הדו”ח הגלובלי של קרדיט סוויס: החזרה ליעד האינפלציה לא תקרה כל כך מהר

קרדיט סוויס פרסם השבוע את דו"ח התשואות על השקעות הגלובלי לשנת 2023, המדריך המוסמך לנתוני תשואות היסטוריות לטווח ארוך. המסמך, פורסם על ידי מכון המחקר של Credit Suisse בשיתוף פעולה עם בית הספר למנהל עסקים של לונדון (London School of economics) ומסקר את כל קטגוריות הנכסים העיקריות ב-35 מדינות. הדוח כולל דאטה נצבר של 123 שנה, מאז שנת 1900, על השווקים המסוקרים ושל נתוני המדד העולמי.

בטווח ארוך - המניות בראש

המניות רושמות את הביצועים הטובים ביותר בטווח הארוך, כך מעריכים בקרדיט סוויס. במהלך 123 השנים האחרונות העניקו המניות גלובליות תשואה ריאלית דולרית של 5% בשנה, בהשוואה ל-1.7% באגרות חוב ו-0.4% באג"ח ממשלתי. ביצועי המניות התעלו על אלו של אגרות החוב, אג"ח ממשלתי ואינפלציה בכל 35 המדינות. מאז שנת 1,900 ביצועי המניות בעולם עלו על אלה של אג"ח ממשלתי ב-4.6%, ועל אלה של אגרות החוב ב-3.3% בשנה.

במבט לעתיד, המחברים מעריכים כי פרמיית הסיכון במניות תעמוד על כ-3.5%, מעט מתחת לנתון ההיסטורי של 4.6%. עם פרמיה של 3.5%, המשקיעים במניות יכולים לצפות להכפיל את הערך של כספם ביחס לאג"ח ממשלתיות תוך 20 שנה.

חזרה ליעד האינפלציה? לא כך כך מהר

עד סוף 2022 עמד שיעור האינפלציה הממוצע במדינות הנכללות בסיכום השנתי על 8.0%, פי 19 מאשר בסוף 2020. היו סימנים לכך שהאינפלציה הגיעה לשיאה בסוף 2022. עם זאת, לפי הסיכום השנתי, מבחינה היסטורית כאשר האינפלציה עולה על 8%, עלולות להידרש מספר שנים כדי שתחזור לערך היעד, כך לפי קרדיט סוויס. במהלך 123 השנים האחרונות לאינפלציה היתה השפעה שלילית על אגרות חוב ומניות כאחד. מניות אינן מהוות גידור מפני האינפלציה, חרף טענות הפוכות בנושא זה.

הקורלציה בין מניות לאגרות חוב היתה שלילית ברובה במהלך שני עשורים, עד לסוף שנת 2021 וגרמה למניות ולאגרות החוב לגדר אחת את השנייה. עם זאת, משקיעים הוזהרו בדו"ח השנתי הקודם, לשנת 2022, כי אין מדובר בתופעה טיפוסית לטווח הארוך.

לאחר ארבעה עשורים בהם אגרות חוב הניבו תשואות דומות למניות, חוק הסיכון והתשואה התממש בשנת 2022. בשנה זו אגרות החוב רשמו את השנה הגרועה ביותר שלהן אי פעם בארה"ב, בבריטניה, בשווייץ ובשווקים ביתר המדינות המפותחות. לפי הדו"ח, באופן היסטורי, התשואות על מניות ואגרות חוב היו נמוכות הרבה יותר במהלך סבבים של עליית ריבית מאשר במהלך סבבים של ירידת ריבית.

החשש - סטגפלציה

המשקיעים מודאגים מן האפשרות של סטגפלציה - שילוב של צמיחה כלכלית נמוכה ואינפלציה גבוהה. מחקר היסטורי חדש בדו"ח השנתי מראה כי מדובר בחששות מוצדקים. במהלך סטגפלציה, תשואות ריאליות על מניות ואגרות חוב עומד בממוצע על 4.7%- (מינוס) ו-9.0%- (מינוס). במקרה הפוך של צמיחה יציבה, התשואות הריאליות הממוצעות עמדו על 15.1%+ על מניות ו-8.8%+ על אגרות חוב.