הפד (פדרל ריזרב) העלה את הריבית בפעם השלישית ברציפות ב-75%, כצפוי, והמשיך בקצב הידוק המדיניות המוניטרית על מנת לרסן את האינפלציה בארה"ב. מה שיותר מדאיג עבור השווקים, הן תחזיות חדשות המראות שציפייה להעלות את הריבית ל-4.25-4.5% עד סוף השנה, בעוד שציפיות הצמיחה עומדות על 0.2% השנה ו-1.2% ב-2023.
לפד לא הייתה ברירה אלא להמשיך בקצב העלאות הריבית. האינפלציה נשארה גבוהה ומתמשכת עם בסיס רחב - האינפלציה הגבוהה לעיתים רחוקות יורדת בצורה חלקה וצפויה והנתונים המאכזבים של אוגוסט הגיעו לאחר נתונים טובים מהצפוי ביולי.
בשנות ה-80, הירידה של מדד המחירים לצרכן ממספר דו ספרתי ראתה תנודות אדירות מחודש לחודש, הדוחות הקרובים כנראה יציגו דפוס דומה, שיגרור תנודתיות בשוק. ככלל, המגמה ארוכת הטווח נותרת בעינה: לחצי המחירים מתפוגגים גם אם רבים עדיין לא השפיעו על מדד המחירים לצרכן. אנו צופים הקלה נוספת בעליות המחירים של סחורות, מזון ואנרגיה עד סוף השנה, כשמדד המחירים לצרכן הממוצע לשנת 2023 ירד ל-3.4%, עם זאת, יהיה קשה להוריד את האינפלציה ליעד של 2% של הפד.
אנו מצפים לעלייה נוספת של 0.75% בפגישת נובמבר של הפד, עלייה של 0.5% בדצמבר, ואולי אחת נוספת בשיעור דומה בינואר. אנו צופים שהפד יצליח לעצור את העלאת הריבית בסביבות 4.5%, בתנאי שהאינפלציה תראה עדות לירידה בחודשים הקרובים. לאחר מכן אנו צופים שהעלאות הריבית ייעצרו במהלך רוב שנת 2023, זאת בהתאם לדבריו של פאוול אשר רמז אתמול כי השוק מצפה להורדה מוקדמת מדי של הריבית במחצית השנייה של השנה הבאה. אם ההריבית תגיע ל-4.5%, אנו מאמינים שהאבטלה תעלה לרמות 5% (גבוה מתחזית ה-4.4% של הפד עצמו).
תחזית הצמיחה שלנו ללכל שנת 2023 היא 0.5%, אם האינפלציה תישאר מתמשכת יותר, ותעלה את הריבית קרוב ל-5% או יותר, המיתון עשוי להיות כואב הרבה יותר - עבור מקומות עבודה, משקי בית, חברות ונכסי סיכון - עם עליות חדות נוספות בחברות שיגיעו לחדלת פירעון וירידות במחירי הסחורות והאג"ח, וכן שווקי המניות שירדו לשפל חדש ומשמעותי.
לאור התגברות סיכוני עליית הריבית והתכווצות הצמיחה אנו מפחיתים את הסיכון בתיקים. אנו מוכרים את עמדות המשקל העודף שלנו בנדל"ן באירופה ובסחורות רחבות, מצמצמים חשיפה לאגרות חוב תאגידיות ומעלים את ההקצאה לחוב סיני, המגודר בדולר אמריקאי.
*** הכותב הוא מנהל ההשקעות הראשי של הבנק השוויצרי לומברד אודייר (Lombard Odier)***