מחירי האנרגיה ברמתם הגבוהה צפויה להכביד על צמיחת הפעילות הגלובלית

התפתחות מחיר הנפט

מחירי הנפט ירדו בשבוע האחרון על רקע התגברות של החשש מפני צמיחה כלכלית עולמית איטית יותר והיחלשות הביקוש לנפט. רוב מחירי הסחורות, כמו גם הנפט, הושפעו מהתחזקות הדולר האמריקאי (DXY) שהגיע לשיאים שנראו לאחרונה רק בראשית שנות האלפיים. נראה שהדולר יישאר חזק לזמן מה וייתכן שיתחזק עוד יותר. נתוני האינפלציה בארה"ב לחודש יוני, שיתפרסמו במהלך השבוע הקרוב, עשויים לתמוך בכך עוד. המחיר היה תנודתי בשבוע האחרון על רקע מידת אי וודאות גבוהה לגבי הכלכלה העולמית מחד ומצב ההיצע בשוק הנפט מאידך. במהלך השבוע החולף, מחירו של נפט גולמי ברנט ירד מכ- 122 דולר לחבית לכ -106 דולר, כאמור על רקע חששות מפני האטה של ממש בצמיחה הכלכלית העולמית וחשש מפני ירידת הביקוש לנפט גולמי. לאחר מכן, לקראת סוף השבוע, עם פרסום נתוני תעסוקה טובים מהצפוי למשק האמריקאי, חזר ועלה מחיר הנפט לכ-113 דולר לחבית.

ההיצע הגלובלי

מלאי הנפט אמריקני עלה בגלל ירידה ביצוא נטו ואספקה קטנה יותר של תשומות לבתי הזיקוק. לעת עתה, ביקוש למוצרי נפט מוגמרים נותר בקנה אחד עם הממוצע העונתי, אך צפוי כי הביקוש יהיה חלש יחסית בחודשים הקרובים, זאת על רקע הרמה הגבוהה יחסית של המחירים של סוגי דלק שונים הפועלת "להשמדת ביקושים".

דו"ח מצב שוק הנפט השבועי של ה- EIA בארה"ב הראה כי מלאי הנפט הגולמי המסחרי עלה ב-8.2 מיליון חביות, ל -423.8 מיליון חביות. מן המלאי האסטרטגי שוחררו עוד 5.8 מיליון חביות . כתוצאה, המלאי גולמי עלה לראשונה מזה 8 שבועות. כאמור, הגידול הניכר ביבוא נטו תמך בעליית המלאי זאת באמצעות עליית היבוא ברוטו בהיקף של 0.8 מיליון חביות ביום, לצד ירידה ביצוא בסדר גודל דומה. לצד זה, התשומות לבתי זיקוק פחתו ב- 0.2 מיליון חביות ליום, כאשר שיעור ניצולות בתי הזיקוק פחתה במעט מ- 95% ל- 94.5%. אספקת התשומות לבתי הזיקוק עדיין נמוכה מן הממוצע של השנים 2015-19. הסיבה לכך היא כי הדממה של מספר בתי זיקוק פגמה בהיקף יכולת הזיקוק מאז 2020.

מלאי הבנזין וגם מלאי התזקיקים האחרים פחתו, זאת על רקע יצוא גבוה יותר של מוצרי נפט מזוקקים שעלה לשיא של 7 מיליון חביות ליום. לעת עתה נראה שהביקוש לדלק ולתזקיקים אחרים בארה"ב ממשיך לעלות בקנה אחד עם הממוצע העונתי אשר יחד עם יצוא בהיקף גדול של תזקיקים, תומך בביקוש לנפט גולמי בארה"ב. עם זאת, הביקוש לתזקיקים עשוי להיחלש בהמשך, זאת על רקע רמת מחירים גבוהה מאוד ופגיעה בצריכה.

בצד הלא אמריקאי של היצע הנפט, הסנקציות המערביות על רוסיה הופכות את ההיצע העתידי ללא ברור. נראה שהמערב מבקש להכביד מאוד על יבוא של נפט רוסי על ידי מניעת אספקת שירותים הקשורים לביטוח ולמימון לספינות הנושאות נפט רוסי, זאת החל מאמצע דצמבר. כמו כן, לא ברור מה קבוצת OPEC+ תעשה מספטמבר, כאשר מסגרת המכסות שהופעלה במאי 2020 תסתיים. כבר עתה, הקבוצה לא מצליחה להעלות את התפוקה מהר כפי קצב שחרור המכסות. כתוצאה מכך, צפוי ש- OPEC+ תחליט לבטל את מסגרת המכסות ולאפשר מידה רבה של חופש בהחלטה עצמאית על היקפי הייצור, זאת בכפוף למגבלות כושר ההפקה.

