בלקרוק (BlackRock), חברת ניהול הנכסים הגדולה בעולם, קובעת בתחזית ל-2023 כי הבנקים המרכזיים לא ייצאו להצלת הכלכלה בהופעת סימני מיתון, אלא ימשיכו להדק את המדיניות על מנת לרסן את האינפלציה. אלא שלמרות הצעדים בבלקרוק מעריכים כי בטווח הארוך האינפלציה תישאר גבוהה מ-2%, כפי שהפד מבקש להשיג.
"הריבית אינה הפתרון כי ביכולתה להשפיע רק על האטת הביקוש", כתבו בבלקרוק. "הדבר מעמיד בנקים מרכזיים בפני דילמה אכזרית, או להחזיר את האינפלציה ליעד 2% על ידי ריסוק הביקושים, או לחיות עם אינפלציה גבוהה יותר. כעת הבנקים עוד מנסים את האפשרות הראשונה וצפוי מיתון בעקבות זאת, אך כשהנזק הכלכלי יהפוך ממשי אנו מאמינים שמחזורי העלאת הריבית ייעצרו, גם אם האינפלציה לא תרד ל-2%".
השבוע הפד אותת על האטת קצב העלאות הריבית בארה"ב, אך העריך באותה נשימה שהריבית תהיה גבוהה יותר מכפי שהוערך בסוף הסייקל. "בזמן שהבנקים המרכזיים מנסים לאלף את האינפלציה המיתון מתקרב, אך מדיניותם הרופפת אינה הדרך לתמוך בנכסי סיכון. המוזיקה בשווקים על סף שינוי מהפוליטיקה של האינפלציה לפוליטיקה של מיתון כאשר מחזורי העלאות הריבית צפויים להפסק מבלי שהאינפלציה תעלה על מסלול החזרה ליעד של 2%. ניתן לראות את התקררות האינפלציה כשדפוסי ההוצאות מתנרמלים ומחירי האנרגיה יורדים - אך בבלקרוק צופים שהאינפלציה תמשיך להיות מעל היעד בשנים הקרובות.
בבלקרוק נשארים במשקל עודף באג"ח צמודות לאינפלציה לצד נכסים ריאליים. "העקרון לפיו מיתון מניע אינפלציה מתחת ליעד ומדיניות מוניטרית רופפת כבר לא רלוונטי. מעבר להפרעות באספקה הקשורות למשבר הקורונה, אנו רואים שלושה אילוצים ארוכי טווח שישמרו על המשטר הכלכלי החדש במקום ועל האינפלציה מעל הרמות שהכרנו לפני פרוץ הקורונה: הזדקנות אוכלוסיות, פיצול גיאופוליטי והמעבר לכלכלה נטולת פליטות פחמן", כתבו בבלקרוק.
אסטרטגית בלקרוק נותנת משקל יתר לאגרות חוב מוגנות אינפלציה. "ציפיות השוק ותחזיות הכלכלנים החלו להעריך רק לאחרונה שהאינפלציה תהיה מתמשכת, כשהשווקים עדיין לא מעריכים במלואה את האינפלציה ולכן אסטרטגית אנו במשקל עודף מקסימלי לאג"ח צמודות אינפלציה, ניטרליים באג"ח קצרות טווח ומגדילים את משקל היתר שלנו באשראי בדירוג השקעה. תשואות גבוהות יותר ומאזנים חזקים מצביעים על כך שאשראי בדירוג השקעה ככל הנראה ממוצב טוב יותר ממניות לתנאי מיתון. אנחנו אוהבים גם ניירות ערך מגובי משכנתאות של סוכנויות אמריקאיות בגלל ההכנסה הגבוהה שלהם וכיוון שאלו מציעים הגנה מסוימת על אשראי באמצעות הבעלות הממשלתית של מנפיקים. אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח נותרו מאותגרות כפי שתיארנו, ולכן בבלקרוק נשארים בתת משקל בנכס זה", כתבו בבלקרוק.
במניות, בבלקרוק מאמינים שהמיתון אינו משתקף במלואו בציפיות הרווחים או בהערכות השווי של חברות - ולא מסכימים עם הנחות השוק לפיהן הבנקים המרכזיים יתמכו לבסוף בהורדת הריבית. בבלקרוק מחפשים הזדמנויות במגזרים שייהנו מהשינויים המבניים בכלכלה, כמו: שירותי בריאות על רקע הזדקנות אוכלוסיות, הערכות שווי אטרקטיביות ותזרים מזומנים חסין יחסית גם במהלך מיתון - למרות שבבנק מחזיקים ב’תת משקל’ במניות ככלל, ובהסתכלות מחזורית הם מעדיפים את סקטור האנרגיה והפיננסים. "אנו רואים שהרווחים של סקטור האנרגיה הולכים ופוחתים מרמות גבוהות היסטורית, אך עדיין מחזיקים מעמד על רקע אספקת אנרגיה הדוקה וריבית גבוהה יותר המבשרת טובות לרווחיות הבנקים", כתבו בבלקרוק.
בבלקרוק נותנים ’משקל יתר’ במניות שווקים מפותחים, שכן הם מעריכים שהתשואה הכוללת של המניות תהיה גדולה יותר מנכסי הכנסה קבועה בעשור הקרוב. בבלקרוק נשארים במשקל יתר באג"ח צמודות אינפלציה ובתת משקל באג"ח ממשלתיות נומינליות של שווקי מפותחים, כשבתוך אג"ח ממשלתיות, בלקרוק מעדיפים השקעה באג"ח קצרות טווח כדי לקבל תשואה ולהימנע מסיכון ריבית. במסגרת מוצרי ההכנסה הקבועה, בבלקרוק מעדיפים לקחת סיכון באשראי, ציבורי על פני פרטי.
בבלקרוק רואים מספר הזדמנויות בתשתיות: מכבישים ועד שדות תעופה ותשתיות אנרגיה, נכסים אלו חיוניים לתעשייה ולמשקי בית כאחד. לתשתיות יש פוטנציאל ליהנות מביקוש מוגבר להון בטווח הארוך, והתפתחות הענף מואצת על ידי מגמות מבניות כמו משבר האנרגיה ודיגיטליזציה. נתוני הבנק העולמי המצביעים על פער של כ-15 טריליון דולר בין ההשקעות הקיימות לבין הנדרשות כדי לענות על הביקוש העולמי לתשתיות בעשורים הקרובים.
"אנחנו מעדיפים מגזרים דוגמת אנרגיה, פיננסים ושירותי בריאות על פני מוצרי יסוד, שירותים וכאלו הנתונים לשיקול דעת צרכני. אסטרטגית, אנחנו בעודף משקל במניות עם העדפה לשווקים מתפתחים, הישארות מושקעת במניות אלה היא אחת הדרכים להתעמק בפרטים ולהפיק תועלת ממגמות מבניות. אנו מאמינים כי מדדי המניות של שווקים אלו ממוקמים טוב יותר למעבר לנט-זירו, למשל, עם נפח משמעותי יותר למגזרים בעלי פליטות פחמן נמוכות, כמו טכנולוגיה ובריאות", כתבו בבלקרוק.