סימני האטה בפעילות המשק הישראלי ממשיכים להצטבר, קצב הגידול השנתי של המדד המשולב של בנק ישראל יורד תוך עלייה חודשית מזערית שלו בחודשיים האחרונים. קצב הגידול של אחד המרכיבים המרכזיים של המדד המשולב, מדד הפדיון בכלל ענפי המשק במחירים קבועים, ירד לרמה הנמוכה מאז 2014.
במיוחד ירד קצב הגידול בפדיון בענף הבנייה לקצב הנמוך ביותר מאז 2014. בענף פעילויות הנדל"ן הירידה הייתה אף חדה יותר מאשר בשיא המשבר בשנים 2008-2009. נתונים אלה ממחישים את עומק המשבר בענף. עוד ענף שבולט בחולשתו ונמצא בכותרות הוא ענף הטכנולוגיה. קצב הגידול של יצוא שירותי ענפי ההיי טק יורד במהירות בחודשים האחרונים.
גם ללא הסיכונים הפוליטיים, השוק הישראלי צפוי להיות נחות
השבוע האחרון התאפיין בתת ביצוע עמוק של אפיקי ההשקעה בישראל ביחס למקביליהם בעולם. מגמה זו לא חדשה, אלא פשוט החריפה לאחרונה: בשלושת החודשים האחרונים מדד ת"א 125 השיג תשואה נמוכה בכ-16% לעומת MSCI World. מדד אג"ח ממשלתי שקלי השיג כ-4% פחות ממדד אג"ח ממשלת ארה"ב.
פרמיית הסיכון של ישראל CDS ל-10 שנים עלתה ב-3 חודשים בכ-10 נ.ב., כאשר בכל המדינות בעלות רמת סיכון דומה לישראל הפרמיה דווקא ירדה בתקופה זו. בתגובה לעלייה של כ-4.4% במדד S&P 500 בשבוע שעבר, השקל היה אמור להתחזק בכ-1.8% בהתאם לקשר הרגיל ביניהם בשנה האחרונה. במקום זה, השקל נחלש כמעט ב-1%.
ההתפתחויות בשווקים בשבוע האחרון קשורים להתפתחויות בזירה הפוליטית-ביטחונית. אולם, לגבי האפיק המנייתי אנו ממשיכים להמליץ על חשיפת חסר לישראל גם בלי קשר לאירועים הפוליטיים, אלא בגלל שני הסיכונים הכלכליים שעמדו בבסיס ההמלצה שלנו בתחזית השנתית ובסקירות שפרסמנו לאחרונה: חשיפה מוגברת של המשק הישראלי לתחום הטכנולוגיה שנפגע באופן מיוחד במחזור העסקים הנוכחי. גידול חד וחריג באשראי לעסקים (בעיקר באשראי הבנקאי) ובאשראי למשקי הבית שהיה בשנתיים האחרונות. על רקע ההאטה בפעילות הכלכלית תוך עליית ריבית, גידול זה מגביר סיכון לפגיעה משמעותית יותר בפעילות, מה שאמור לבוא לידי ביטוי בביצועים של האפיקים המקומיים.
גם תת ביצוע עמוק באפיק האג"ח הממשלתיות בשבוע שעבר (תשואת האג"ח הממשלתית ל-10 שנים בישראל עלתה בכ-0.2% ללא עלייה מקבילה בתשואה האמריקאית) קשור בחלקו לחששות מפני ההתפתחויות הפוליטיות. אולם, כפי שהצגנו בסקירה לפני שבוע, גם הנסיבות הכלכליות הצדיקו המלצה לקיצור מח"מ התיק.
בשורה התחתונה, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפת חסר למניות בישראל, חשיפה שמרנית לאג"ח הקונצרניות ומח"מ בינוני באג"ח הממשלתיות.
**הכותב הוא הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב**