רגע אחרי הדוחות השנתים ולפני דוחות הרבעון הראשון, התמונה באשר לסביבת הפעילות של בז"ן ברבעון מתבהרת. מגמת התרחבות מרווחי הזיקוק ברבעון נשמרה, כשמרווח האזרי בלומברג סגר את הרבעון הראשון עם ממוצע של 11 דולר לחבית. מנגד, העליה החדה במחיר הנפט מצריכה את בז"ן להשקעה גבוהה בחומרי גלם, ועל אף שהעליה במחיר החבית מגולגל ללקוחות דרך המרווח העלות האבסולוטית תביא לעליה בצרכי ההון החוזר של החברה. שיעור הנצילות של מתקני הזיקוק צפוי להשתפר לרמות של מעל ל- 90% ברבעון הראשון, כשמרווחי התזקיקים רשמו גם הם עליה - מרווח הסולר עמד על 21.5 דולר לחבית ומרווח הבנזין עמד על רמה ממוצעת של 11 דולר לחבית.
נוכח סביבת המרווחים המתוארת (בגרף אזרי בלומברג בירוק ואורל בלומברג בלבן), אנו מעריכים כי ברבעון הראשון של שנת 2022 מגזר הזיקוק בז"ן צפוי לייצר EBITDAשל של 150-160 מיליון דולר.
במגזר הפולימרים, מרווחי הפוליאתילן והפוליפרופילן המשיכו להתכווץ וירדו לרמות של 992 ו-1,132 דולר לטון, הגוזרים קצב EBITDA רבעוני של כ-40 מיליון דולר ברבעון הראשון. עם זאת, נזכיר כי במהלך הרבעון הושבתו מתקני כאו"ל לצורך טיפול לתקופה של כ-45 ימים ובז"ן מכרה תוצרת מהמלאי שיוצר במהלך רבעון 4 של השנה שעברה כהכנה להשבתה. כמחצית מהפגיעה כתוצאה מההשבתה (41 מיליון דולר) הוכרה כבר בתוצאות הרבעון הרביעי של השנה שעברה ואנו מעריכים שיתרת הפגיעה ברבעון הראשון תעמוד על כ 35 מיליון דולר שתביא את ה- EBITDA של מגזר הפולימרים ל 5-10 מיליון דולר.
נקודה נוספת שראוי לציין בהקשר לתזרים הצפוי של בז"ן היא שטרום המשבר החברה זיהתה וניצלה הזדמנויות שוק והתקשרה בעסקאות עתידיות לקיבוע מרווחי זיקוק לשנים 2023-2022. לאור הזינוק החריג במרווחי הזיקוק בסמוך למועד אישור הדוח לרבעון הקודם, החברה הפקידה כ-130 מליון דולר בפיקדונות המבטיחים את העסקאות ומכאן שנוכח מחירי הנפט ומרווחי הזיקוק צפויה עליה בחוב הפיננסי נטו של הקבוצה ביחס לרמתו בסוף שנת 2021, וזאת כנגד הבטחת מרווח זיקוק ממוצע שלהערכת החברה הינו הזדמנותי.
ניתן לייצר תחזית גסה לתוצאות הרבעון הראשון היוצאת מסביבת המרווחים עליה כבר קיימות אינדיקציות:
|
|
אזרי בלומברג
|
אורל בלומברג
|
בנזין
|
סולר
|
פוליפרופילן
|
פוליאתילן
|
|
מרווח ממוצע רבעון 1 2022
|
11
|
9.9
|
11
|
21.5
|
992
|
1,132
|
|
מרווח ממוצע רבעון 4 2021
|
7.9
|
6.8
|
11.4
|
12.9
|
1,110
|
1,288
|
על פי ההערכות שלנו בז"ן צפויה להציג EBITDA מנוטרל לרבעון הראשון של שנת 2022 בטווח של 160-180 מיליון דולר.