בשנה האחרונה, תעשיית הביטחון העולמית הפכה ללא ספק לאחת החמות והמדוברות ביותר בשווקים הפיננסיים. אנו עדים לסייקל חיובי ועוצמתי המונע מהשקעות עתק ותקציבי ביטחון הולכים וגדלים ברחבי העולם, עם דגש מיוחד על התעצמות צבאית באירופה ובארצות הברית לאור המתיחות הגיאופוליטית הגוברת. בתוך התעשייה הביטחונית הרחבה, מסתמן כי תעשיית הרחפנים והכלים הבלתי מאוישים היא תת-הסקטור החם והצומח ביותר.
אנו רואים ביקושים אדירים וחסרי תקדים למערכות אלו בכל רחבי העולם, כאשר צבאות וממשלות מבינים את היתרון האסטרטגי, המבצעי והכלכלי הדרמטי שרחפנים מספקים בשדה הקרב של המאה ה-21. אל תוך מציאות השוק הרותחת הזו וגל הביקושים האדיר נכנסת חברת AIRO Group.
מדובר בחברה אמריקאית קטנה יחסית עם שווי שוק של 334 מיליון דולר בלבד. עם זאת, החברה בעלת נוכחות עמוקה בתעשיות הביטחוניות והתעופה המסחרית, כאשר החברה מספקת פלטפורמה רחבה עם מגוון של שירותים.
החברה מחולקת לארבעה מגזרי פעילות מרכזיים:
רחפנים: מפתח, מייצר ומוכר רחפנים ומערכות בלתי מאוישות לשימוש צבאי ומסחרי. פעילות השוק הצבאי מרוכזת תחת המותג Sky Watch, המשמש כספק מרכזי למדינות נאט"ו באירופה. מגזר זה הוא מנוע ההכנסות המרכזי של החברה, עם הכנסות של 75 מיליון דולר בשנת 2024, ומהווה כיום כ-86% מסך ההכנסות. בשנה האחרונה, רוב מוחלט של הכנסות אלו (כ-98%) הגיע ממדינות אירופאיות מובילות כגון אוקראינה, גרמניה והולנד.
תעופה אלקטרונית: מפתח ומייצר מערכות מתקדמות (צגי טיסה, מערכות ניווט ובקרה ועוד..) למטוסים צבאיים ואזרחיים, רחפנים וכלי תעופה חשמליים. מדובר במגזר השני בגודלו עבור החברה.
אימון: מספק שירותי הכשרה מקצועיים וייעוץ לצבא ארה"ב ולמדינות ברית נוספות, כולל הכשרת טייסים ושירותים טקטיים. כלי תעופה חשמליים: סגמנט הממוקד בפיתוח כלי טיס חשמליים להטסת נוסעים ומטענים.
יתרון תחרותי: אינטגרציה אנכית וסינרגיה אחד היתרונות הבולטים ביותר של AIRO הוא פלטפורמות שלה, המייצרת סינרגיות תפעוליות בין ארבעת המגזרים. יכולות הייצור של מגזר התעופה האלקטרונית מאפשרות לחברה לספק לעצמה רכיבים עבור מערכות הרחפנים וכלי הטיס שלה. אינטגרציה אנכית זו מפחיתה עלויות ייצור באופן משמעותי. ההשפעה של מודל זה ניכרת היטב בשולי הרווח. שיעור הרווח הגולמי הכולל של החברה הגיע ל-67.1% בשנת 2024. אם נסתכל על מגזר הרחפנים בלבד נראה רווח גולמי באותה התקופה של לא פחות מ-73.4%. מדובר בשיעור רווח גבוה במיוחד בהשוואה לחברות מתחרות בתעשייה. לדוגמא, חברה כמו Ondas מציגה שולי רווח של כ-40% בלבד, כאשר גם עם תחזית של התרחבות שוליים עבור החברה עדיין שיעור הרווח יהיה נמוך משל Airo.
