מאז ההמלצה להאריך מח"מ בתיק האג"ח לבינוני-ארוך לפני מעט יותר מחודש והמעבר לחלוקה מאוזנת בין האפיק השקלי לצמוד, התשואה ל-10 שנים בארה"ב הספיקה כבר לרדת בכ-0.5% ואף בשיעור עוד יותר גבוה בישראל. יתכן שמדובר בירידה מהירה מדי:
קצב האינפלציה די בוודאות צפוי לרדת בארה"ב ובמדינות האחרות. אולם, השאלה עד כמה הוא ירד, נותרה פתוחה. חלק מהכוחות שתומכים באינפלציה הנם מבניים ויישארו לאורך זמן - שוק העבודה צפוי להמשיך ולהיות הדוק. צמצום הגלובליזציה תתמוך בעליית מחירים. רוסיה לא תחזור כנראה להיות ספק חומרי הגלם לשוק העולמי, לפחות לא בהיקפים שהיו, גם אם המלחמה באוקראינה תסתיים מחר.
נציין, שלמרות המשך ירידה בציפיות האינפלציה הגלומות בשוק האג"ח בחודש האחרון בעולם, קונצנזוס החזאים בבלומברג לגבי האינפלציה בשנת 2023 במדינות העיקריות המשיך לעלות.
החוזים בארה"ב מניחים שעליית ריבית ה-FED תסתיים בתחילת 2023 ברמה של כ-3.4% ועד סוף השנה הריבית כבר תרד בכ-0.5%. היפוך כיוון הריבית צפוי לקרות הרבה לפני שהאינפלציה תחזור אל היעד. אולם, הבנקים המרכזיים יודעים על סמך ניסיון העבר, שמעבר להורדת ריבית מבלי שהאינפלציה הוכרעה סופית, מעלה סיכון לחידוש של עלייה באינפלציה שיחזיר עליות ריבית ומיתון עוד יותר קשה.
ה-FED וקונצנזוס החזאים צופים ששיעור האבטלה יעמוד בסוף השנה על 3.7%, כמעט ללא שינוי מהרמה הנוכחית של 3.6%. כל עוד שוק העבודה ממשיך להיות חזק, לבנקים מרכזיים יותר קל להמשיך ולעלות ריבית.
אכן, סימני ההאטה בכלכלה האמריקאית, האירופאית ואחרות כבר די חזקים, אך הם הרבה פחות ניכרים בכלכלה המקומית.
סביבת האינפלציה בישראל ממשיכה להתרחב, בינתיים כמעט ללא סימני התמתנות. להבדיל מהמדינות האחרות, בהן קצב האינפלציה השנתי צפוי לרדת כבר בחודשים הקרובים, בישראל זה לא צפוי לקרות עד לרבעון האחרון של השנה. הורדנו את תחזית האינפלציה לחודש אוגוסט ל-0.3% והתחזית השנתית ל-3.3% בגלל ההפחתה הצפויה הנוספת של הבלו על דלק (לפי הדיווחים האחרונים, זה עדיין לא סופי).
כל עוד קצב האינפלציה ימשיך לעלות, לבנק ישראל יהיה קשה למתן או לעצור העלאות ריבית, מה שמגביר את הסיכון לשוק האג"ח. אנו מעריכים שהריבית תעלה ב-0.5% ל-1.75% בפגישתו הבאה של בנק ישראל ב-22/8.
נציין גם את המשך הירידה בתלילות עקומי התשואה שמקטינה אטרקטיביות של האג"ח הארוכות. תלילות העקום השקלי בין שנתיים ל-10 שנים ירדה לראשונה מתחת ל-0.5%.
שורה תחתונה: לאחר ירידה חדה בתשואות האג"ח ובהתחשב ברמת סיכוני האינפלציה והריבית, אנו ממליצים להוריד מח"מ לבינוני