אינקרדימייל: חברה המפתחת יישומי אימייל לניהול הודעות אימייל למשתמשים. להערכתנו, המשקיעים כיום תופסים את הפעילות בחברה כמסוכנת מאוד לאור תלותה בגוגל כלקוח עיקרי. אנו מעריכים כי הסבירות לביטול ההסכם עם גוגל הינו נמוך לאור האינטרסים ההדדיים של שתי החברות, הארכת ההסכם עם גוגל עד לתאריך 01.01.2013 ופעילות החברה להקטנת חשיפתה זו.
מדוע אינקרדימייל:
1. צמיחה גבוה – החברה מציגה צמיחה גבוה בשיעור ממוצע של כ- 32% במהלך החמש השנים האחרונות. בנוסף, החברה מעריכה כי בשנת 2011 יגדלו הכנסותיה בכ- 20% נוספים לסך של 35 מיליון דולר. צמיחה זו תושג בין היתר באמצעות השקעה בפרסום.
2. פיתוח עסקי – החברה מתכננת לפנות לקהלי יעד נוספים ולפתח מוצרים נוספים והציבה לה מטרה להגיע להכנסות של כ- 100 מיליון דולר עד 2014, זינוק של מעל פי 3 בהכנסות.
3. לחברה יציבות פיננסית גבוהה עם יחס הון למאזן של 62% ומזומן נטו בקופה בסך של כ- 29 מיליון דולר.
4. ניהול – החברה השכילה להבין שכדאי לעבור מחברת סטארטאפ לחברה עם הכנסות של מעל 100 מיליון דולר, יש לבצע שינוי ארגוני וניהולי. לשם כך הוחלף המנכ"ל שבצע מספר תהליכי רה ארגון בחברה.
5. מחיר – אנו מעריכים את שווי מניית החברה ב- 50 ₪, הגבוה בכ- 110% ממחיר המניה כיום. מחיר זה משקף מכפיל נקי 15 על תוצאות 2011, מכפיל נמוך משמעותית מרמות המכפילים הנהוגות לחברות אינטרנט (החברה נסחרת כיום במכפיל 6.3 לתוצאות 2011, כאשר בנטרול המזומן בקופה המכפיל הוא 3.5).
פיסיבי טכנולוגיות: החברה עוסקת בייצור, שיווק ומכירה של כרטיסים אלקטרונים ומערכות אלקטרוניות.
מדוע פיסיבי:
1. צמיחה בעקבות מספר מגמות – א. צמיחה בשוק הכרטיסים האלקטרוניים שמונע מגידול צריכת מוצרים אלקטרוניים בארץ ובעולם. ב. המגמה הנמשכת בשוק המוצרים משובצי האלקטרוניקה היא למסור את ייצור ואספקת מערכות בקבלנות, בדרך של מיקור חוץ.
2. תחרות מוגבלת – התחרות בשוק המקומי נגרמת בעיקר על ידי יבואני מעגלים מודפסים מהמזרח, ארה"ב ואירופה (66%). נתח השוק של החברה כיום הוא 24% ויתר התחרות הינה על ידי יצרנים מקומיים וקטנים. כשמבנה התחרות הינו כזה, התעשיות הצבאיות בישראל נאלצות לרכוש את המעגלים המודפסים בעיקר מהחברה. בנוסף, רכישת חברת מעגלי מלתא הסירה למעשה "שחקן" מקומי משמעותי. בעקבות שריפת המפעל נוצר בשוק מחסור חמור בכושר ייצור מה שמאפשר העלאת מחירים.
3. אופציה לקבלת החזרי ביטוח משמעותיים - בפברואר השנה רכשה החברה את חברת מעגלי מלתא, רכישה שהפכה את החברה ל"שחקן" משמעותי בשוק. במרץ השנה נשרף מפעל מעגלי מלתא. אנו מעריכים כי סכום הביטוח הכולל אותו החברה צפויה לקבל, יכול להגיע לסך של עד 150 מיליון ₪ - יותר משווי החברה בבורסה. אנו מבססים הערכתנו זו לאור העובדה כי הביטוח הוא על סכום הציוד שהוא חדש (ולא מופחת וישן כמו שהחברה רכשה אותו) וכולל גם את ההוצאות הצפויות עד לסיום הקמת מפעל חדש (עלות עובדים, הפסד ייצור וכו).
4. לחברה פעילות פיתוח של טכנולוגיה לייצור קבלי-עלSUPERCAPACITORS ,קבלים אלקטרו-כימיים מיוחדים, באמצעות חברת סלרג’י. טכנולוגיית החברה תאפשר הוזלה ניכרת של עלויות הייצור של מוצרים אלה. להערכת החברה, עיקר הפוטנציאל של הטכנולוגיה נמצא בתחום של מכשירים נישאים בו יש חשיבות מיוחדת לשמירה על מחיר נמוך ועל גודל פיזי קטן. עד כה החברה מפסידה בגין הפיתוח כ- 1.5 מיליון דולר בשנה. החברה מצויה כיום בנקודת הכרעה לגבי המשך הפרויקט. במידה והפרויקט יהיה מוצלח החברה תוכל להרוויח ממנו ובמידה ולא הוא ייסגר ואז תוצאות החברה ישתפרו במיליון וחצי דולר בשנה.
5. דיבידנדים – על פי מדיניות החברה היא מחויבת לחלק לפחות 50% מהרווח הנקי. להערכתנו, החברה צפויה לחלק במהלך 2011 כ- 10 מיליון ₪, המשקף תשואת דיבידנד של כ- 7.1%.
6. מחיר – אנו מעריכים את שווי מניית החברה בכ- 6.9 ₪, כ- 42% מעל למחירה בבורסה. מחיר זה משקף מכפיל נקי עתידי של 10.5 לרווח החזוי ב 2011, בעוד המניה נסחרת כיום לפי מכפיל נקי חזוי של 8.8 בלבד. מחיר היעד אינו כולל את פוטנציאל תוספת הערך הצפויה להתווסף בגין קבלת דמי הביטוח.