פאגאיה (PGY) היא חברת פינטק המקדמת מהפכה בשוק האשראי הצרכני בארה"ב, המוערך בטריליוני דולרים. ליבת העסק של החברה אינה מבוססת על הלוואות ישירות, אלא על פלטפורמת בינה מלאכותית (AI) שמטרתה לאתר לווים איכותיים שנדחו על ידי המודלים המסורתיים.
אז איך זה עובד? בפועל, המודל של פאגאיה פועל כמו שדכן: יש צד אחד, הבנקים והמוסדות הפיננסיים, שמקבלים אינספור בקשות להלוואות, אבל מודלי הסיכון המסורתיים שלהם דוחים חלק גדול מהן על בסיס נתונים חלקיים או לא מספקים. בצד השני, יש לווים פוטנציאליים, שנדחו על ידי הבנקים, אך הם למעשה איכותיים ומוכרים להם. זה המקום שבו פאגאיה נכנסת לתמונה.
היא מתחברת למערכות של הבנקים וסורקת את אותן בקשות שנדחו. במקום להסתמך רק על ציון אשראי, המודל של פאגאיה בודק מעל 1,500 פרמטרים שונים (כמו היסטוריית תשלומים, שימושים באשראי בעבר, ועוד) ומייצר "הבנה עמוקה" של הלווה. אם המודל מזהה שהבקשה איכותית אך נדחתה בטעות, הוא מציע לבנק לאשר אותה תחת תנאים מסוימים.
במקביל, פאגאיה מחוברת לרשת של מעל 145 משקיעים מוסדיים (כמו קרנות גידור ובתי השקעות), שבעצמם מחפשים השקעות בתחום האשראי. פאגאיה לוקחת את ההלוואות שאושרו על ידי הבנקים ומאגדת אותן יחד ל"חבילות", שאותן היא מוכרת לאותם משקיעים מוסדיים. בדרך זו, פאגאיה לא נושאת בסיכון האשראי, אלא מרוויחה עמלות על כל פעולה. למעשה, פאגאיה היא התשתית הטכנולוגית שמאפשרת לאותם בנקים להגדיל את בסיס הלקוחות שלהם ולמשקיעים מוסדיים להיחשף לתשואות גבוהות בתחום האשראי.
התנופה הפיננסית: צמיחה מואצת ומעבר לרווחיות
החברה הדגימה ביצועים פיננסיים יוצאי דופן ברבעון האחרון. נפח העסקאות ברשת עלה ב-14% משנה לשנה והסתכם בשיא של 2.6 מיליארד דולר, תוך התמקדות בגידול זהיר ונבון. סך ההכנסות וההכנסות האחרות עלו ב-30% והגיעו לשיא של 326 מיליון דולר. שיעור הרווחיות מעמלות נטו כאחוז מנפח העסקאות (FRLPC %) עלה ל-4.8%. יתרה מזאת, פאגאיה הראתה יעילות תפעולית יוצאת דופן כשהורידה את הוצאות התפעול כאחוז מה-FRLPC ל-39%, הרמה הנמוכה ביותר שלה מאז שהונפקה. המהלך ההתייעלותי הזה הוביל לרווח תפעולי של 56 מיליון דולר ולרווח נקי של 17 מיליון דולר, שהיה הרבעון השני ברציפות בו החברה רושמת רווח נקי.
לגבי העתיד הקרוב, החברה מעלה את התחזיות הפיננסיות שלה. היא צופה שבמהלך השנה כולה תשיג רווח נקי של בין 55 ל-75 מיליון דולר. התחזית לרבעון השלישי מצביעה על גידול נוסף: נפח עסקאות של בין 2.75 ל-2.95 מיליארד דולר, הכנסות בטווח של 330 עד 350 מיליון דולר, ורווח מתואם של 90 עד 100 מיליון דולר.
