סוכנות דירוג האשראי פיץ’ (Fitch) חתכה אמש לאחר נעילת המסחר בוול סטריט את דירוג האשראי של ממשלת ארה"ב מ-AAA ל-AA עם תחזית יציבה. זאת בהמשך להעברת אופק הדירוג של ארה"ב מיציב לשלילי במאי האחרון, בצל המחלוקת והקשיים לקראת העלאת תקרת החוב של ממשלת ארצות הברית עד סוף חודש יוני.
שרת האוצר האמריקאית, ג’נט ילן, אמרה כי הודעתה של פיץ’ הינה שרירותית ומבוססת על נתונים שאינם מעודכנים. עוד אמרה ילן כי איגרות החוב של ממשלת ארה"ב עדיין הנכס המוביל בעולם כחוף מבטחים וכי יסודותיה של הכלכלה האמריקאית חזקים.
רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי של מזרחי טפחות אמר כי "מבחינת Fitch, שאמורה לעדכן גם לגבי דירוג החוב של ישראל בימים הקרובים, ההתנהלות שקדמה לאישור המאוחר של תקרת החוב העידה על שחיקה של איכות הממשל. לדברי Fitch, מדובר בשחיקה שנמשכת זה 20 שנים וכוללת גם את נושאי החוב הציבורי והגירעון הפיסקלי של הממשל. ההסכמה הדו צדדית להשעות את תקרת הדירוג עד ינואר 2025 לא הפחיתה שחיקה זו. החברה חוששת כי ההידרדרות תימשך במבט לשלוש השנים הבאות וכן מדובר בהידרדרות אל מול רמת המשילות במדינות מפותחות גדולות אחרות.
"לולא הושגו לבסוף הסכמות בנושא, הייתה ארה"ב נקלעת להגדרה טכנית של חדלות פירעון ולמגבלות וייקור גיוסי החוב למימון הוצאותיה. נזכיר כי לאחר התנצחות יצרית ומתוקשרת היטב, על רקע הרוב הדחוק בבתי המחוקקים, הוסכם לבסוף שתקרת החוב בסך 31.4 טריליון דולר תושעה עד ינואר 2025. אם לא תוקם מערכת מסודרת עד אז – התהליך עלול לחזור על עצמו. התנהלות ממשלית נאותה מהווה נדבך חשוב בדירוגי חוב של מדינות ואך לאחרונה אנו עדים לכך בקשר עם דירוג החוב של מדינת ישראל. חברות דירוג האשראי חוזרות שוב ושוב על חשיבות הנושא ועל החשש כי הידרדרות שלו תוליך לפגיעה כלכלית של ממש.
"בנוסף, נטל החוב של ארה"ב גדל והולך (עומד על כ-130 אחוזים מהתמ"ג) ולהערכת Fitch הגירעון הממשלתי יתפח, השנה, ל-6.3% תמ"ג. לכך יש להוסיף, לדבריה, את סביבת המימון המתהדקת, ההשקעה העסקית הנחלשת וההאטה בהוצאות משקי הבית", אמר מנחם. כל אלה עלולים להוליך למיתון קל. במאמר מוסגר אציין כי גם הבנק הפדראלי דווקא מעוניין שהפעילות הכלכלית בארצות הברית תתמתן וכי תרחישי נחיתה רכה עד מיתון קל כמו זה של Fitch ליוו את סבב העלאות הריבית כבר מתחילת דרכן. דבר זה מקהה במשהו את עוצמת ההשפעה הכלכלית של ההודעה.
"מבחינת השלכות המהלך – דירוג חוב משמש מוסדות שונים, כגון קרנות הון, השקעות, פנסיה וגופים נוספים בתור מדד למידה שמדינה ראויה לקבל אשראי. הורדה שלו תצריך כל מדינה לשלם ריבית גבוהה יותר לכל היקף נתון של אשראי וייתכן כי נגישותה הכללית לשוקי ההון תקטן. כך גם במקרה של ארה"ב, אם כי מן הסתם היותה כלכלת העל הראשונה במעלה תפצה על כך. במקרה של ארצות הברית, הרגישות להורדת דירוג עשויה להיות נמוכה יותר, שכן משקיעים רבים עשויים להסתפק ב"ערבות" ומחויבות של הממשלה לחוב. ייתכן כי דברי ילן ישקלו יותר מהודעת Fitch לעניין זה.
