ערן יונגר מגדל שוקי הון בסקירה על שוק הרכב המקומי: שוק הרכב בישראל צמח בחמשת החודשים הראשונים של השנה בקצב שנתי של כ- 12% אולם להערכתנו, אנו לפני תיקון כלפי מטה, זאת עם ההשפעה של רעש האדמה ביפן שתבוא לידי ביטוי בחודשי הקיץ. אנו סבורים כי כתוצאה מכך תמשיך חברת דלק רכב לרדת בנתחי השוק אך תשמור על מדיניות דיבידנד נאה, לעומת זאת חברת קרסו, שנמצאת בשיא מבחינת רווחיות, צפויה לעלות בנתחי השוק אולם לרדת בשיעורי הרווח.
אנו סבורים כי השפעת רעש האדמה ביפן תורגש בחודשים יולי ואוגוסט ותיתכן אף השפעה רחבה יותר על יצרנים מחוץ ליפן. למרות פערים בדיסקאונט החברות, החדשות הרעות דלק רכב עדיין לפניה וקרסו ניצבת בפני אתגרים בשוק תחרותי זה ועל כן לדעתנו אין העדפה בין המניות. במבט על כלל השוק אנו סבורים כי אין זה הזמן להשקיע בשוק הרכב וממליצים להחזיקו מתחת למשקל השוק.
אנו מורידים את מחיר היעד של דלק רכב ל- 43 ₪ ומשמרים המלצת החזק. מחיר היעד של קרסו מוטורס עומד על 15 ₪ בהמלצת החזק.
קצב המסירות בחמשת החודשים הראשונים של שנת 2011 משקף צמיחה שנתית של כ- 12% לעומת אשתקד עם שיא מסירות של כ- 242,000 כלי רכב בשנת 2011. אנו מעריכים כי לאור הירידה בייצוא ביפן יתמתן קצב זה בחודשים הקרובים והצמיחה השנתית תסתכם עם מסירות של כ- 230 עד 235 אלף כלי רכב, המשקפים שיעור צמיחה של כ- 7%. בהתאם לכך אנו מעריכים כי נתח השוק של מזדה יעמוד בסוף השנה על כ- 14.5% עם סך של כ- 33.5 אלף מסירות ונתח השוק של קרסו יעמוד על כ- 8% עם סך מסירות של כ- 18.5 אלף כלי רכב. העלייה בקרסו מגיעה עם הירידה בייצור ביפן, שער אירו נוח ועלייה בקצב המסירות של ניסן ג’וק.
בטווח הקרוב אנו נושפע לשלילה מהירידה בייצור הרכבים ביפן. בחודש אפריל מדווחות יצרניות הרכבים על ירידה של כ- 60% בייצור הרכבים לעומת אפריל אשתקד כאשר הנפגעת העיקרית היא טויוטה עם ירידה של כ- 78% בייצור, ומזדה עם ירידה של כ- 50% בייצור הרכבים.
התמונה מעט שונה בכל הקשור לייצוא רכבים. ייצוא רכבים מיפן (לכל העולם) ירד בכ- 67% באפריל זה לעומת אפריל אשתקד וייצוא רכבי מזדה (לכל העולם) ירד בשיעור של כ- 62% בתקופה זו. הייצוא מיפן לישראל (כלל היצרנים) ירד בתקופה זו בשיעור של כ- 72%. נתונים אלו מובילים לשתי מסקנות. האחת, עיקר ייצור הרכבים ביפן מופנה כרגע לצריכה מקומית, השנייה, הייצוא לישראל ירד בשיעור גבוה יותר מהייצוא למדינות אחרות. על כן אנו מעריכים כי נהיה עדים לירידה חדה בהיצע הרכבים מיפן בחודשים הקרובים דבר שעשוי להביא להמשך איבוד נתחי שוק לטובת יצרנים שאינם יפנים. נזכיר כי תעשיית הרכב נשענת על מספר רב מאוד של ספקי משנה ותיתכן פגיעה רחבה יותר גם ביצרנים שאינם יפנים, אולם להערכתנו במידה פחותה יותר.
דלק רכב: החברה הציגה רבעון חלש עם ירידה ברווח ובנתחי השוק כתוצאה מהתחזקות הין והיצע דל של רכבים. יחד עם זאת החברה ממשיכה להציג תשואת דיבידנד נאה של כ- 3% (רבעונית). דלק רכב מאבדת נתחי שוק ומציגה ירידה ברווחיות כתוצאה משני גורמים עיקריים : עליית שער הין והיצע דל של דגמים.
