הזדמנות או סכין נופלת: האם פורמולה מערכות היא נכס צאן ברזל במחיר מציאה?

בעוד שהמשקיעים מתמקדים בחיפוש אחר הדבר הגדול הבא בסקטור ה-AI, שוק ההון המקומי מציע הזדמנות השקעה בחברה המהווה עוגן מרכזי של תעשיית הטכנולוגיה בישראל. פורמולה מערכות (FORTY) היא חברת אחזקות השולטת בשורה של חברות מובילות בתחומי התוכנה, התשתיות והשירותים הדיגיטליים. הייחודיות שלה נובעת מהשילוב בין שליטה בחברות ציבוריות ענקיות לבין בעלות מלאה על חברות פרטיות רווחיות, מבנה המייצר למשקיעים יציבות לצד פוטנציאל השבחה שטרם תומחר במלואו.

כדי להבין את העוצמה של פורמולה, צריך לחזור אחורה, החברה הוקמה עוד בשנת 1985 על ידי האחים דני וגדי גולדשטיין, והיא נסחרת בבורסה בתל אביב כבר משנת 1991. אנחנו מדברים על חברה שעברה כל משבר אפשרי בארבעת העשורים האחרונים מהתפוצצות הבועה ב-2000, דרך המשבר של 2008 ועד הטלטלות הנוכחיות בשוק התוכנה היום. כיום, גרעין השליטה בחברה (כ-25.84%) מוחזק על ידי ענקית התוכנה Asseco Poland, חברת ה-IT הגדולה בפולין ואחת משש הגדולות באירופה. הגב הבינלאומי הזה, בשילוב הניהול המקומי הוותיק בראשות המנכ"ל גיא ברנשטיין, הפך את פורמולה לשחקן גלובלי עם פעילות בכ-60 מדינות. היא לא רק מוכרת בישראל, אלא מפתחת ומטמיעה מערכות ליבה קריטיות עבור בנקים, ממשלות, חברות ביטוח וארגוני בריאות בכל העולם

מה זה בכלל פורמולה מערכות?

פורמולה היא לא חברה של מוצר אחד,המבנה שלה מזכיר יותר "תעודת סל" מתוחכמת של עולם התוכנה, המאגדת בתוכה את המגזרים החזקים ביותר במשק

מטריקס - מטריקס היא לא רק חברת ה-IT הגדולה בישראל, היא הלב הפועם של הקבוצה. עם כ-11,000 עובדים, החברה חולשת על פרויקטים לאומיים קריטיים, החל ממערכות פיננסיות בבנקים ועד פרויקטים מסווגים במערכת הביטחון. היתרון הגדול של מטריקס הוא היציבות: חוזים ארוכי טווח, שיעורי חידוש גבוהים ויכולת לייצר תזרים מזומנים חזק גם בתקופות של האטה כלכלית. עבור פורמולה, מטריקס היא "מכונת דיבידנדים" המאפשרת לממן את צמיחת הקבוצה כולה.

מג’יק - בעוד מטריקס שולטת בישראל, מג’יק היא הזרוע הגלובלית. החברה מתמחה בטכנולוגיות אינטגרציה ופיתוח אפליקציות (Low-Code), אך הערך האמיתי שלה כרגע נובע מהמהלך האסטרטגי לשילוב כוחות עם מטריקס. הרעיון הוא פשוט וחכם: לקחת את יכולות הסייבר, הענן וה-AI המתקדמות שפותחו במטריקס ישראל, ולשווק אותן בארצות הברית דרך רשת ההפצה הענפה של מג’יק. הסינרגיה הזו הופכת את מג’יק מחברת מוצר לחברת פתרונות כוללת עם פוטנציאל צמיחה משמעותי.

סאפיינס - לאחר שנים של השבחה, מכרה פורמולה את השליטה בסאפיינס לקרן ההשקעות Advent בעסקת ענק לפי שווי של 2.5 מיליארד דולר. המהלך הזרים לקופת פורמולה מאות מיליוני דולרים, אך החברה בחרה בצעד אסטרטגי להישאר עם אחזקת מיעוט. המשמעות: פורמולה נהנית מהנזילות של האקזיט, אך ממשיכה להיות חשופה לאפסייד של תחום ה-InsurTech (טכנולוגיות ביטוח), שצפוי להמשיך ולצמוח.

