שנה לאחר כניסתו של דונלד טראמפ לכהונתו השנייה כנשיא ארה"ב, נראה שהשוק למד להתרגל לרעשי הרקע שהוא מייצר בתדירות גבוהה, ושם דגש על צעדי המדיניות שהוא מקדם בפועל ועל תרומתם למגזר העסקי ולשוק ההון.
בשלב הנוכחי ניתן לקבוע כי טראמפ הוא נשיא המייצר הרבה רעש וזעזועים, מה שמגביר את חוסר הוודאות בשווקים, איפיון ששוק ההון לא מחבב במיוחד. אולם בשורה התחתונה, מרבית צעדי המדיניות שטראמפ נוקט בהם הם פרו-עסקיים וחיוביים עבור שוק המניות והדבר בא לידי ביטוי בביצועי השוק בשנה החולפת, כך שניתן לקבוע שהתרומה נטו של הנשיא האמריקאי לשוק הינה חיובית.
זאת הגם שלאחרונה מתגלים שוב סדקים בהנחה זו. במרכז ניצבת אסקלציה מחודשת במתיחות הגיאופוליטית בין ממשל טראמפ לבין מדינות אירופה, על רקע נושא השליטה בגרינלנד, במקביל לכמה צעדי מדיניות נוספים אותם הוא רוצה לאמץ, המהווים התערבות לא אופיינית בחופש הפעולה העסקי במספר ענפים. כך שניתן להניח שלאחר שנה ראשונה רועשת אנחנו לא צפויים לראות הורדת הילוך בשנה השנייה.
קידם מהלכים המשנים סדרי עולם
כבר מהרגע הראשון שטראמפ נכנס לבית הלבן בינואר 2025, היה ברור שלא מדובר בהמשכיות מתונה של כהונתו הקודמת כנשיא, בין 2017-2021, עם כוונתו לייצר זעזועים ולשנות סדרי עולם במגוון תחומים.
בראש ובראשונה ניצבו יחסי הסחר של ארה"ב עם מדינות העולם, שנכנסו לתוקף ב"יום השחרור" ב-2 לאפריל 2025, אז הודיע טראמפ על הטלת מכסים גלובאליים רוחביים בשיעורים מהותיים ומשתנים בין מדינה למדינה, וכחלק מכך מכסים גלובאליים רוחביים על מרבית הסחורות ומכסים ספציפיים על תעשיות גדולות כגון רכב ומתכות.
לאחר ההלם הראשוני של המשקיעים שבא לידי ביטוי בירידות חדות בשווקים, שהביאו את מדד ה-S&P 500 למרחק של שברירי אחוז בודדים מכניסה לשוק דובי, בעל הבית החליט למתן את הטון והצהיר על השהיית המכסים שהטיל, תוך קציבת פרק זמן לניהול משא ומתן מול שותפויות הסחר השונות.
החלטה זו סייעה להתאוששות שוק המניות האמריקאי בזכות קבלת המשקיעים את השקפת טראמפ ולפיה הטלת המכסים נועדה לשפר את יחסי הסחר של ארה"ב, ולא להכניס את הכלכלה הגלובאלית לסחרור מתמשך.
הקלות מס, הקלות רגולטוריות והסרת מגבלות
כנגד מקל המכסים, טראמפ דאג לספק גם לא מעט ’גזרים’ לשוק ההון. בארה"ב הוא אימץ מתן הקלות רגולטוריות לענפים שונים בהם פיננסים, אנרגיה וטכנולוגיה והעביר את רפורמת ה-One Big Beautiful Bill, שהפכה את קיצוצי המס שהעביר בשנת 2017 לקבועים, וכללה הקלות מס נוספות.
מול זאת, משמעות הקלות המס היא בור תקצייב של טריליוני דולרים הצפוי להיווצר בשנים הקרובות והחשש מהתרחבות הגירעון בעקבות זאת מוביל להתרחבות פרמיית סיכון המגולמת בריביות ארוכות הטווח, למרות תהליך ירידת ריבית הבסיס של הבנק המרכזי.
בגזרה הבינלאומית, טראמפ חתם על הסכמי רכש והשקעה בהיקפים של מאות מיליארדי דולרים עם מדינות המפרץ ומדינות ממזרח אסיה, ודרישתו ממדינות ארגון נאט"ו להגדיל את תקציבי הביטחון שלהן הובילה לרפורמות פיסקליות במדינות אירופה, במרכזן גרמניה, ולצפי לצמיחה כלכלית באירופה וכך תמכה בביצועי המניות האירופאית, כשבמרכז ניצבות החברות הביטחוניות והפיננסים.
התנגשות רגישה מול הפד
היבט נוסף המאפיין את השנה הראשונה של טראמפ אותו השוק אינו מוכן לקבל הוא העימות החזיתי חסר התקדים שהוא מנהל מול יו"ר הבנק המרכזי האמריקאי, ה-FED, במטרה להשפיע על החלטותיו וללחוץ עליו להוריד ריבית בקצב מהיר יותר.
השוק חושש שה-FED עובר תהליך של פוליטיזציה השוחק את עצמאותו ובהתאם, הריביות ארוכות הטווח בארה"ב אינן יורדות בשוק ומגלמות פרמיית סיכון בגין החששות מאותו עימות, על אף שלוש הורדות הריבית של הבנק המרכזי בחלקה האחרון של 2025.
החשש מפני אובדן עצמאות ה-FED ושינויים בסדרי העולם בסחר הגלובאלי הובילו לזינוק משמעותי במחירי הזהב, וכן במחירן של סחורות תעשייתיות נוספות, במהלך שנת הכהונה הראשונה של טראמפ. הזהב נתפס כמקלט בטוח בשעה שאג"ח ממשלת ארה"ב מאבד מעמד זה, והסחורות התעשייתיות נתפסות כגידור מפני חוסר וודאות גלובאלית והפרעות בשרשראות האספקה. זאת לצד הצפי לעלייה בהשקעות במגזר התשתיות, התעשיה והאנרגיה, בין היתר עקב ההשקעות המאסיביות ב-AI, המוביל לעלייה בביקוש למתכות תעשייתיות.
*הכותב הוא מנהל השקעות בכיר במגדל ניהול תיקי השקעות*