אם תתבצע, המחיר עשוי להיראות סביר יותר. נציין כי העסקה לא צפויה לפתור את בעיותיה הבוערות של דלק מוטורס המתבטאות בירידה במסירות ואובדן נתח שוק לנוכח הסטת רכישות לעבר רכבים חסכוניים וזולים יותר כמו גם תחרות אגרסיבית יותר בפלח הרכבים המשפחתיים.