האמריקאים יצאו היום (ג’) לבחירות האמצע והעולם עוקב אחר כלכלת ארה"ב שמתכוננת למיתון ב-2023 תוך המשך מאבק הבנק המרכזי באינפלציה. למרות שישנם דיונים על שבריריותה של הדמוקרטיה האמריקאית סביב הבחירות, המשקיעים מודאגים יותר מהתפתחות המדיניות המוניטרית והכלכלה נמצאת בראש מעיינם של הבוחרים.
בעת הנוכחית האינפלציה נותרה גבוהה למרות העלאות הריבית המהירות ביותר מזה ארבעה עשורים כשעמדה בספטמבר על 8.2%, ושוק העבודה מגיב לאט מאוד לעליית הריבית כשהתפתחותו תהיה המפתח למדיניות המוניטרית בהמשך הדרך. הכלכלה האמריקאית הוסיפה פחות משרות באוקטובר, ירידה חודשית שלישית ברציפות, מה שהעלה את שיעור האבטלה ב-0.2% ל-3.7%, מעט מעל השפל של תקופת הקורונה, מה שמצביע על כך שעדיין יש ביקוש לעובדים למרות תחזיות המיתון.
בשבוע שעבר הפד אותת על שני שינויים חשובים בתחזית - העלאות הריבית יתחילו להאט והפד לא יחכה לאישור שהאינפלציה הגיעה לשיא לפני שיעלה הילוך, כשברקע ההבנה שאם המגמות בשוק העבודה יימשכו תהיה הצדקה להאטת העלאות הריבית. לאחר ארבע העלאות רצופות של 75 נקודות בסיס כדי להביא את הריבית ל-3.75%-4%, קצב העלאות הריבית עשוי לרדת לעלייה של 50 נקודות בסיס בדצמבר, ו-25 נקודות בסיס בפברואר ומרץ 2023. לפי התחזית הנוכחית גדלים הסיכויים שיהיה צורך בהעלאות ריבית נוספות, אולי עד מאי, מה שיעלה את הריבית לסביבת 5%.
אנו בלומברד אודייר צופים שהמדיניות המוניטרית המהודקת יותר בארה"ב תשפיע על שוק העבודה, תגביר את האבטלה, תחליש את צמיחת השכר ותצנן עוד יותר את שוק הדיור שכבר ממילא מאט. המדיניות המוניטרית כמובן אינה פועלת בחלל ריק - הצמיחה הכלכלית בארה"ב על פניו נראית איתנה - הכלכלה האמריקאית התרחבה ב-2.6% ברבעון השלישי של 2022, אך למרות זאת אנו רואים פוטנציאל כי כלכלת ארה"ב תיכנס למיתון כבר בסוף 2022, שימשך עד המחצית הראשונה של 2023. צמיחת התמ"ג לשנת 2022 צפויה להיות 1.5% וקרוב יותר ל-1.4% ב-2023.
סקרי דעת קהל מצביעים על איבוד המושבים של הדמוקרטים בבית הנבחרים ובסנאט. בתרחיש זה אנו רואים סיכוי קטן לשינוי משמעותי במיסוי, בחקיקה סביבתית ובהגבלות על חברות טכנולוגיה. בטווח הקצר, קונגרס חדש עם שיעור גבוה של רפובליקנים עשוי לדחוף את ארה"ב למאבק פוליטי על תקרת החוב של המדינה, שיאלץ את ממשל ביידן לקצץ בתקציב. לפני הבחירות הבאות לנשיאות ב-2024, קונגרס מקוטב יביא לפחות הוצאות פיסקאליות. ובכל זאת, ממשל ביידן כבר העביר תמריץ פיסקאלי בשווי 1.2 טריליון דולר להגדלת ההוצאות על תשתיות, 390 מיליון דולר לזירוז המעבר לאנרגיה נקייה, ו-280 מיליארד דולר לשיפור החדשנות וההשקעות בתעשיית המוליכים למחצה במדינה. תוכניות אלה לא יבוטלו, גם אם כשהשליטה בבית הנבחרים תעבור למפלגה הרפובליקנית.
בעקבות הבחירות הקרובות ומצב הכלכלה האמריקאית, שינינו את אחזקות הפרופוליו שלנו כך שהגדלנו חשיפה לאחזקות אג"ח ממשלתיות עקב הערכת תשואות אטרקטיבית ומעדיפים חוב ריבוני אמריקאי על פני אירופאי עקב סיכון נמוך יותר. בהסתכלות על מניות שעברו שנה סוערת, בה עד כה מדד S&P 500 ירד ב-22% והמדד המשולב של נאסד"ק ירד ב-32% ובהתבסס על התחזית המקרו-כלכלית שלנו וציפיות רווחים נמוכות יותר, אנו מאמינים כי בטווח שנה מהיום ה-S&P ייחסר בסביבות 3,500, בהשוואה לרמה הנוכחית של 3,771, ועל כן אנו מורידים בהדרגה את חשיפת התיק למניות בארה"ב, תוך המשך העדפת מניות איכות. בעת הנוכחית אנחנו גם מעדיפים מטבעות מקלט, כמו הדולר האמריקאי, שבהם אנו נשארים במשקל עודף. אנו לא צופים כל היפוך בחוזק המטבע האמריקאי לפני המחצית השנייה של 2023 כיוון שעד אז נזילות גלובלית הדוקה יותר, האטת הצמיחה והיתרון של ארה"ב במונחי סחר יתמכו בדולר. ברגע שהבנקים המרכזיים יעברו למדיניות מוניטרית ניטרלית יותר וכלכלת סין תיפתח מחדש, הדולר עשוי להיחלש.
**הכותב הוא מנהל ההשקעות הראשי של הבנק השוויצרי לומברד אודייר**