איבוד האחיזה בשוק הליסינג: שוק הליסינג מהווה את עיקר המכירות של יבואנית מזדה ופורד, על כן, עליית שער הין מקשה על החברה במתן הנחות לחברות הליסינג ועל כן אנו עדים לירידה הניכרת בנתחי השוק. חיזוק נוסף לקושי זה אנו מקבלים מעליית המתחרים על חשבון החברה כשאת מקום הרכבים במטבע היפני תופסים הרכבים הקוריאנים (בעיקר יונדאי) המיובאים באירו ובדולר.
היצע דל של דגמים לשוק הפרטי: בחודשים האחרונים אנו עדים לצמיחתן של קטגוריות הביניים דוגמת מכוניות מיני, מיקרו-וואנים ואף רכבי פנאי "זולים". רכבים אלה כמעט ואינם נמכרים לחברות הליסינג אלא בעיקר לשוק הפרטי. מותגי החברה נעדרים לחלוטין מקטגוריות אלו ואנו סבורים כי הדבר מביא להדרת רגליהן מהשוק הפרטי.
האם העתיד נראה אחרת ? דלק רכב תחל את שיווקה של הפורד פוקוס החדשה בחודשי הקיץ אולם אנו סבורים כי הדבר לא יביא למפנה המיוחל בנתחי השוק. בדיקה של היצע הדגמים אצל היצרניות, מזדה ופורד, אינה משנה את התמונה בעתיד ואינה שופכת אור על קטגוריות חדשות. למעט רכב אחד של מזדה העשוי להתברג לקטגוריית רכבי הפנאי ורכב אחד של פורד אשר עשוי להיות משווק בחו"ל רק בשלהי 2012, אין היצרניות מציעות מענה לקטגוריות המתפתחות בישראל. על כן אנו מעריכים כי נקודת המפנה תבוא רק עם הירידה בשער הין וחזרה למכירות לשוק הליסינג.
קרסו מוטורס: חברת קרסו מוטורס השלימה השבוע את הנפקתה לבורסה ובהמשך לסקירה והערכת השווי טרם ההנפקה (פורסמה ב 30.5.11) אנו מתחילים בסיקור החברה.
דו"ח הרבעון הראשון של החברה היה טוב עם עלייה בנתחי השוק, במכירות וברווח, לעומת זאת ניכרת הירידה במחיר לרכב וזאת משינוי תמהיל הרכבים עם העלייה במכירות ניסאן מיקרה אקו וירידה במכירות הג’וק עקב עיכובי אספקה. אנו סבורים כי לחברה שתי נקודות חוזקה עיקריות : תמהיל מותגים יקר וסינרגיה עם פעילויות משלימות כדוגמת ליסינג, טרייד-אין וביטוח. אולם נקודות אלו מהוות גם אתגר בפני החברה – היעדר רכבים בקטגוריות הנפוצות (מנהלים ומשפחתיות) מותירות נתחי שוק נמוכים וחטיבות הליסינג והטרייד-אין יטו את מרווחי החברה כלפי מטה. החברה צפויה להתחיל לייבא מארה"ב לישראל רכבים לקטגוריית המנהלים והמשפחתיות ודבר זה בא לידי ביטוי בעלייה במכירות במודל הערכת השווי אולם קיימת סבירות מסוימת כי תחילת השיווק תתעכב ולא תשתקף במלואה בנתוני שנת 2012 ועל כן אנו נוקטים מידה של שמרנות. אנו סבורים כי בטווח הקצר תושפע החברה לחיוב מהכניסה למדד ת"א 100 (3.7.11) אולם אנו סבורים כי החברה נמצאת בתהליך בנייה של חטיבת הליסינג והשלמת ארסנל הדגמים אשר צפויים להוריד את רמת המרווחים.
נתח השוק של החברה עמד ברבעון הראשון על כ- 7% ואנו מעריכים כי נתח השוק של החברה לשנת 2011 יעמוד על כ- 8% עם סך מסירות של כ- 18.5 אלף כלי רכב. עלייה זו בנתח השוק נובעת מהפגיעה בייצוא רכבים מיפן כמו גם השלמת חוסרים של דגמי הג’וק בהיקף של כ – 400 רכבים בחודש. מרבית הדגמים המיובאים ע"י חברת קרסו אינם מיוצרים ביפן ועל כן מלבד מותג אינפיניטי ודגם הגו’ק (כ- 12% מהמכירות) לא ניכרת השפעה לרעה כתוצאה מרעש האדמה, אלא להיפך. שער אירו נמוך ממשיך לתמוך במכירות החברה.
אנו מעריכים את שווי החברה בכ- 1.1 מיליארד ₪, המשקף שווי למניה של 15 ₪. אנו סבורים כי שיעורי הרווח של החברה צפויים להתמתן זאת בעיקר בשל כניסה מאסיבית לפעילות ליסינג וכן כתוצאה משינוי תמהיל המותגים.