TSG - היא חברה המוחזקת בשותפות שווה עם התעשייה האווירית, ומהווה את אחד הנכסים המעניינים בפורטפוליו בראייה אקטואלית. החברה מפתחת מערכות שו"ב (שליטה ובקרה), מודיעין וסייבר לגופים ביטחוניים ומוניציפליים. על רקע המתיחות הגיאופוליטית העולמית והגידול בתקציבי הביטחון, עם צמיחה דו-ספרתית וביקושים גוברים לפתרונותיה, מה שהופך אותה מרכיב שקט אך קריטי בשווי הנכסי של הקבוצה

זאפ ומיכפל - בניגוד לחברות הציבוריות, כאן פורמולה מחזיקה ב-100% מהנכס ולכן נהנית מ-100% מהתזרים. קבוצת מיכפל היא למעשה מונופול בתחום ניהול השכר ומשאבי האנוש בישראל, עם מודל הכנסות חוזרות (SaaS) יציב ורווחיות יוצאת דופן. קבוצת זאפ מעניקה לה דריסת רגל רחבה בעולמות הדיגיטל הצרכני והפרסום לעסקים קטנים.

המספרים מדברים

במבט שטחי על הגרף, המניה עשויה להיראות כמו "סכין נופלת", קורבן לסנטימנט השלילי והמימושים האגרסיביים שפקדו את סקטור התוכנה בחודשים האחרונים. אך כאן בדיוק טמון העיוות בעוד שמניות הסקטור נחתכות בגלל חששות מהאטה, פורמולה מציגה מציאות עסקית הפוכה לחלוטין.

בניגוד למגמה בשוק, החברה דיווחה ברבעון האחרון על זינוק של 23.6% בהכנסות, שהסתכמו בכ-696.6 מיליון דולר. הנתון הזה מוכיח שהביקושים למוצרי הליבה של הקבוצה קשיחים ומנותקים מהסנטימנט השלילי בבורסה. יתרה מכך, הצמיחה תורגמה ביעילות לשורה התחתונה עם עלייה של 10.8% ברווח התפעולי (כ-54.6 מיליון דולר). המשמעות היא שהירידה במניה אינה משקפת הרעה עסקית, אלא פאניקה רוחבית. במצב כזה, זוהי אינה "סכין נופלת" מסוכנת שצריך לברוח ממנה, אלא הזדמנות לרכוש חברה בצמיחה במחיר של משבר.

השוק המקומי מתמחר כיום את פורמולה במכפיל רווח של כ-25. זהו תמחור שמרני מאוד לחברה גלובלית, עתירת מזומנים, שמחלקת דיבידנדים (50 סנט למניה ברבעון האחרון) וצומחת בקצב דו-ספרתי. המשקיעים מתעלמים מהעובדה שהירידה במחיר המניה יוצרת דיסקאונט עמוק ביחס לשווי הנכסי הנקי וביחס לפוטנציאל הרכישות העתידיות.

למה דווקא עכשיו?

המהלך האסטרטגי שהושלם בשנה החולפת, מכירת השליטה בסאפיינס לקרן Advent והפיכתה לפרטית (לפי שווי של 2.5 מיליארד דולר) הציפה לפורמולה ערך אדיר. המשמעות היא כפולה: פורמולה מקבלת סכום עתק של מזומנים (רווח הון מוערך של כ-775 מיליון דולר לפני מס), אך משאירה אחזקה של כ-18% כדי להמשיך ליהנות מהצמיחה העתידית. החברה עברה למצב של יחס חוב נטו ל-EBITDA של 0.13 בלבד, משמעות הדבר היא שפורמולה מחזיקה כיום בתחמושת פיננסית שמאפשרת לה לבצע רכישות אסטרטגיות חדשות או לחלק דיבידנדים וכל זאת מבלי לפגוע בפעילות השוטפת.

בשורה התחתונה, פורמולה מערכות ממשיכה להוכיח כי המודל העסקי שלה עמיד בפני תנודות השוק. התמהיל הנוכחי של הקבוצה מאזן בין העוגן היציב של מטריקס, שמציגה שיפור עקבי בתוצאות, לבין מנועי הצמיחה של מג’יק ו-TSG הנהנים מביקושים גוברים בתחומי הענן והביטחון.

השלמת עסקת סאפיינס לא רק שהציפה ערך משמעותי לבעלי המניות, אלא הותירה את פורמולה עם אחזקה של כ-18% בחברה, המאפשרת לה להמשיך ולהנות מפוטנציאל ההשבחה העתידי בתחום ה-InsurTech ללא הצורך בניהול השוטף.

במבט ל-2026, החברה עם הון עצמי של כ-1.58 מיליארד דולר, תזרים מזומנים חזק והנהלה שהוכיחה יכולת לבצע מהלכים אסטרטגיים מציפי ערך, המניה נסחרת בתמחור חסר ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה. עבור משקיעים המחפשים חשיפה לסקטור הטכנולוגיה דרך פלטפורמה מגוונת, יציבה, פורמולה מהווה אחת האלטרנטיבות הראויות ביותר בשוק המקומי.

*הכותב הוא מנהל קרן הגידור Valley ובעל הפודקאסט "מפת חום"; יובהר כי כותב הכתבה עשוי להחזיק בנייר ערך זה או בניירות ערך קשורים ולכן אין באמור להוות המלצה ו/או ייעוץ כזה או אחר*