הזדמנויות וסיכונים
פער תמחור מול מתחרות - למרות הנתונים הפיננסיים העדיפים, פאגאיה נסחרת בשווי נמוך משמעותית בהשוואה למתחרות כמו אפסטארט (UPST). כפי שניתן לראות בנתונים, פאגאיה רשמה הכנסות של 1.15 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים, בעוד שאפסטארט רשמה הכנסות של 884 מיליון דולר. עם זאת, מכפיל ההכנסות (P/S Ratio) של פאגאיה עומד על 2.5, בעוד שאפסטארט נסחרת במכפיל של 8.0. פער זה יוצר הזדמנות אסימטרית למשקיעים, שיכולים ליהנות מהצמצום העתידי בפער זה ככל שהשוק יכיר ביתרונות המבניים של פאגאיה.
איכות הלוואות ובררנות גבוהה - פאגאיה בוחנת בקשות אשראי בהיקף של טריליון דולר בשנה, אך מאשרת רק כ-1% מהן. בררנות זו, יחד עם שיפור מתמיד במודלים, מבטיחה את איכות ההלוואות שהיא משווקת למשקיעים.
שוק עצום ופוטנציאל חדירה - פאגאיה רק מגרדת את קצה הקרחון של שוק האשראי הצרכני בארה"ב ששווה 5 טריליון דולר.
השפעת ירידת הריבית - מודל העמלות של פאגאיה ירוויח מאוד מסביבת ריבית נמוכה יותר. כשהריבית תרד, הפער בין התשואה על ההלוואות לעלות המימון יגדל, מה שישפר באופן ניכר את רווחיותה וישחרר הון לטובת המשקיעים.
התרחבות אסטרטגית ובידול - פאגאיה מרחיבה את פעילותה לתחומים חדשים כמו הלוואות רכב והלוואות בנקודת המכירה (Point-of-Sale). היא גם ממשיכה לפתח מוצרים חדשים שמסייעים לבנקים להגדיל את בסיס הלקוחות שלהם.
אמון במוצר ובעובדים - המייסדים מחזיקים ב-16% מהחברה, מה שמעיד על מחויבות ואמון עמוקים בעתידה. בנוסף, חשוב לציין שמעולם לא עזב אותה אף אחד מהלקוחות המוסדיים, מה שמעיד על שביעות רצון גבוהה וחוזק מערכת היחסים.
היתרון התחרותי של ה-AI - מודל ה-AI של פאגאיה מתייעל עם כל עסקה שמתבצעת.
סיכונים מרכזיים
השפעת משבר כלכלי - למרות המודל חסין הסיכון, משבר כלכלי חריף עלול להאט את הצמיחה.
ריכוזיות - פאגאיה תלויה במספר מצומצם של שותפים בנקאיים גדולים ובריכוזיות גבוהה של משקיעים.
תחרות - השוק תחרותי וכולל חברות ותיקות ומתפתחות כאחד.
סיכון המוניטין - ההפסדים החדים של השנים 2022-2023 יצרו מוניטין שלילי וגרמו עקב אי הבנת האסטרטגיה של החברה. עם זאת, הנפקת אג"ח ציבורית בהיקף של 500 מיליון דולר שזכתה לדירוג גבוה מכל סוכנויות הדירוג הגדולות, מהווה עדות משמעותית לכך שהיא הצליחה לשפר את המוניטין שלה בצורה דרמטית בקרב המוסדיים.
שורה תחתונה
פאגאיה מציגה כיום עסק רווחי כבר שני רבעונים ברציפות, עם יתרונות תחרותיים שקשה לחקות. המודל העסקי המבריק שלה, שאינו לוקח על עצמו סיכון אשראי, הוכח כיעיל בסביבת ריבית גבוהה, והוא ממוקם באופן הכי אידיאלי שיש ליהנות מירידת ריבית עתידית. הפער הקיים כיום בהערכת השווי של החברה לעומת מתחרותיה, בשילוב עם הביצועים הפיננסיים המשתפרים והצמיחה המתמדת בנתונים ובתחומי הפעילות, הופכים אותה להשקעה אסימטרית בעלת פוטנציאל תשואה משמעותי עבור משקיעים שמאמינים בשינוי הטכנולוגי בשוק האשראי.
*הכותב הוא מנהל קרן הגידור Valley ובעל הפודקאסט "מפת חום*
יובהר כי כותב הכתבה עשוי להחזיק בנייר ערך זה או בניירות ערך קשורים ולכן אין באמור להוות המלצה ו/או ייעוץ כזה או אחר.