בניגוד מוחלט לעבר, חלק לא מבוטל מהפגישות שערכנו בשבוע האחרון נסב סביב המצב הפוליטי, פרמיית הסיכון של ישראל וההסתברויות להתפתחות הפוליטית והשפעתן האפשרית על השווקים. בנוסף, גם התהייה באשר לזהות הנגיד הבא עלתה כמעט בכל פגישה, וחלק מהפעילים ציינו כי אי הוודאות בנושא מגדילה במובן מסויים את פרמיית הסיכון של ישראל.
בהקשר לכך, אציין כי בעשור האחרון התייחסות הגופים הזרים לישראל הייתה כאל שוק ריביות מפותח לכל דבר הנסחר בקורלציה גבוהה מאד לריביות בשווקים המפותחים. כיום, כמחצית מהגופים איתם נפגשנו ציינו כי הנתונים הכלכליים החזקים של ישראל בטווח הארוך (מאזן תשלומים חזק, מגזר היי-טק מוביל בראייה גלובאלית ועוד...) ימשיכו להיות הגורם העיקרי שישפיע על השווקים, אך כמחצית מהסוחרים/גופים ציינו כי לאור השפעת הפוליטיקה על הכלכלה והשווקים יש לבחון את ישראל, בעת הנוכחית, יותר כשוק מתעורר (EM), ולפיכך פרמיית הסיכון של ישראל צריכה להיות גבוהה יחסית לעבר.
חלק מהסוחרים הללו ציינו כי בהחלט ייתכן כי אחת מחברות דירוג האשראי תוריד בהמשך השנה את תחזית הדירוג של ישראל ל’שלילית’ (אם כי בינתיים לא את דירוג האשראי). חלק מהגופים ציינו כי אינם מבינים מדוע פרמיית הסיכון של ישראל נמוכה מאד בשוקי האג"ח והריבית (בניגוד לשוק המט"ח), במיוחד לאור העובדה כי במרץ - אפריל השנה שוק הריביות תמחר פרמיית סיכון נאה שלאחר מכן ירדה בחדות החל מחודש מאי, בשל ההערכה (בזמנו) בשוק כי הצדדים במערכת הפוליטית יגיעו לפשרה בבית הנשיא...
הערכה לירידה בתנודתיות השווקים באוגוסט, אך לעלייה מחודשת החל מאמצע ספטמבר - מרבית הגופים איתם נפגשנו העריכו כי בטווח הזמן הקרוב תחול רגיעה יחסית בשווקים בישראל, בשל יציאת הכנסת לפגרה (חלקם נכנסו לפוזיציות קצרות טווח של לונג על השקל או שחשבו למכור את הוולים בשוק האופציות), אך כי לקראת אמצע ספטמבר וכינוס בית המשפט העליון לדון בחוקיות ביטול עילת הסבירות, התנודתיות בשווקים תחזור לעלות (גם לקראת חזרת הכנסת מפגרת הקיץ באמצע אוקטובר).
שוק המט"ח – לונג על השקל
בין אם התייחסות הגופים / סוחרים איתם נפגשנו למצב הפוליטי ולשוק הריביות בישראל הייתה שלילית יותר (Bearish) או חיובית יותר (Bullish), מרביתם ציינו כי הם כבר נכנסו מעוניינים להיכנס לפוזיציה של לונג על השקל )מרביתם דרך שוק האופציות), על רקע ההבנה כי פרמיית הסיכון הגלומה בשוק המט"ח גבוהה מאד (בניגוד לשוק הריביות). חשוב לציין כי הטרייד של לונג שקל הוא כבר די Crowded, כך ששינוי מגמה אפשרי כתוצאה לדוג’ מעלייה נוספת של פרמיית הסיכון, עלול להוביל לעלייה חדה בשער הדולר/שקל ובאירו/שקל על רקע סגירת פוזיציות של הזרים (כפי שאירע לאחר השלמת חקיקת ביטול עילת הסבירות).
שוק הריביות / ציפיות אינפלציה
חלק מהגופים אשר נטו לבצע Rec על עקום הריביות בישראל, ציינו את שני המדדים הנמוכים האחרונים ואת העובדה כי האינפלציה בשלושת החודשים האחרונים )במונחים שנתיים( נמצאת במגמת ירידה. חלק ניכר מהגופים הללו העריך כי ציפיות האינפלציה הגלומות בשוק גבוהות מאד לשנים הבאות, אך מרביתם פחות פעילים באגרות החוב הצמודות ובשוק ה- Swap Inflation.
חלק מהגופים ציינו את הירידה החדה ב’כמות הכסף 2M’ כמשתנה מסביר טוב לירידה הצפויה בסביבת האינפלציה בישראל (בניגוד לגלום בשוק), זאת כמובן בהינתן כי השקל לא יחזור להיחלש. יחד עם זאת, מרבית הגופים שהעריכו כי ציפיות האינפלציה גבוהות מדי וכי האינפלציה תתמתן מאד בשנה הקרובה, ציינו כי אינם מבצעים כיום Rec בשוק הריביות המקומי (אך גם לא Pay), משום שבניגוד לפרמיית הסיכון הגבוהה הגלומה בשער השקל, בשוק הריביות פרמיית הסיכון נמוכה מאד.
על רקע פרמיית הסיכון הנמוכה בשוק הריביות - הסוחרים/אסטרטגים אשר היו שליליים יותר בהערכתם את המצב הפוליטי בישראל, ציינו כי בתרחיש של משבר חוקתי / המשך חקיקה ללא מו"מ, גובר החשש מעלייה חדה בתשואות בטווחים הבינוניים והארוכים, בעוד שבשקל כבר גלומה פרמיית סיכון לא מבוטלת. בהקשר לכך צוין גם שבעוד שבשוק המט"ח ישנו זרם בסיסי של מכירת דולרים ורכישת שקלים )לאור מאזן התשלומים
החיובי של ישראל(, הדבר אינו נכון בהכרח בהתייחס לשוק האג"ח. בנוסף, צוין כי בהיסטוגרמת ההסתברויו התרחישים הקיצוניים השליליים "הרבה יותר שמנים" (tails Fat )מהתרחישים החיוביים.
Index WGBI
האם הורדה אפשרית בדירוג האשראי תוביל ליציאה של ישראל ממדד ה-WGBI ?למיטב הבנתנו התשובה לכך שלילית, בשל העובדה כי רף הכניסה המינימלי ברמת הדירוג הנו באזור ה-BBB.
בשורה התחתונה, הנושא הפוליטי מעסיק כאמור מאד את הגופים הזרים, אשר נראה כי הגבירו באופן משמעותי את היקפי פעילותם בישראל מתחילת השנה. אנו המלצנו במהלך השבוע להיכנס לפוזיציה של Pay על שוק הריביות המקומי לאורך העקום, וכן על פוזיציות של היתללות העקום המקומי. יחד עם זאת, לאור העובדה כי קיים עדיין תרחיש בו תחול רגיעה במישור הפוליטי – המלצנו להיכנס במקביל לפוזיציה של קניית אופציית Put דיגיטלית על השקל לטווח של שישה חודשים רחוק מאד מהכסף.
**הכותב הוא אסטרטג ראשי שווקים פיננסים חדר עסקאות וברוקראז’ בבנק הפועלים**