תנודתיות המניה ואתגר אישור משרד ההגנה
החברה ביצעה הנפקה בחודש יוני 2025 שלוותה בזינוק חד של 200% (באותו יום ההנפקה), אך מאז חוותה תיקון אגרסיבי של כ-81% משיאה, וכיום נסחרת קצת מתחת למחיר ההנפקה. הסיבה המרכזית לחולשה במניה קשורה לציפיות סביב קבלת אישור ה-DoD Blue UAS ממשרד ההגנה האמריקאי. אישור זה קריטי, שכן הוא מאפשר לחברות שעומדות בדרישות הביטחון הלאומי למכור רחפנים ישירות לממשל. בתשקיף ההנפקה של החברה היא ציינה כי לקראת סיום 2025 היא אמורה להתחיל להפעיל את קו ייצור הרחפנים ולאחר מכן תוכל לפעול על מנת לקבל את האישור המיוחל. במהלך שיחת המשקיעים של הרבעון השלישי החברה ציינה כי מרגע תחילת הייצור אמור לקחת חצי שנה עד לקבל אישור ה-DoD blue UAS. בקרב המשקיעים היו בטוחים שלדבר יקח הרבה פחות זמן ובכך נוצרה אכזבה על ״דחייה״ של חשיפה לחוזים עם הממשל האמריקאי.
בנוסף, סנטימנט שלילי נוצר בעקבות פספוס תחזית ההכנסות ברבעון השלישי כאשר החברה דיווחה על הכנסות של 6.3 מיליון, נמוך מצפי של 26 מיליון דולר. החברה הודיעה כי דחתה הכנסות בהיקף של 20 מיליון דולר לרבעון הרביעי, בעקבות בקשה של לקוח מרכזי לשינוי תצורת האנטנות ברחפני ה-RQ35 Heidrun שלה כדי להתאים אותם לצרכים מבצעיים ספציפיים.
הזדמנות בשוק: תמחור ופוטנציאל קדימה
לאור אותן הסיבות שצוינו לעיל, נראה כי השוק מתמחר את AIRO בתמחור נמוך משמעותית ביחס לפוטנציאל ולסקטור בו היא פועלת. החברה נסחרת במכפיל מכירות עתידי (EV/S) של 2 בלבד, בעוד החציון והממוצע של שחקניות מובילות בתעשיית הרחפנים עומדים על 14.1 ו-14.5 בהתאמה. ישנן מספר סיבות המצביעות על כך שהסיפור של AIRO עשוי לקבל תפנית חיובית משמעותית בתקופה הקרובה:
חדירה לשוק האמריקאי: במהלך חודש דצמבר האחרון החברה הודיעה על ייצור ראשון של רחפנים במפעל החדש שלה בפיניקס, ארה״ב. עם תחילת הייצור בארה"ב, החברה צפויה לקבל את אישור ה-DoD Blue UAS במהלך המחצית הראשונה של 2026. לחברה יש כבר קשרים ענפים עם משרד ההגנה האמריקאי דרך מגזרי האימון והתעופה האלקטרונית, וכן מוניטין מוכח בנאט"ו, מה שמעלה משמעותית את הסבירות לזכייה בחוזים ממשלתיים רווחיים בארה"ב.
רווחיות יוצאת דופן: בזכות המודל הוורטיקלי והסינרגיות, אנליסטים צופים שהחברה תעבור ל-EBITDA מתואם חיובי כבר בחציון השני של 2026, מוקדם בהרבה משאר החברות בתעשייה.
צמיחה וצבר הזמנות: תחזיות האנליסטים מצביעות על צמיחה ממוצעת של 48% בהכנסות ב-3 השנים הקרובות, המגובה בצבר הזמנות (Backlog) של קרוב ל-200 מיליון דולר המיועד למסירה ב-18 החודשים הקרובים. סיכום AIRO מציגה פרופיל נדיר של חברה המשלבת טכנולוגיה מתקדמת, אינטגרציה אנכית שמובילה לרווחיות גולמית גבוהה, ונוכחות מוכחת בשווקים ביטחוניים באירופה. התמחור הנוכחי של המניה, הנובע מחוסר סבלנות של השוק לגבי זמני אישורים ודחיות טכניות של הכנסות, עשוי להוות נקודת כניסה אטרקטיבית למשקיעים המחפשים חשיפה לתחום הביטחון והרחפנים רגע לפני הפריצה המיוחלת לשוק האמריקאי.
*הכותב הוא מנהל קרן הגידור Valley ובעל הפודקאסט "מפת חום"; יובהר כי כותב הכתבה עשוי להחזיק בנייר ערך זה או בניירות ערך קשורים ולכן אין באמור להוות המלצה ו/או ייעוץ כזה או אחר*