הרטוריקה של נשיא הפד וורש בג’קסון הול המשיכה להיות נעדרת מחויבות, מחד. ומאידך, ניצית, באופן מובהק. ספציפית, וורש פתח את דבריו בדרישה שאלה לא ייקראו "הכוונה לעתיד" (Forward guidance). משם הוא בחר להתמקד דווקא ב-AI - "שם בן 80 שנה לטכנולוגיה החדישה ביותר." אבל לאחר סקירה של ההתקדמות המהירה בתחום עד כה, הסיק כי עבור הענף "לא ברור איפה התשואה להון תנחת ובאיזה תזמון."
על רקע חוסר הוודאות הזה, וורש הוסיף כי הוא "יצא לדרך לשנות את הצורה והתפקוד של מה שנקרא ’ההכוונות העתידיות’ של יו"ר הפד." בפרט, וורש ציין שהכוונה כזו עלולה לייצר חוסר וודאות בשם הבהירות. ומאידך, כאשר המחויבות של קובעי המדיניות על הריביות היא חלקית, זה מביא לחופש לבצע את "הבחירות הנכונות כאשר מגיע הזמן." ומאידך, במקביל, הפעילים בשוק בעצמם צריכים לעקוב אחרי אינפורמציה בזמן אמת לרוחב הכלכלה, ולהגיע למסקנות שלהם. אחרת, אם השווקים יסתמכו על תימחורי הפד וההכוונה שלו, "נהיה כולנו עיוורים להתפתחויות חדשות."
מפה וורש פנה להציג שבעה עקרונות "לניהול מדיניות מוניטארי ראוי." בין אלה ישנה התייחסות לנתונים שעליהם הפד צריך להסתמך "עכשוויים, מדויקים וברי יישום ככל האפשר," לטענה שניתן לראות רק את הפעילות במשק, ולא את צד הביקוש או ההיצע. ומאידך, יעד ה-2% אינפלציה של ה-PCE מתואר בתור יעד מוצק, "עם מטרה נייחת." אבל, בהערה ניצית משהו, צוין שהוא לא מיישם את עצמו, והאינפלציה היא לא חותרת לאמצע.
וורש המשיך לעקרון לפיו המנדט הכפול של הפד, תעסוקה ואינפלציה, אינו פשרה בהכרח, כאשר האינפלציה עצמה מזיקה מאוד לשגשוג כלכלי.
עוד על זה, בניגוד להכוונה האמורה, הריבית תוארה בתור הכלי העיקרי של הפד להשגת אותו מנדט כפול. ובניגוד לזה, נכתב ש-"כסף משנה." ובפרט ישנה חשיבות למצרפים מוניטריים. ולבסוף, צוינה העדפה ל-"פד שקט." וכי הפד צריך להיות אחראי על מילוי תפקידו.
נציין שאנחנו רואים פער מסוים בין ההקדמה הדיי עקבית לוגית עד שלב המסקנות האמורות.
מפה וורש התפנה לתיאור האופן שבו הוא רואה את הכלכלה היום. ובניגוד לאמור עד כה, פה כבר באמת אפשר לפרש את הדברים כהכוונה "ניצית." ובפרט, התוצר והתעסוקה תוארו כ-"מוצקים" (Solid), בדומה לתיאורם בהודעות הריבית. האינפלציה, מאידך, תוארה כמדאיגה יותר, נעה מעל ליעד ה-2%, וכי המחויבות העיקרית של הפד צריכה להיות על המחירים. ובפרט על זה, וורש אמר שהוא "רואה כי מומלץ לפרק את 199 הרכיבים הבודדים של מדד מחיר ה-PCE." וכי בשנה האחרונה, 54% מהסחורות והמוצרים במדד עלו מעל ל-3%. וורש נמנע באופן בולט מציון העובדה שכמעט כל העלייה האמורה היא בסעיפי אנרגיה ושירותים, או מהדגשת חלקו של ה-AI בסיפור. אבל הוא הוסיף "שגם העלייה האחרונה במחירי הסחורות ראויה למעקב."
רוב פרשנות השוק לנאום הייתה ניצית כאמור, כאשר כעת זה מתמחר הסתברות של קרוב ל-60% להעלאת ריבית, בהודעה בעוד שבועיים וחצי, לעומת כ-36% ביום הקודם - פער של כ-6 נ"ב בריבית האפקטיבית לתקופה. מפה, פער הריביות הגלום לפני ואחרי ההודעה ממשיך להתרחב, עד לכדי 15 נ"ב, מסביבות מרץ שנה הבאה. הציפיות קדימה לשנה מצביעות כעת על כ-2.3 העלאות ריבית לעומת 1.7 לפני זה - ריבית אפקטיבית של כ-4.2%, לעומת כ-4.05% לפני כן. נוסיף כי למרות שזה הביא לעליית תשואות משמעותית בטווחים הקצרים, השוק ממשיק לדבוק באמונתו שבמצב הנוכחי מדיניות ניצית יותר היא תחליפית להידוק בהמשך. האג"ח ל-10 שנים עלה בכ-8 נ"ב בלבד, במהלך היום, ל-4.72% דיי אופייניים לעת האחרונה.
*הכותב הוא אסטרטג ראשי בנק מזרחי טפחות*