"מטבע הדברים, התגובות המידיות למהלך היו די חדות: פיחות של הדולר כנגד שורת מטבעות, ירידות של שוקי המניות באסיה וירידה של תיאבון הסיכון. יחד עם זאת, אני סבור כי ההשלכות של ההודעה עצמה תהיינה מוגבלות למדי. להערכתי, תשואת הפדיון על אג"ח ממשלת ארה"ב לא בהכרח תעלה לאורך זמן, בעקבות במהלך, מכמה סיבות: ראשית, מדובר בסוכנות דירוג אחת מתוך שלוש הסוכנויות הגדולות. שתי האחרות לא אותתו על כוונתן לבחון את דירוג החוב של ארה"ב, או את אופק הדירוג. כמו כן, אופק הדירוג עלה משלילי ליציב ולכן אין איתות של Fitch לבחון הורדה נוספת של הדירוג. לא מן הנמנע כי מדובר במהלך הצהרתי מצידה.
שנית, תשואות הפדיון מושפעות מגורמים נוספים ובראשם ריבית ה-Fed וההערכות לגביה – כשלדעת רוב המומחים ולפי התמחור בשוק איגרות החוב סבב ההעלאות קרב לסיומו. שלישית, יכולתו של ה-Fed, לפי הצורך, לרכוש אג"ח ממשלתיות ולמתן כל מהלך עליות יתר של תשואות הפדיון. במצב משברי שהיה לפני שנה בבריטניה נקט הבנק המרכזי של בריטניה צעד דומה אושש את השוק שם.
"רביעית, כל מהלך שמאותת על חששות לגבי כלכלת ארה"ב, או מוסדותיה, הינו בעל השלכות בינ"ל, לנוכח גודלה של כלכלת ארה"ב ומרכזיותה בהיקף הסחר העולמי. דירוגים של מוסדות רבים אחרים בתוך ומחוץ לארה"ב וכן תשואות הפדיון על אג"ח של חברות ברחבי העולם (והמרווח מתשואות הפדיון על אג"ח ממשלתיות) מושפעים ממנו. אם מהלך מסוג זה יגרור חששות רחבים יותר, עשויות אג"ח ממשלת ארה"ב לזכות דווקא לביקושים, בתוקף היותן נכס חוף מבטחים ראשון במעלה בעולם, שסיכון המנפיק שלו (מקרה שממשלת ארה"ב לא תעמוד בפועל בהתחייבויותיה) הינו אפסי. מהלך כזה מכונה בעגה הכלכלית Flight to quality. חמישית, בהקשר זה, לאחר הורדת הדירוג בשעתה על ידי Standard & Poor’s, האג"ח של ממשלת ארה"ב אכן עלו ותשואות הפדיון ירדו, בניגוד לשוקי המניות ברחבי העולם, שהגיבו בירידות. לבסוף, אם נסיק מדברי ילן, ייתכן כי המהלך במידת מה משקף מציאות שכבר התרחשה (לא רק מבט קדימה) ולכן כבר היה לה ביטוי בשווקים.
"עם זאת, ייתכן כי בשולי ההודעה ולפרק זמן קצר הדבר יוליך לתנועות הון לכיוון אג"ח של שווקים מתעוררים, המציעים תשואות פדיון גבוהות יותר. כמו כן, הודעת Fitch באה לאחר עליות חדות ומפתיעות של שוקי המניות בעולם ובראשן ארה"ב – בהולכת מדד מניות הטכנולוגיה Nasdaq. אם וככל שסוחרים תרים אחר טריגר למימוש מסוים של חלק מהעליות, הודעת Fitch עשויה להוות טריגר מעין זה", אמר מנחם.