"בשורה מצוינת! הנפקה ענקית ומוצלחת של 8 מיליארד דולר בשווקים הבינלאומיים! עם הביקוש הגבוה ביותר מאז קום המדינה לאג״ח של ישראל" - כך צייץ בשבוע שעבר שר האוצר, בצלאל סמוטריץ’, לאחר הגיוס של המדינה חוב בחו"ל.
אכן, ההנפקה של האוצר זכתבה לביקושים גבוהים מאד של 38 מיליארד דולר, למרות פרמיית הסיכון הגבוהה של המשק בצל המלחמה. אלא שהריבית שהאוצר גייס באג"ח ל-10 שנים (145 נק’ בסיס) קרובה לריבית שתואמת מדינה המדורגת ברמה של BBB (שנסחרות כעת במרווח ממוצע של כ-137 נק’ בסיס), והריבית שהאוצר גייס ל-5 שנים קרוב לרמת דירוג של BBB מינוס.
הריביות הללו משקפות מדינה המדורגת ברמה BBB בזמן שישראל מדורגת, עדיין, ברמה של A. נכון, תמיד בהנפקות משלמים יותר, וההנפקה היתה גדולה, והביקושים היו גדולים, אלא שהביקושים היו גדולים מהסיבה שהריבית היתה אטרקטיבית. כאשר אתה משלם ריבית גבוהה, מן הסתם יהיו ביקושים גבוהים. כאשר אתה נותן ריבית גבוהה באופן חריג שאינו תואם את הדירוג שלך - הביקושים יהיו חריגים בהתאם.
"הריבית שהאוצר שילם גבוהה, הן בהשוואה לרמת הריביות בהם הנפיק האוצר טרום המלחמה והן בהשוואה לרמת הדירוג הנוכחית של ישראל", אמר מודי שפריר, אסטרטג שווקים פיננסיים, חדר המסחר בבנק הפועלים. "על רקע המרווחים הגבוהים, אנו ממליצים לגופים מוסדיים לרכוש את האג"ח הללו לתיק הדולרי (במיוחד את האג"ח הדולרי ל-5 שנים). יש לציין כי ’גיור’ האג"ח הללו (עדיין) לא מספק תשואה מספיק אטרקטיבית". שפריר מציין כי מדינות בדירוג דומה לישראל משלמות פרמייה נמוכה מזו של ישראל.
מקור: סקירה שבועית של בנק פועלים
נזכיר כי בימים אלו האוצר פועל על מנת שחברות דירוג אחרות לא יורידו דירוג אחרי מודי’ס. אך כאשר שר האוצר חוגג על רמת גיוס של BBB בעודנו עדיין מדורגים A, בסוכנויות הדירוג יכולים להיות בטוחים באחד מהשניים, או שסמוטריץ’ חושב שכולם מטומטמים, או שהוא לא יודע את המשמעות של גובה הריבית.
"חצי הכוס המלאה היא שההנפקה הגדולה מורידה מצרכי גיוס ההון בשוק המקומי, חצי הכוס הריקה היא שהמרווחים גבוהים, ולא מתאימים למדינה עם דירוג אשראי של A", כתבו כלכלני בנק הפועלים. "מבחינת הנתונים הכלכליים, האיתנות הפיננסית של ישראל, מצדיקה גיוס זול בהרבה, אך השווקים מתמחרים גם את הסיכון של התפשטות המלחמה לצפון".