לאחר סידרת הפתעות רצופה כלפי מעלה באינפלציה, מדד המחירים לצרכן לחודש מאי הפתיע כלפי מטה עם עלייה של 0.2%, נמוך מהערכת הקונצנזוס לעלייה של 0.5%, כך שהאינפלציה בשנה האחרונה נותרה זהה לאפריל ברמה של 2.8%.
בדומה למדד אפריל, גם במדד הנוכחי עיקר ההפתעה נבעה מסעיף הנסיעות לחו"ל, רק שבניגוד לאפריל, ההפתעה הייתה כלפי מטה וקיזזה חלק ניכר מהעלייה שנרשמה בסעיף זה באפריל. עם זאת, במבט למחצית השנייה של השנה, אנו מצפים לתרומה גבוהה יחסית מצד סעיף זה למדד הכללי, וזאת עד לשיפור בצד ההיצע.
במבט לשנה הקרובה אנו מצפים לעלייה של כ-3% באינפלציה, והערכה זו נתמכת בעיקר בהתאוששות מהירה יותר של הביקוש לעומת ההיצע שמקבלת ביטוי גם בשוק העבודה, במדיניות הפיסקאלית המרחיבה, בשיבושים מסוימים בפעילות הסחר ובהעלאת המע"מ הצפויה בתחילת 2025.
להערכתנו, למרות העלייה המתונה במדד מאי לא צפויה לכך השפעה על החלטת הריבית הקרובה, והריבית צפויה להישאר ביולי ללא שינוי ברמה של 4.50%. שכן, העלייה המתונה במדד מאי מגיעה לאחר סידרת הפתעות רצופות כלפי מעלה, וההפתעה במאי הושפעה בעיקר מסעיף הנסיעות לחו"ל. בנוסף, המדיניות המדיניות הפיסקאלית המרחיבה, סביבת האינפלציה שצפויה להמשיך ולנוע סביב הגבול העליון של היעד, ואי הודאות הגיאו-פוליטית החריגה, שמקבלת ביטוי בפרמיית הסיכון הגבוהה של המשק ובתנודתיות גבוה בשוק המט"ח, כל אלה ממשיכים לתמוך ביציבות בריבית בנק ישראל בשלב זה.
על רקע אי הודאות הפוליטית בצרפת נרשם תמהיל עלייה בפרמיית הסיכון בגוש היורו שהזכיר אמנם את זה שאיפיין את משבר החוב של לפני למעלה מעשור, אך בעוצמה פחותה באופן ניכר. עם זאת, בשלב זה מדובר במשבר פוליטי פנים צרפתי ולא כלל אירופאי, אך החשש מפני עליית כוחות שייבלמו את חיזוק המוסדות האירופאיים בהחלט מובן. במידה ואי הודאות הפוליטית תוביל לפגיעה משמעותית בסנטימנט ותבלום את ההתאוששות המסתמנת בכלכלת הגוש, סביר יהיה לצפות להפחתות ריבית מהירה יותר מצד ה-ECB, בוודאי ביחס לרף הנמוך יחסית בשוק המגלם בין הפחתה אחת ל-2 הפחתות נוספות עד לסוף השנה. אמנם רמת פרמיית הסיכון הגבוה יחסית עשויה להישמר עד לבחירות בצרפת, אך להערכתנו עלייה נוספת מוגבלת בהתחשב באופי המשבר. כמו כן, בהתחשב בפערי התמחור בין השוק האירופאי לאמריקאי, התמחור במדדים המובילים באירופה ניראה להערכתנו אטרקטיבי יותר מאשר זה שבארה"ב.
בארה"ב, האינפלציה הנמוכה מהצפי לחודש מאי גברה בהשפעתה על עדכון הערכות הריבית של חברי ה-Fed שכיוונו להפחתת ריבית אחת עד לסוף השנה, גם כאשר נתוני האינפלציה לחודש מאי היו ברשותם. למרות ההתמתנות שנרשמה באינפלציה בארה"ב לא חל להערכתנו שיפור בתמהיל האינפלציה ומעבר לתנודתיות החודשית הוא ממשיך להתאפיין באינפלציית שירותים גבוהה ודביקה שנעה סביב 5.5%-5%, לעומת אינפלציית סחורות אפסית-שלילית. אנו ממשיכים להעריך כי תמונת המאקרו של המשק האמריקאי תומכת ביציבות בריבית, שכן סביבת הצמיחה אמנם התמתנה אך אינה חלשה מספיק בכדי להוביל להפחתת הריבית ואילו סביבת האינפלציה, עדיין גבוהה מהיעד, מתאפיינת באינפלציית שירותים גבוהה ודביקה, ולכן מקטינה את מידת הביטחון הנדרשת מצד ה-Fed בכדי לעבור להפחתת ריבית.
**הכותב הוא הכלכלן הראשי של בית ההשקעות IBI**