נתוני המאקרו האחרונים בארה"ב הובילו את השווקים להמשך תמחור מחדש של תוואי הריבית, וזאת לאחר שעוד בתחילת החודש לאחר החלטת הריבית השווקים תמחרו סיום קרוב של מחזור העלאות הריבית. השינוי החל לאחר פרסום נתוני התעסוקה ומדד מנהלי הרכש ISM שירותים, שהחלישו מאוד את ההערכה לגלישה קרובה למיתון. במהלך השבוע האחרון נוספו לכך נתוני המכירות הקמעונאיות ונתוני האינפלציה לחודש ינואר.
המכירות הקמעונאיות לחודש ינואר זינקו בשיעור חד של כ-3%, אך זאת לאחר ירידה בחודשיים הקודמים. קצב העלייה השנתי אמנם הואט, אך חלק מהדבר נובע גם מחזרה לרמות צריכת מוצרים נורמאלית יותר, שעקבית גם עם אינדיקציות להאטה בפעילות התעשייה בעולם. מנגד, פעילות ענפי השירותים, כפי שעלה גם מנתוני התעסוקה ומנתוני ה-ISM, ממשיכה להתרחב. מעבר לנתוני התעסוקה החודשיים, מעניין לראות כי רמת דורשי העבודה החדשים ירדה מדרגה בחודשים האחרונים, לרמות נמוכות של מתחת ל-200 אלף, והיא עקבית עם הביקוש הגבוה לעובדים שעלה מנתוני המשרות הפנויות. לפיכך, לאחר צמיחה של כ-3%, ברבעון האחרון של 2022, גם אם שיקפה סביבת ביקושים חלשה יותר, אומדן הצמיחה לרבעון הראשון של השנה ממשיך לנוע בקצבים זהים של כ-2.5%, ומספק חיזוק לדחיית תרחיש המיתון הקרוב, שהיה מגולם עד לאחרונה בשוק איגרות החוב.
בנוסף, נתוני האינפלציה לינואר היו גבוהים מהצפי, והצביעו על התמתנות בקצב איטי יותר של האינפלציה השנתית (מ-6.5% ל-6.4%). חשוב מכך, העלייה החודשית של 0.5%-0.4% במדד הכללי ובאינפלציה הבסיסית המחישה כי רגיעה בדפלציית הסחורות, שהניעה את הירידה בסביבת האינפלציה בחודשים האחרונים, מציבה מיד סביבת אינפלציה גבוהה יותר שקרובה יותר ל-5% ובוודאי גבוהה במידה ניכרת מיעד האינפלציה של 2%.
חשוב לציין, כי על אף התחושה המעודדת של השווקים לאחר החלטת הריבית בתחילת החודש, פאוול ציין את התפתחות זו, כלומר התפוגגות הדרגתית של הירידה במחירי הסחורות, כגורם שיציב תמונת אינפלציה גבוהה יותר ולכן תומך בהמשך העלאות הריבית. בהיבט זה, חשוב לציין כי מעבר לבלימת הירידה במחירי חומרי הגלם, נרשמה לאחרונה אינדיקציה לעלייה מחודשת במחירי הרכבים המשומשים בארה"ב (שירדו בחודשים האחרונים בכ-15%), והיא טרם נמדדה במדד הרשמי, כך שגם גורם זה צפוי למשוך את נתוני האינפלציה כלפי מעלה בחודשים הבאים. בנוסף, האומדנים לאינפלציה הבסיסית של שלוחת ה-Fed של קליבלנד ממשיכים לשקף סביבת אינפלציה גבוהה שקרובה יותר ל-7%-6.5%.
מכלול ההתפתחויות הובילו את השווקים להמשך תמחור מחדש של תוואי הריבית, כאשר התבטאויות ניציות של חלק מחברי ה-Fed תרמו אף הם. בניגוד לצפי להעלאת ריבית אלת נוספת שנרשם בתחילת החודש, השווקים מתקרבים לתמחר של העלאה של 25 נ"ב בכל אחת מ-3 הישיבות הבאות, כלומר מעל ל-DOTS (5.25%-5%), אך בהתאם למסרים שהתקבלו מצד חלק מחברי ה-Fed על סיכוי גבוה להעלאת הריבית מעל ל-DOTS. עם זאת, בניגוד להערכת חברי ה-Fed השווקים ממשיכים לתמחר הפחתת ריבית בחלקים המתקדמים של השנה, ויחד עם שיפוע שלילי הם עדיין מכוונים להרעה משמעותית בתמונת המאקרו שתחייב מפנה מהיר בריבית. נקודת מוצא זו, על רקע השיפור בנתוני המאקרו וירידה מתונה יותר באינפלציה, היא שמובילה לעלייה מהירה במקביל של עקום התשואות ומגמה זו צפויה להימשך להערכתנו עד שתירשם הרעה משמעותית בתנאים הפיננסים.
למרות התמחור מחדש של תוואי הריבית סביבת התשואות בסך הכל חזרה לרמתה בסוף 2022, עם מרווחי אשראי נמוכים יחסית ועלייה בשוקי המניות. למעשה השיפור בתנאים הפיננסים, בפרט כאשר מתקבלים סימנים לירידה מתונה יותר באינפלציה ולכך שהיא גבוהה באופן ניכר מהיעד, מייצרים לחץ לשימוש מוגבר בכלי הריבית ולרטוריקה ניצית יותר מצד ה-Fed וזאת עד שתירשם הרעה מספקת בתנאים הפיננסים. כך, עליית התשואות והתמתנות בתחזיות הרווחיות נרשמה עלייה במדדי המניות מתחילת השנה והיא שיקפה עליית מכפילים וירידה חדה בפרמיית הסיכון. פרמיית הסיכון ירדה במהלך החודשים האחרונים קרוב לרמות השפל שנרשמו לפני המשבר הפיננסי של 2008, והיא מותירה מרווח מצומצם בפני זעזועים שלילים עם אפסייד מוגבל לשוק המניות.