טור דעה

מה עסקת כלל-מקס אומרת על השווי של ישראכרט?

יש היגיון ופוטנציאל רב בשילוב חברת כרטיסי אשראי וחברת ביטוח שכן המידע הרב שקיים בין החברות יכול להוביל לחיזוק תיק האשראי

ליאור שילה - אנליסט בנקים 11/04/2022 11:01

א+א- 1

כלל החזקות דיווחה אמש על כוונתה לרכוש את חברת כרטיסי האשראי מקס מידי וורבורג פינקוס, שרכשה אותה מבנק לאומי ב-2019.

לפני שנשווה את העסקה של כלל לשווי ישראכרט, נזכיר כי בסוף 2018 חתמו קרן ההשקעות וורבורג פינקוס מול בנק לאומי ועזריאלי לרכישת מקס לפי שווי של 2.5 מיליארד ₪. העסקה דווחה באמצע 2018 והושלמה בתחילת 2019, כאשר לפי דוחות 2018 שווי העסקה תומחר במכפיל רווח של 14 ומכפיל הון של 1.3.

בהשוואה לכך, בסוף 2019 ישראכרט הונפקה לציבור לפי שווי של 2.7 מיליארד ₪ ששיקף מכפיל הון של 1.2 ומכפיל רווח של כ-8.5 לפי הרווחים LTM באותה תקופה.

ההשוואה המתבקשת

כלל דיווחה כי היא מתכוונת לרכוש את מקס לפי שווי של 2.47 מיליארד ₪ כאמור, כאשר העסקה משקפת מכפיל הון של 1.7 למקס ומכפיל רווח של קרוב ל-21(!) לפי הנתונים האחרונים של חברת מקס בדוחות השנתיים של 2021. כמו כן, דווח שהעסקה כוללת את חברת HYP (מיילו) שמחזיקה במספר חברות בתחום התשלומים, כאשר לפי הערכות היקף ההשקעה שבוצעה בחברות המוחזקות ב-HYP נעה סביב 200 מיליון ₪. במידה ומנכים את שווי חברת HYP, אפילו לפי שווי של 300 מיליון ₪, העסקה גוזרת מכפיל הון של 1.5 ומכפיל רווח של 18.4. דבר נוסף וחשוב שצריך להביא בחשבון הוא פרמיית השליטה. במקרה זה בשביל לגזור מהעסקה את פרמיית השליטה, ננכה את השווי של חברת HYP (נניח 300 מיליון ₪) ונשווה לשווי של ישראכרט בשוק, התוצאה מראה שמדובר על פער של כ-26% ביחס למכפילי ההון. אם משווים את מכפיל הרווח ,נראה כי מניית ישראכרט נסחרת בדיסקאונט מהותי - מכפיל רווח של 18.4 כאמור לעסקת כלל-מקס לעומת מכפיל רווח של 9.8 לחברת ישראכרט לפי הרווחים של 2021. 

 

 

 

בשורה התחתונה

גיוס ההון של חברת כלל היווה רמז מקדים לכך שהחברה מחפשת רכישה שתוכל להשיא ערך עבור הקבוצה. אכן יש היגיון ופוטנציאל רב בשילוב חברת כרטיסי אשראי וחברת ביטוח שכן המידע הרב שקיים בין החברות יכול להוביל לחיזוק תיק האשראי, צמיחת מערך הביטוח של מקס ובעלת שליטה עם אורך רוח לשנים רבות להבדיל מהבעלים הקודמים של מקס.

מבחינת ישראכרט העסקה לא משנה באופן מהותי את יחסי הכוחות בענף, אם כי תחום הביטוח של מקס יקבל רוח גבית חזקה יותר. מבחינת השווי ניתן להסיק כי ישראכרט נסחרת בדיסקאונט שחלקו מוסבר בפרמיית שליטה וחלקו הוא אניגמה כפי שמשתקף בפערי מכפילי הרווח.

תגובה אחת

בשליחת תגובה אני מסכים/ה לתנאי האתר

שלח תגובה
  1. 1
    מניות שהונפקו בשנת 2021

    ובכן הונפקו מניות 2021 , התוצאה 52 מניות הפסד מר למשקיעים ו-17 מניות רווח.

    נמרוד 11/04/2022 11:14