אלה פריד, אנליסטית בכירה לתחום האנרגיה בלאומי שוקי הון, מפרסמת היום התייחסות ראשונה לדוחות בזן ואומרת כי הדוחות הראו שיפור ברווחיות המנוטרלת של מגזר הדלקים - שבאה לידי ביטוי בשיפור משמעותי של ה-EBITDA המאוחד מכ-80 מיליון דולר ברבעון הקודם לכ- 114 מיליון דולר ברבעון השלישי.
השיפור נבע מהתאוששות במרווח הייחוס הממוצע מסוג מול הרבעון הקודם, כאשר המרווחים עלו מ-1.74 ד’ בממוצע ברבעון השני לכ-3.26 ברבעון השלישי (אורל, רויטרס) . אלא שהתמסורת הזו אינה אוטומטית או מובנת מאליה, שכן במשך חודשיים עמד מרווח אורל ברבעון השני על כ-2$ לחבית בממוצע, והפרמיה על הדיזל הייתה יציבה אך לא חריגה לטובה. נציין שחרף התנודתיות, זינוק במחירי הנפט בספטמבר והשפעה עונתית שלילית - הדוח הזה הוא דוח טוב..
ה-EBITDA המנוטרל של מגזר הדלקים עמד ב-Q3 על 69 מיליון דולר מול 20$ מיליון בלבד. מרווח בזן עמד על 6.3$ מול 4.6$ ברבעון הקודם. נצילות מתקני הזיקוק עמדה על 96%.
כאו"ל: המגזר הפטרוכימי שומר עד כה על חוסן יחסי וחוזר על ה-EBITDA של 44 רבעון אחר רבעון, אך יש לזכור כי התוצאה הזאת אינה מנוטרלת. תזרים מזומנים מפעילות שוטפת מתחילת השנה עמד על כ-270 מ’ ד’ (כולל ניכיונות). אנו לא נוהגים לנטרל את הניכיונות שכן אין אנו מחשבים אותם כחלק מחוב פיננסי נטו.
הרווח הנקי הסתכם ברבעון השלישי בכ-7 מיליון דולר ובכ-100 מיליון דולר מתחילת השנה.
החברה הודיעה כי על חידוש עסקת זמינות מלאי בהיקף של 1.8 מ’ טון או כ-108 מיליון דולר במחירי הנפט של היום. בזן הכריזה ברבעון הקודם על חלוקת דיבידנד בסך של 50 מיליון דולר. לחברה צפוי שיפוץ בעלות של כ-80 מיליון דולר בשנה הבאה (להערכתנו) ופיזור וייעול מקורות מימון חיוביים בעינינו.
מה הלאה?
כרגע נראה כי החברה עוברת יפה את אי-הוודאות הנובעת מהתנגשות השפעות בין השפעתו החיובית הצפויה של התקן הבינלאומי החדש בספנות - IMO 2020 עם תחילת האכיפה המחמירה במרץ, לבין מלחמת הסחר העולמי. מועד הבחירות לנשיאות בארה"ב בנובמבר תומך להערכתנו באקלים חיובי ב מבחינת החברה ברבעונים השני והשלישי של 2020.
שורה תחתונה:
מחיר היעד שלנו מתון יחסית - 2.17 ₪ והוא נגזר ממודל תחזית תזרים מזומנים הנתמך באופן משמעותי ב-IMO במהלך הרבעון השני והשלישי של שנת 2020. במבט ראשון, אין אנו רואים סיבה לעדכן דרמטית את ההנחות שלנו.