לאחר עליות חדות, ששיקפו הנחת עבודה לפיה התוצאה המיטבית - הסרת איראן וגרורותיה מהמשוואה המדינית-ביטחונית והכלכלית - תושג תוך פרק זמן, מאותתים אנשי הצבא והמומחים כי המערכה עלולה לארוך מספר שבועות ולגבות מחיר. כפועל יוצא החלו השווקים לדשדש, ההתלהבות נבלמה ובחלק מהמקרים אנו עדים לירידות ניכרות, המשקפות כעת את המכשולים עלולים להופיע בדרך.
בצד החשש מהמכשולים, חוסר הידיעה כיצד תתפתח הלחימה - בדגש על הטווח הקצר - גורמת לסוכנים הכלכליים - משקי בית וחברות - לעכב הוצאות גדולות על מוצרים בני קיימא, ציוד, מכונות, הרחבת פסי ייצור ועוד - עד שהתמונה תתבהר.
למערכה צורפו בעל כורחן שורת מדינות ארוכה ואיראן הפעילה את נשק יום הדין שלה - חסימת מצרי הורמוז וטלטול שוק הנפט. מחירי הנפט מזנקים לטריטוריה תלת ספרתית ולרמות שנראו לאחרונה לפני כ-4 שנים ומסבים בכך נזק כפול: שחיקה של ההכנסה הפנויה של משקי בית וחברות - מה שגורר חשש מקיטון של הביקוש ובעקבותיו התמתנות של הפעילות הכלכלית העולמית, תוך עלייה חדה של עלות הייצור ושחיקה של ההיצע. בינתיים, ניצת מחדש העימות בין ישראל לבין ארגון חיזבאללה - פרוקסי של איראן - המקשה על הפעילות הכלכלית ועל המצב הכללי בצפון ישראל.
למעשה - ישראל מנהלת כעת מערכה הן מול איראן ישירות והן מול פרוקסי שלה. בלימת האינפלציה - שהושגה בעמל רב ע"י שורת העלאות ריבית חדות ומתמשכות - עלולה להישחק, על ידי קפיצה של ימים בודדים במחירי האנרגיה. כפועל יוצא עלול הזהב השחור להפוך ברבור שחור ולקרב את כלכלת העולם למצב שלא הכירה זה שנים - סטגפלציה.
היות ובמדינות רבות הריבית רשמו, לאחרונה, ירידות ניכרות, עם ריסון האינפלציה - כלי זה יסייע פחות לאישוש הפעילות. נראה כי הריביות תתקשינה לרדת ובתרחיש מסוים הן אך עלולות לעלות - מה שיגרום לעקומי תשואות הפדיון לקבל שיפוע חד יותר. החלק הבינוני-ארוך של העקומים הללו יגלם הן ריביות עתידיות גבוהות יותר משהיו צפויות להיות אך לאחרונה והן משום צרכי הממשלות - שיגדילו את גיוסי ההון בעוד המקורות מוגבלים.
במקביל, משום שהממשלות הגדילו משמעותית את תקציביהן ואת יחסי החוב-תוצר והגירעון התקציבי לתוצר שלהן - בין השאר על רקע שורת עימותים ומתיחויות ביטחוניות - גם הן תתקשינה לספק תמריצים תקציביים. במקרה של ישראל, נוכח תקציב 2026, שטרם אושר אך כולל 112 מיליארד שקל לצרכי ביטחון - סכום שיגדל משמעותית ככל שהמערכה תימשך - בעיה זו אקוטית במיוחד. מבחינה זו, גם הסמיכות בין סיום משבר הקורונה ותוצאותיו - עבור דרך המלחמה המתמשכת בין רוסיה לאוקראינה - וכעת ההסלמה במזרח התיכון - נותנת את אותותיה.
שוקי ההון צופים קדימה ונוכח התקדרות האופק הכלכלי - לפחות לחודשים הקרובים- הם מגלמים הרעה של ממש בתיאבון הסיכון, ירידות של נכסי סיכון (כמו מניות ואג"ח שהנפיקו חברות וממשלות) ומנגד עליות של נכסי חוב מבטחים (כמו הדולר, שמתאושש בשוקי חו"ל והגיע לרמתו הגבוהה ביותר זה 3 חודשים). גם הזהב שו מר, עד כה, על מחיריו הגבוהים שהושגו לאחרונה. בהקשר המקומי, אם וככל שהמערכה תתארך והשלכותיה על שוקי המוצרים, ההון והעבודה של המשק תגדלנה, ההשוואה למשך הזמן ותוצאותיו הברורות, על פניו, של מבצע עם כלביא, תתפוגג וגם דבר זה עלול לשחוק את הסנטימנט החיובי מאוד בתחילת המצבע. סוכנויות דירוג האשראי תידרשנה, מן הסתם, לסוגיה בקרוב ודוחותיהן ידגישו את גורמי הסיכון הכרוכים בהתפתחויות האחרונות - מה שעשוי לחדד עוד יותר את התנודתיות של השווקים. בתווך, ההתפתחויות הללו מתרחשות כשהכלכלה העולמית מושפעת מההתקדמות המהירה של הבינה המלאכותית (AI) שמשבשת את המבנה הכלכלי העולמי, צורכת תשומות רבות ומתחרה על היצע מקורות מצטמצם.
שוק הנפט, שהיה רדום מאוד, התעורר באחת וכעת ממקד את רוב החשש העולמי. מפיקות נפט הודיעו על הפסקת הייצור, משום שבהיעדר אפשרות לשלח את הנוזל אין להן די מקום לאחסנו; זאת ועוד - כושר הייצור שלהן נפגע בשל התקיפות מצד איראן. לכן, נראה כי מחירי הנפט הגבוהים לא ירדו בקרוב, כאשר רק הצמיחה מתונה, יחסית, של הכלכלה הגלובאלית - המרסנת במידת מה את הביקוש לנוזל לצרכי ייצור - תיסוף הדולר - הפועל לשיכוך עליית המחירים הנומינאליים שלו - וקרבה לסיום עונת החורף הקרה - הם כיום הגורמים הכמעט יחידים הבולמים עליות חדות עוד יותר.
כך, עד מהרה מתפתח מה שהחל בתור מבצע Epic Fury למערכה מורכבת ומתרחבת - שעלולה לארוך זמן - לעת עתה אין יכולת לנקוב מועד משוער ו/או תוצאה משוערת לסיומה - והזהב השחור מזנק ועלול להפוך כאמור הברבור השחור התורן.
למרות האמור לעיל, לא מן הנמנע כי דווקא התרחבותה של המערכה והשלכותיה הגלובאליות - בדגש על מחירי הנפט - תגרור שורת לחצים של הקהילייה הבינ"ל להפסקת העימות, או לפחות הפוגה בו ובחינת המצב.
להערכתי, חלק ניכר מעליות מחירי הנפט משקף חששות ותרחישי קצה שליליים - שאם לא יתממשו יגררו ירידה חוזרת של המחיר (אם כי לרמות שעדיין תהיינה גבוהות יותר מאלו ששררו לפני פרוץ המשבר). על משקיעי שוקי ההון לקחת בחשבון גם אפשרות זו ולהתאים את מאפייני החשיפות שלהם לתרחישים השונים.
*הכותב הוא כלכלן שווקים ראשי בנק מזרחי טפחות*