משק הגז הטבעי

מחירי הגז הטבעי שאינו לשימוש בארה"ב זינקו ביוני כאשר רוסיה צמצמה את האספקה לאירופה. בניגוד לכך, מחירי הגז הטבעי האמריקני ירדו ככל שההיצע המקומי השתפר בגלל סגירת מתקן ה- Freeport LNG. זה בדיוק העצים את הפער שבין מחירי הגז הטבעי הנמוך יחסית בארה"ב לבין המחירים במקומות אחרים. לאחר מכן, בראשית יולי, עם פרוץ סכסוך עבודה עם חלק מעובדי אסדות הגז של נורבגיה, ספקית גז חשובה לשאר אירופה, המשיך ועלה מחיר הגז שם ולאחר מכן ירד חלקית לאחר התערבות ממשלת נורבגיה לשם הסדרת המצב. נראה שהמחירים הגבוהים מפחיתים את הביקוש לגז באירופה, תוך חזרה לשימוש רב יותר בפחם.

מחירי הגז האירופיים עלו לאחרונה עד לשיא של כ-190 אירו ל-MWh לפני שירדו בחזרה לסביבות 160 אירו. זהו מכשול בפני היכולת של האיחוד האירופי לבנות עוד יותר את מלאי הגז ולהגיע ליעד של 80% מהקיבולת שלו עד לחודש נובמבר. יעד אחסון הגז של האיחוד האירופי לנובמבר הינו חשוב משום שזה החודש שבו מתחילים להשתמש במלאי המאוחסן על מנת להתמודד עם הביקוש הגדול יותר של אירופה לגז במהלך החורף. בהיעדר הגעה למלאי גבוה מספיק, קיים סיכון של ממש של פגיעה בפעילות הכלכלית באירופה במהלך החורף הקרוב. היצע ה- LNG מוגבל ברחבי העולם, ובפרט לנוכח התקלה המתמשכת ביצוא ה- LNG של ארה"ב, אירופה תצטרך להתחרות על יבוא LNG במהלך החודשים הקרובים, תוך עליית המחירים. לפיכך, מחירי הגז האירופאיים צפויים להישאר במחיר העולה בצורה משמעותית על 100 אירו ל-MWh עד לסוף השנה.

הצפי לטווח הבינוני

על רקע רמת אי הוודאות הגבוהה בשוק הנפט, ישנה פרמיית סיכון משמעותית הגלומה במחירי הנפט. עם זאת, עד כה, היצוא של רוסיה מוכיח עצמו כעמיד לסנקציות ויצוא OPEC עלה גם הוא. היצוא האמריקני נמצא גם הוא בעלייה והמלאי שם התייצב. מבחינת הביקוש, צפוי שמרווחי הזיקוק יישארו גבוהים, כך שרמת מחירי התזקיקים תישאר גבוהה ותכביד בטווח הקרוב על צמיחת הצריכה הגולמית של דלק ותזקיקים, המושפעת גם מן ההאטה בצמיחה העולמית.

במבט לטווח רחוק יותר, צפוי כי צמיחת האספקה העולמית של נפט גולמי תעלה על צמיחת הביקוש העולמית. עם זאת, רמות מלאי נמוכות ומידה רבה של חוסר וודאות מתמשכת ישמרו על רמת מחירים גבוהה. צפוי שמחיר חבית (ברנט) יתייצב סביב 100 $ עד לסוף השנה הנוכחית. סיכון עיקרי לתחזית המחירים הוא ככל הנראה מצב שבו היצוא של רוסיה ירד במהירות עקב סנקציות מערביות חדשות. הרבה יהיה תלוי גם במה שיעשה ארגון OPEC מספטמבר, כאשר סעודיה ואיחוד האמירויות הן הספקיות הפוטנציאליות הגדולות בעת הנוכחית שיוכלו להמשיך ולהעלות את התפוקה. בהמשך, תתכן הקלה, במסגרת של התניות ברורות, של הסנקציות על וונצואלה.

בהמשך לאמור לעיל, שמירה על מחירי האנרגיה ברמתם הגבוהה, צפויה להכביד על צמיחת הפעילות הגלובלית, תוך כדי "השמדת ביקושים", כאשר הנפגעות המרכזיות צפויות להיות מדינות שכלכלתן מוטת תעשייה ואין להן מקורות אנרגיה עצמאיים. מדינות אלו גם נפגעות מהתחזקות הדולר בעולם התורמת לעלייה נוספת של מחירי האנרגיה במונחי המטבע המקומי שלהן. צמיחת הביקושים לאנרגיה צפויה להתמתן בשנת 2023. האטה זו יחד עם עליית ההיצע באופן הדרגתי, צפויים לתרום לצמצום עודפי הביקוש הקיימים בו בטווח הרחוק יותר, מה שעשוי לתמוך בירידה במחיר הנפט במהלך 2023 אל מתחת ל-100 דולר.