ישראכרט פרסמה דוחות פושרים לרבעון הרביעי עם רווח של 13 מיליון שקל ובנטרול סעיפים חד"פ, רווח של 46 מיליון שקל, בדומה להערכות המוקדמות שלנו.
בולט כי הדוח ממשיך להציג את המתווה של ההנהלה החדשה שדוגלת בהמשך התייעלות במבנה ההוצאות לצד צמיחה מאסיבית בתיק האשראי. כמו כן, כפי שמאפיין הנהלה חדשה, הרבעונים האחרונים היו בסימן ניקוי אורוות, כאשר דוגמא בולטת היא מחיקת פרוייקטים טכנולוגים שעבדו עליהם בעבר בחברה והחליטו לעצור אותם. לכן חשוב לקחת בעירבון מוגבל את הרבעון הרביעי ולהציץ לעתיד הלא הרחוק.
אנו סבורים שישראכרט בקצב הנוכחי צפויה להציג ב-2023 רווח נקי סביב 230-240 מיליון שקל, המשקף מכפיל 11. כמו כן, אנו מעריכים שהסבירות שהראל תרכוש את ישראכרט גבוהה מזו של מנורה בשל הצעת הרכש המלאה, אך ייתכן שעוד נראה עידכוני מחיר בהמשך שידחפו את המניה כלפי מעלה.
אנו מותירים את מחיר היעד של ישראכרט ל-13.5 שקל למניה, אך מורידים את ההמלצה לתשואת שוק. המחיר שלנו מתבסס על הביצועים העסקיים של החברה ולא משקלל בתוכו את הצעות הרכש.
נקודות עיקריות מהדו"ח
תיק האשראי צמח ב-16.9% ביחס לרבעון הקודם - הפרטי צמח ב-19.4% והמסחרי ב-7.8%. ההוצאות להפסדי אשראי עלו לשיעור של 0.99% מהחייבים, כאשר נזכיר שברבעון הבא ישראכרט תאמץ את התקן החשבונאי החדש – CECL בדומה לבנקים אשר צפוי להגביר את שיעור ההפרשה.
ההכנסות מכרטיסי אשראי ירדו בשיעור של 4.7% ביחס לרבעון הקודם (פערים עונתיים הנובעים בין היתר מימי חג ברבעון הרביעי) ועלו ב-8.6% ביחס למקביל (כפועל יוצא של צמיחת מחזורים בשיעור של כ-4% ועלייה במצבת הכרטיסים ב-3.3% או 18 אלף כרטיסים).
סך כל ההוצאות (ללא חומ"ס) עלו בשיעור של 8.5% ביחס לרבעון הקודם ו-21% ביחס למקביל בנטרול חד"פ.
יחס היעילות התפעולית הסתכם בשיעור של 84.6% לעומת 82.5% ברבעון הקודם בשל היות הרבעון הרביעי בעל מאפיינים של הוצאות כבדות יותר.
בשורה התחתונה, ישראכרט מציגה דו"ח פושר. קצב הצמיחה בתיק האשראי ממשיך להרשים אך ככל הנראה יאלץ להאט ברבעונים הבאים בשל עליית הריבית ותנאי המאקרו שמאלצים להגביר את עבודת החיתום.
ככלל, ישנם שני וקטורים שמשפיעים בכיוונים נגדיים על המניה – מצד אחד התנופה העסקית של ההנהלה והשאיפות של התכנית האסטרטגית להמשיך לצמוח בקצב מהיר לצד איכות חיתום ולהריץ פעילויות מקבילות כמו BNPL, ביטוח ועוד. אך יש לזכור כי אלו מתנגשים עם סביבה עסקית מאתגרת וצפי להאטה ואף מיתון בהמשך, כאשר האירועים האחרונים במערכת הבנקאית בארה"ב לא מוסיפים אופטימיות. הוקטור השני הוא הרכישה שמתקרבת. השוק אינו מתמחר את העסקה באופן מלא, אך אם לשפוט את האירועים האחרונים מצד הרגולטורים ושיחות המסדרון שרומזות כי הכיוון לאישור מצד משרד האוצר הוא חיובי קיים אפסייד נאה במניה.
אנחנו בכל אופן מתמחרים את המניה על פי הביצועים העסקיים וללא התחשבות בתמחור העסקה.
**הכותב הוא אנליסט הבנקים של בית ההשקעות IBI**