בנק ישראל צפוי לפרסם מחר (ב’) את גובה הריבית במשק, כאשר תנאי המאקרו מאז ההחלטה הקודמת השתנו דרמטית, בראש ובראשונה עם התחזקות של לא פחות מ-6% של השקל מאז ההודעה הקודמת. יחד עם זאת, פרמיית הסיכון של המשק ירדה משמעותית עם סיום המלחמה מול איראן, ויהיו לכך השפעות מנוגדות על האינפלציה כפי שהעיד נגיד בנק ישראל אמיר ירון.
יחד עם זאת, לקראת ההחלטה מחר, בשוק ההון הכלכלנים חלוקים בדעתם אם הנגיד אמיר ירון יוריד את הריבית כבר מחר נוכח ירידת ציפיות האינפלציה בשוק ההון, אפשרות לסיום המערכה בעזה, לצד התמתנות באינדיקטורים הכלכליים במשק.
יונתן כץ, הכלכלן הראשי של לידר שוקי הון סבור כי הורדת ריבית בישראל מחר צפויה בהסתברות גבוהה נוכח התחזקות השקל, ירידת פרמיית הסיכון, התמתנות באינדיקטורים הכלכליים, ומרבית הבנקים המרכזיים כבר החלו במסע ההורדות. מנגד, לשאלה למה לחכות עם הורדת הריבית? כץ מעלה כי הפסקת האש מול איראן שברירית, המלחמה בעזה עוד נמשכת בעצימות גבוהה, אולי תיתכן תופעת "ביקוש כבוש" לאחר המלחמה, השכר הנומינלי עלה בקצב 4.5%, עדיין מהיר מעט, ויש חשש להיווצרות לחץ על שוק השכירויות בעקבות ההרס במלחמה.
סבירות של 10% להפחתה
יוני פנינג, הכלכלן הראשי של בנק מזרחי טפחות, לא רואה מחר סבירות גבוהה להורדת ריבית. "פרשנות השוק להתחזקות השקל בשבוע האחרון נותרה עדיין מאופקת יחסית עבור הודעת הריבית מחר, כאשר ההסתברות להורדה נותרת סביב 10% מתונים יחסית. התקופות הארוכות מעט יותר, בינתיים, תופסות תאוצה עם FRA 9x12 שמדבר בצורה דיי ברורה על הורדת ריבית רביעית במהלך השנה הקרובה (זו גם התחזית המעודכנת שלנו). אבל בשלב הזה, הוא לא אומר יותר מזה, ובאופן בולט, נותר גבוה מאשר בתקופה של לאחר תחילת המלחמה.
"התחזקות השקל, מנגד, נמשכה בשבוע שעבר בעוד כ-1.4% מול הדולר. בתקופה הנוכחית, כפי שציינו בסקירה בשבוע שעבר, זה שווה סדר גודל של 0.07% באינפלציה. אם מוסיפים לזה לדוג’ תיקון שנרשם במהלך השבוע שעבר במחירי התובלה הימית, אפשר כבר דיי להסביר עם זה ירידה של כ-0.2% בציפיות שוק ה-OTC, וגם האג"ח הצמוד לשנה, עם ירידה אל מעט מעל ל-1.8% - נמוך מציפיותינו. אבל חשוב מזה, ממשיך לספר סיפור מאוד שונה מאותו עקום OIS שמבטא ה-FRA. בנוסף להשלכות האינפלציוניות, אנחנו ממשיכים להאמין שגם מבחינת ההשפעה של סחר החוץ, שער החליפין הנומינלי האפקטיבי לא נמצע עדיין ברמות שמחייבות תגובה מוניטרית מיידית של בנק ישראל. אבל הרמה הנוכחית דיי קרובה לשם. ולמרות זאת, גם אם זה לא יגיע עכשיו, ייתכן שנמשיך לראות תיסוף בקצב מהיר של השקל, שעשוי בהסתברות גבוהה, להערכתנו, להביא להורדת ריבית שלא מן המניין. הורדה כזו תהווה כמובן גם סיגנל משמעותי מאוד לשוק לגבי התוואי בהמשך", כתב פנינג.
אילו כוחות ישפיעו על האינפלציה
מודי שפריר, אסטרטג חדר המסחר של בנק הפועלים, סבור כי ריבית בנק ישראל צפויה להיוותר ללא שינוי בהחלטה הקרובה, אך על רקע הייסוף החד של השקל וירידת ציפיות האינפלציה, בנק ישראל צפוי לרמוז על הורדת ריבית בחודשים הקרובים (אוגוסט או ספטמבר). "השוק מתמחר הורדה בהחלטה הקרובה בהסתברות של 10%, הורדה באוגוסט בהסתברות של 65%, ורמת ריבית של 3.60% בעוד כשנה", כותב שפריר.
"נזכיר כי הנגיד אמר בשבוע שעבר ל-"CNN" כי על רקע השיפור במצבה הגיאופוליטי של ישראל, האינפלציה תושפע משני כוחות מנוגדים - מחד, האצה צפויה בביקושים ובהשקעות בישראל, ומאידך - ייסוף השקל. הנגיד הבהיר כי "קשה לדעת בעת הנוכחית" ("Hard to tell") אילו כוחות ישפיעו יותר, ולכן חזר על משנתו כי ב"י ימשיך לנהוג בינתיים ב"זהירות" ובגישת ה-Data depended. בצד הסיבות הנוספות התומכות בהותרת הריבית על כנה ביום שני, נציין את המשך המלחמה בעזה, לפחות בינתיים, ואת העובדה שפרמיית הסיכון של ישראל אמנם ירדה בחדות, אך עדיין רק לסביבת רמתה מתחילת השנה".
בדויטשה בנק הכלכלנים מניחים כי בנק ישראל יעדיף לנקוט בגישה זהירה וימתין לנתוני אינפלציה ברורים יותר, במיוחד נוכח התנודתיות הגבוהה במדדים החודשיים לאחרונה. צעד זה יתיישר עם הגישה הסבלנית שנוקט הבנק מאז אוקטובר 2023, כאשר האינפלציה עדיין נמצאת מעל הגבול העליון של יעד ה-1%-3%, ועדיין לא נצפה השפעה ישירה של ההסלמה האחרונה עם איראן שעשויה להביא עמה תנודתיות בטווח הקצר. לפיכך, במקום הפחתת ריבית בפועל, אנו צופים שהבנק יאותת על כוונה עתידית להקלות מוניטריות באמצעות טון "יוני" (מרוכך), תוך הדגשת הירידה בפרמיית הסיכון והתחזקות האמון במגמת הדעיכה באינפלציה. עם זאת, לא ניתן לשלול לחלוטין הפחתת ריבית כבר בשבוע הקרוב, נוכח התחזקות השקל לאחרונה והדיווחים על עלייה בהיתכנות להפסקת אש בעזה והסכם על עסקת שבויים, מהלך שעשוי להפחית עוד יותר את פרמיית הסיכון ולעודד את הבנק לפעול מוקדם מהצפוי.