קצב הגידול באשראי העסקי בישראל הגיע לרמתו הגבוהה ביותר לפחות מאז שנת 2010, והוא מהווה כיום אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של המשק. כך עולה מהסקירה השבועית של הכלכלן הראשי של מיטב, אלכס זבז’ינסקי.
לפי הנתונים, יתרת האשראי העסקי צומחת בקצב שנתי של יותר מ-15%, בעוד שהאשראי למשקי הבית, ללא משכנתאות, גדל בכ-7% - שיעור גבוה אך לא חריג היסטורית. במיטב מציינים כי הנתונים אינם כוללים את מרבית פעילות האשראי של החברות החוץ-בנקאיות, למעט חברות כרטיסי האשראי.
עוד עולה מהסקירה כי כל הגידול באשראי העסקי מגיע מהמערכת הבנקאית, שהרחיבה את היקף האשראי לעסקים בקצב שנתי של כ-25% - שיעור שיא, לעומת פחות מ-10% בעשור שלפני הקורונה. מנגד, האשראי העסקי ממקורות אחרים, ובהם הגופים המוסדיים ותושבי החוץ, דווקא הצטמצם. בתחום האשראי הצרכני התמונה הפוכה, כאשר עיקר הצמיחה מגיעה מגופים חוץ-בנקאיים.
במיטב מדגישים כי הגידול החריג באשראי העסקי צפוי להמשיך ולתמוך בפעילות הכלכלית ואף לתרום ללחצים אינפלציוניים. עם זאת, מזהירים כי חלק גדול מהאשראי הופנה בתקופה האחרונה לחברות בענפי הבנייה והנדל"ן, שנזקקו למימון בשל הקיפאון בשוק הדיור והביקוש החלש למשרדים, ולא בשל ביקוש גבוה לנכסים.
לדברי זבז’ינסקי, בניגוד לדפוסים שנרשמו בעבר, קצב הגידול באשראי העסקי דווקא עולה בשעה שהיקף הבנייה הפעילה מתמתן - מצב שמגדיל את הסיכון הן ללווים והן למלווים. במיטב מסכמים כי האשראי העסקי תומך בצמיחה בטווח הקצר, אך תרומתו לצמיחה ארוכת הטווח עלולה להיות מוגבלת בשל ריכוזו בענף הנדל"ן.
השווקים הפגינו עמידות למרות המלחמה
במיטב מציינים כי שוקי ההון בישראל המשיכו להפגין עמידות יחסית גם בתקופת הלחימה. מדד ת"א 125 הציג בחודש האחרון ביצועים טובים ביחס לרוב המדדים המובילים בעולם, כאשר רק מדדי FTSE 100 והאנג סנג הניבו תשואה גבוהה יותר.
גם בשוק האג"ח הממשלתיות נרשמה עמידות. בעוד שהתשואות בעולם המשיכו לעלות, העלייה בתשואת אג"ח ממשלת ישראל ל-10 שנים הייתה מתונה יחסית לרוב המדינות. במיטב מסבירים כי חלק מהמהלך הושפע מפעילות של משקיעים זרים בשוק עסקאות החלף הריבית (IRS), שפועלים לעיתים כחלק מאסטרטגיות גלובליות ולאו דווקא בשל גורמים מקומיים.
לדברי זבז’ינסקי, השווקים עברו בתוך כחודש מתמחור של ריבית מתחת ל-3% לתמחור של פחות מהפחתת ריבית אחת נוספת, אולם במיטב ממשיכים להעריך כי בנק ישראל יוריד את הריבית ל-3%.
במקביל, בית ההשקעות העלה את תחזית האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים ל-2.1%, בעקבות העלייה במחירי הנפט ופיחות השקל, שצפויים להוביל לעליית מחירי הדלק באוגוסט ולתרום כ-0.15%-0.2% למדד המחירים. עם זאת, במיטב מעריכים כי בהמשך מחירי הנפט יתמתנו, ולכן הפחיתו את תחזית האינפלציה לאוקטובר וקיזזו חלק מההשפעה.
החשיפה למט"ח מתקרבת למיצוי
השקל המשיך להיות אחד המטבעות החלשים בעולם ואיבד כ-2% מערכו מול הדולר במהלך החודש האחרון. במיטב סבורים כי הניתוק שנוצר בחודשיים האחרונים בין שער החליפין של השקל לבין ביצועי שוק המניות האמריקאי נובע בעיקר מהגדלת החשיפה לנכסים בחו"ל ולמט"ח מצד המשקיעים.
החשיפה הממוצעת של הגופים המוסדיים להשקעות בחו"ל במסלולים הכלליים עלתה ביוני מכ-44% לכ-46.5%, במקביל לעלייה של 4.2% במדד S&P 500 במונחים שקליים ולירידה של 5.4% במדד ת"א 125. גם החשיפה הישירה למט"ח עלתה מכ-17% במרץ לכ-19.5% ביוני.
בקרנות הנאמנות ובתעודות הסל נרשמה מגמה ברורה של יציאת כספים מהשקעות במניות ישראליות. ביוני מכרו המשקיעים קרנות מניות ישראליות בכמעט 6 מיליארד שקל, בעוד שהמשיכו להזרים כספים למכשירים המתמחים במניות חו"ל.
עם זאת, במיטב מעריכים כי הגדלת החשיפה למט"ח קרובה למיצוי. להערכתם, כל עוד לא תחול הרעה נוספת במצב הביטחוני או הפוליטי, הגופים המוסדיים לא צפויים להגדיל באופן משמעותי את החשיפה למטבע זר, והקשר ההיסטורי בין השקל לבין שוק המניות האמריקאי צפוי לשוב ולהתקיים.
לקראת סוף מחזור הורדות הריבית: להאריך את מח"מ האג"ח
במיטב בחנו את ביצועי שוק האג"ח הממשלתיות בישראל בתקופות של עליית ריבית, ירידת ריבית ויציבות ריבית בין השנים 2002-2026.
מהבדיקה עולה כי בתקופות של ירידת ריבית הניבו האג"ח השקליות הארוכות את הביצועים הטובים ביותר, בעוד שבתקופות של עליית ריבית בלטו האג"ח הקצרות, במיוחד האג"ח הצמודות לטווח של עד שנתיים. בתקופות של ריבית יציבה, האג"ח הארוכות הניבו את התשואות הגבוהות ביותר, ללא יתרון משמעותי בין האפיק השקלי לצמוד.
על בסיס הממצאים ההיסטוריים מעריכים במיטב כי מחזור הורדות הריבית בישראל קרוב לסיומו, והמשק צפוי לעבור לתקופה של יציבות בריבית. בהתאם לכך, הם ממליצים להאריך מחדש את מח"מ תיקי האג"ח לרמה בינונית-ארוכה, תוך העדפת מח"מ ארוך יותר באפיק השקלי ומח"מ קצר יותר באפיק הצמוד למדד.