בדרך כלל חודש דצמבר נהוג כחודש בו רמת התנודתיות היא פחותה יותר, אבל מה נורמלי בימים אלה? השבוע האחרון בטוח לא סבל מהיעדר תנודתיות. לאחר שתי דוחות רצופים חיוביים בגזרת מדד המחירים לצרכן בארצות הברית, הפד הוריד את קצב העלאות הריבית שלו לרמה של 50 נקודות בסיס (75 נקודות בסיס קודם לכן), מה שהביא את הרצועה העליונה של טווח הריבית לרמה של 4.5%.
עם זאת, המסר מצד הפד נותר ניצי ויושב ראש הבנק ניסה למנוע מהתנאים הפיננסיים להיהפך לאופטימיים מידי. באותו הזמן, על פי הממוצע החציוני של תחזיות הפד, הריבית צפויה לעלות לשיא של 5.1% בשנת 2023, עדכון למעלה מרמה של 4.6% לעומת התחזית הקודמת שניתנה בחודש ספטמבר.
הטון הניצי נמשך גם בקרב בנקים מרכזיים אחרים כמו ה-ECB והבנק המרכזי הבריטי שכל אחד מהם העלה את הריבית ב-50 נקודות בסיס. השינוי בטון בקרב חברי ה-ECB היה מורגש במיוחד כאשר הבנק אומר כי על הריבית "להמשיך לעלות בצורה משמעותית בקצב אחיד".
אז נשאלת השאלה איזה היקף של צמצום מוניטרי יהיה מספיק?
עם העובדה כי השווקים מתמחרים ריבית טרמינל גבוהה מספיק עבור שנת 2023, אנו מאמינים כי הפד יעצור ברגע שיגיע ליעד (בניגוד לשווקים שמתחרים כי הפד יחתוך את הריבית). בטווח הקצר אנחנו היינו רוצים תקופת חגים ללא אירועים חריגים, אי הנזילות בשווקים הפיננסיים עשויה להביא לתנודתיות ולכן יש לעקוב אחר המצב מקרוב.
תחזית: 2022 כולה הייתה על אינפלציה, האם 2023 תהיה על מיתון?
איזה שוק מחירים חווינו בשנה הזאת ואיזה הקלה עכשיו שהאינפלציה יורדת. זה נכון בעיקר עבור ארצות הברית, שם סייקל האינפלציה מתקדם יותר לעומת אירופה. רק לזרוק פנימה כמה דוגמאות: מחירי השילוח רשמו ירידה של 80%, מחיר הנפט כעת ללא שינוי מאז תחילת השנה, מחירי הדלק בארצות הברית רשמו ירידה של 30% מאז השיא שלהם בחודש יוני ואפילו מחירי השכירויות בהאטה בארצות הברית, גורם משמעותי לאינפלציה הליבה בארצות הברית. המחיר של אינפלציה נמוכה יותר הוא כמובן צמיחה נמוכה יותר. האקלים העסקי הידרדר משמעותית מסביב לעולם, הצרכנים מתמודדים עם אתגרים משלהם והחברות עשויות להילחם על שולי הרווח שלהם בנקודה מסוימת על ידי פיטור עובדים. זה יהיה הטריגר המאקרו כלכלי הקלאסי לפריצת של מיתון.
עם זאת, עדיין ישנה תקווה לאור העובדה כי חסכונות עודפים עדיין לא נוצלו במלואם (יותר מטריליון דולר בארצות הברית), התשובות הפיסקליות באירופה לבעיות האנרגיה חזקות מאוד וסין למעשה מתחילה לפתוח את הכלכלה כבר ב-2022 ולא ב-2023. אמנם האטה גלובלית כבר מתרחשת בימים אלו והדיון בנוגע למיתון עשוי להכתיב את הנרטיב עבור השווקים בשנה הבאה, התחזית הרבה יותר חיובית כעת מאשר לפני שלושה חודשים. הפד חפץ כל העת בנחיתה רכה אך בויעדת ג’קסון הול הוא עבר למצב בו הוא מוכן לקבל מיתון.
מניות - מה לקנות בשנת 2023
בשנת 2022 התשואות הוכתבו על ידי שלושה גורמים: אינפלציה גבוהה, תשואות עולות והאטה בצמיחה. סקטורים דפנסיביים רשמו ביצועי יתר על פני המחזוריים, ערך עשה טוב יותר מצמיחה ומניות גדולות יותר היכו את המניות הקטנות. אנו מצפים כי אותם הגורמים יהיו רלוונטים גם בשנת 2023 ומצפים למיתון קל במחצית הראשונה של 2023. אנו ממשיכים לתעדף ערך על פני צמיחה, על אף המיתון, עקב העובדה כי מניות ערך צפויות להתמודד טוב יותר עם ההתאוששות והצמיחה שתגיע. סקטורים דפנסיביים עשויים להמשיך ולרשום ביצועי יתר על פני מחזוריים, אבל יחס הסיכוי סיכון שלהם גרוע וזאת לאור עבודה כי לא מעט סקטורים דפנסיביים יקרים. תחזיות שלנו בנוגע לסחורות והתשואות מצביעות על כך שהרווחיות בענפים פיננסיים, אנרגיה וחומרים צפויים להחזיק הרבה טוב יותר. אנו חושבים שהמניות הקטנות ירשמו ביצועים טובים בהרבה ברגע שהכלכלה תתחיל לרשום התאוששות. עד אז, הרגישות הגבוהה שלהם לצמיחה כלכלית וסיכון בנוגע לשולי הרווח שלהם, יכבידו על הביצועים שלהם. שורה תחתונה: אנו מעדיפים מניות ערך, מניות מסקטורים מחזוריים בתמחור זול ומניות קטנות עם אופק זמן של 12 חודשים קדימה.
גורמים בלתי ידועים ידועים
לאחרונה, השלכה המרכזית לסטטיסטיקה בארצות הברית הפנתה את תשומת הלב לסוואפים במטבע חוץ, Forwards ו-CCY. סך ההתחייבויות העומדות בשוק זה הוא סביב 97 טריליון דולר, היקף התוצר של הכלכלה הגלובלית בשנת 2021. ב-90% מן החוזים הללו, הדולר נמצא באחד מן הצדדים. בתחילת הרבעון השני של 2022, כ-70% מן הפוזיציות הללו היו עם תאריך פידיון תוך שבוע וכ-30% בין לילה. לחצים הנובעים מנזילות היו מאחורי נקודת הפתיחה של המשבר הכלכלי הגדול וגם בתחילת הקורונה בשנת 2020. החשיפה של בנקים מחוץ לארצות הברית צמחה מהר והגיעה לגובה של פי שתיים מאשר החוב שלהם במאזן. זה הופך את המשימה לצפות צורך בתמיכה לקשה ולכן זהו אחד מהחששות המרכזיים של הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה של ארצות הברית. האירוע הבא המתוכנן עם נזילות נמוכה עשוי להיות סביב סוף השנה. שורה תחתונה: סוופאים, Forwards ו-CCY מסתכמים לפי שלוש מהיקף הסחר הגלובלי. בעיות נזילות קודמות טופלו על ידי הבנקים המרכזיים, אבל השווקים נותרו שבריריים.