הרבעון השלישי הוביל את בנק הפועלים להציג רווחי שיא חדשים בשל הזינוק החד בריבית, ריקבריס, הכנסה כפולה בעמלות ויציבות בהוצאות. אין לראות רבעון זה כמייצג לאור השינוי החד בסביבה העסקית, אך דווקא שינוי הגישה של הבנק והניהול השמרני בתקופה האחרונה נותן את אותותיו.
פנינו לרבעון הרביעי כאשר אנו סבורים שגם בו נראה תוצאות חזקות, מעט פחות מאלה של הרבעון השלישי, בעקבות המשך העמלות הריבית, מדד חיובי לצד רישום הפרשות גבוהות יותר וכן הוצאות עונתיות של הרבעון הרביעי.
הדוחות החזקים שפרסם הבנק הן מעל הציפיות שלנו, עם תשואה להון של 16% ביחס להערכות שלנו לתשואה להון של 11.5%. הדוחות לא כללו סעיפים חד פעמיים (בערך), אך עם זאת לא מדובר על רבעון מייצג. השפעת הריבית והמדד הובילו לזינוק בהכנסות הריבית ביחס לרבעוני ההשוואה, זאת לצד הפרשה להפסדי אשראי נמוכה בשל ריקבריס פרטני, רווחי מימון מרשימים מנגזרים ושמירה על מבנה הוצאות יציב.
הפועלים חוזר להציג תוצאות מרשימות כאשר השמרנות שדאג להציג ברבעונים האחרונים עשויה לפעול לטובתו בתקופה הקרובה בכל הנוגע לכשלי אשראי שעתידים להגיע בתקופה של מיתון. ברור שהשפעת הריבית על ההכנסות תפחת ככל שתוסיף לעלות, אך המעבר היחסית איטי של הציבור לפיקדונות נושאי ריבית נושאת פרי עבור פועלים בפרט ועבור המערכת בכלל.
עדכנו במודל עלייה בהפרשות ב-2023, לטווח של 0.35%-0.4% מהתיק, הורדנו צמיחת אשראי ל-4.5% ושמרנו על תשואה להון מייצגת של 10.5%, אם כי מדובר על הנחה שמרנית בייחוד בסביבת הריבית הנוכחית.
אנו מעלים את מחיר היעד של מניית פועלים ל-41.9 שקל למניה, המציג מכפיל הון של 0.85X ל-2023 ומכפיל רווח של 7.0X לאותה שנה. בשל האפסייד הנוכחי מעלים את ההמלצה לתשואת יתר ומסמנים את הפועלים כאחת המניות היותר מעניינות בסקטור.
נתונים עיקריים מהדו"ח
הכנסות הריבית נטו של הבנק צמחו ב- 14% ביחס לרבעון הקודם ו-41.8% ביחס לרבעון המקביל. הצמיחה הושגה בזכות העלאת ריבית, מדד חיובי, צמיחת אשראי שמתיישבת עם ההנחות של ההנהלה ומעבר איטי של הציבור לפקדונות נושאי ריבית. כמובן שמעבר מואץ לפקדונות עדיין מונח על הפרק כאשר הבנק גילם זאת במודל התרומה להכנסות הריבית.
המרווח הפיננסי של הבנק בנטרול מדד גדל ל-2.28% ביחס ל1.88% ברבעון הקודם.
צמיחת האשראי ברבעון (+2.6% QoQ) בלטה בעיקר בסגמנט עסקים גדולים, משכנתאות ואשראי בחו"ל.
ההוצאות להפסדי אשראי היו נמוכות מהערכות המוקדמות שלנו והסתכמו בשיעור של 0.05% מתיק האשראי בעיקר בשל ריקבריס ברמה הפרטנית (0.15%-), לצד הפרשה קבוצתית נורמטיבית (0.2%).
יחס ה-NPL ירד ביחס לרבעון הקודם מ- 0.87% לרמה של 0.78%. במקביל יחס הכיסוי נותר זהה לרבעון הקודם והסתכם ב-1.34%.
הכנסות המימון שאינן מריבית הסתכמו בהכנסה של 115 מיליון שקל, למרות הירידות בשווקים בעיקר בשל רווחי מסחר בנגזרים.
העמלות הציגו צמיחה של 17.4% ביחס למקביל ו-9% ביחס לקודם, זאת בין היתר על רקע עליה בעמלות דמי ניהול חשבון, עסקי מימון והפרשי המרה. אך העלייה הגדולה נבעה מהכרה רטרואקטיבית בהכנסה מההסכם מול ישראכרט שהוסיף 95 מיליון שקל עבור שני רבעונים (רבעון 2 ו-3).
בהיבט ההוצאות נרשמה ירידה ביחס לרבעון הקודם והמקביל של 1.2% ו-1.4% בהתאמה. זאת למרות הגידול החד בהכנסות (30.5% YoY, 16.3% QoQ). כך, יחס היעילות התפעולית המשיך להציג שיפור והסתכם ב-41.5% ביחס ל-48.8% ברבעון הקודם וביחס לממוצע של כ-53.5% ב-8 הרבעונים האחרונים.
הרווח הנקי הסתכם ב-1.78 מיליארד שקל, עלייה של כ-48% ביחס לתקופה המקבילה. בנוסף, הבנק הצהיר על חלוקת דיבידנד של 30% מהרווח של הרבעון.
יחס הלימות ההון הסתכם בשיעור של 11.1% ומותיר מרווח נאה שיתמוך בהמשך פעילות הבנק ללא צורך לגייס הון בשלב הנוכחי.