דוח התעסוקה שפורסם ביום שישי בארה"ב הצליח להפחיד את הסוחרים בשוק, שכר השכר השעתי עלה והעלה עמו את החששות מתדלוק האינפלציה. אבל המדדים בניו יורק הפגינו חוזקה, כמו נישאים על גבי האיתות של יו"ר הפד ג’רום פאוול שסימן על האטת קצב העלאות האגרסיבי.
אבל בפתיחת השבוע בוול סטריט הסנטימנט השלילי חזר לקדמת הבמה כאשר נתוני מאקרו שפורסמו היום הצביעו כי הכלכלה לא מתקררת כל כך מהר. מדד מחירי המגזר הלא יצרני בארה"ב עלה בחודש נובמבר ל-56.5 נקודות, מעל לצפי לעלייה ל-53.3 נקודות, ובהמשך לקריאה של 54.4 נקודות באוקטובר. קריאה של מעל 50 נקודות מצביעה על התרחבות הפעילות הכלכלית.
קודם לכן פורסמו נתוני ההזמנות ממפעלים בחודש אוקטובר שעלו גם הם על התחזיות המוקדמות. ההזמנות ממפעלים עלו ב-1% בעוד שהצפי היה לעלייה צנועה יותר של 0.7%, בהמשך לעלייה של 0.3% בחודש ספטמבר. גם מדד מנהלי הרכש במגזר השירותים שפורסם עוד קודם הצביע על עלייה מעבר לצפי (46.4 נק’ לעומת 46.3 נק’).
עם זאת, בשבוע הקודם פורסמו נתונים שדווקא מצביעים על האטה. מדד ה-ISM לפעילות התעשייה ירד אל מתחת ל-50 לראשונה מאז הרבעון השני של 2020. "הירידה בפעילות התעשייה אינה בגדר הפתעה ונובעת בין היתר מנירמול הצריכה הפרטית לאחר גאות בביקושים למוצרי תעשייה בעקבות משבר הקורונה", אמר רפי גוזלן, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות IBI. "כמו כן, לירידה במדד מתחת לרמת ה-50 קדמה מגמת ירידה בפער שבין רכיבי ההזמנות החדשות לבין המלאים, ואינדיקטור זה ממשיך לשקף צפי להתכווצות בפעילות גם בחודשים הקרובים.
"למרות המעבר להתכווצות בפעילות התעשייה, החשיבות הגבוהה יותר טמונה בהתפתחות בענפי השירותים, על רקע המשקל הדומיננטי שלהם בסך הפעילות. כך, למרות מגמת ההאטה הברורה בענפי התעשייה, התמונה בענפי השירותים עד כה חיובית יותר, והדבר בא לידי ביטוי גם בנתוני הצריכה שממשיכים להצביע על נירמול תמהיל הצריכה תוך עלייה בצריכת שירותים", אמר גוזלן.
"התמחור בשווקים לגבי תוואי הריבית לא השתנה"
בחזרה לדוח התעסוקה לנובמבר שהיה חזק מהצפוי, בחודש שחלף נרשמה תוספת מועסקים גבוהה מאשר ההערכות המוקדמות ובעיקר עלייה מהירה יותר בקצב עליית השכר. תוספת המועסקים הסתכמה בכ-260 אלף (קונצנזוס 200 אלף), קרוב לממוצע שנרשם ב-3 החודשים האחרונים. מעבר לכך, שיעור האבטלה נותר על 3.7% תוך ירידה קלה בשיעור ההשתתפות. כאמור, ההפתעה בדו"ח התעסוקה נרשמה בנתוני השכר עם עלייה בשיעור גבוה מהצפוי של 0.6%, כאשר בנוסף נרשם עדכון כלפי מעלה לנתונים הקודמים כך שקצב עליית השכר התעדכן מחדש לרמות של מעל ל-5%.
"למרות דו"ח התעסוקה החזק, התמחור בשווקים לגבי תוואי הריבית בחודשים הקרובים לא השתנה יתר על המידה ומשקף צפי להעלאת ריבית מצטברת של כ-100 נ"ב עד לרבעון השני של 2023, לרמה של 5%-4.75%, ומעבר מהיר להפחתת ריבית בשליש האחרון של השנה, של כ-50 נ"ב", אמר גוזלן. "תמחור זה עולה בקנה אחד עם השיפוע השלילי מאוד של עקום התשואות (10-2 שנים) שנע לאחרונה סביב -80 נ"ב. שכן, השיפוע בשוק איגרות החוב מאופיין במתאם גבוה לשיעור האבטלה, ושיפוע שלילי בסדר הגודל הנוכחי קדם לכל אחד מתקופות המיתון הקודמות, ולמעשה מגלם הסתברות גבוהה לגלישה למיתון ב-2023.
"תמיכה לכך נרשמה בשבועות האחרונים גם מצד סביבת הריביות הריאליות שירדו בשיעור ניכר לאחר מגמת עלייה ממושכת. הריביות הריאליות לטווח בינוני ארוך שנעו סביב רמות של1.5%-1.75%, ירדו במהלך השבוע האחרון קרוב יותר לרמה של כ-1%. עם זאת, על רקע נקודת המוצא של אינפלציה גבוהה ורחוקה מאוד מהיעד, שוק עבודה שעדיין הדוק באופן חריג (עם ביקוש גבוה מאוד לעובדים) תידרש הרעה משמעותית בתמונת המאקרו בכדי להוביל למפנה מהיר יחסית בריבית. לכן, ניראה כי ירידת התשואות המהירה בטווחים הארוכים, הן הריאלית, והן הנומינאלית, לסביבה של כ-3.5%, אגרסיבית מדיי", אמר גוזלן.
עם זאת, לדבריו, התמחור בשוק איגרות החוב אינו עולה בקנה אחד עם התמחור בשוקי המניות והאשראי, שעקביים יותר עם "נחיתה רכה" של הכלכלה לכל היותר. "השיפור שנרשם בנכסי הסיכון בשבועות האחרונים, משקף שיפור בתנאים הפיננסים, בניגוד למדיניות הפד שמכוון להקשחת התנאים, ומשכך מרחיק את הפד מהשגת ירידה משמעותית באינפלציה", אמר גוזלן. "במהלך השבוע האחרון השווקים התעודדו מכך שפאוול לא ניצל את הבמה בכדי לאותת על חוסר שביעות רצון מהשיפור בתנאים הפיננסים. פאוול חזר אמנם על ההערכה כי הפד צפוי להאט את קצב העלאות הריבית כבר בהחלטה הקרובה, אך ציין את הצורך לנקיטת מדיניות מספיק מרסנת בכדי להוריד את האינפלציה והדגיש את החשיבות של התפתחות השכר על אינפלציית השירותים. לפיכך, לנוכח העלייה המהירה יותר בשכר בחודשים האחרונים, ועל רקע השיפור התנאים הפיננסים סביר להניח כי הפד ישוב לטון "ניצי" יותר בהחלטת הריבית קרובה בכדי להוביל להקשחה מחודשת בתנאים הפיננסים".